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現在全球大宗商品價格暴跌，各國股市壓力巨大，不光是中國股市的暴跌，其他國家也不好。中國的人民幣還受到巨大的貶值壓力，這背后的邏輯是什么？這里筆者首先要告訴大家一個關鍵性的事實，在當前，我們一直說的垃圾債券，引發次貸危機的兩房債券，已經悄然成為了全球最優的債券了，根本不是垃圾債券了！這個事實讓很多大肆攻擊兩房債券的所謂專家大跌眼鏡了，因此他們選擇性的失明了，依然胡侃。

兩房債券當年的問題所在是難以保障，借款人破產抵押物不足值。但現在情況徹底改變了。美國11月房屋價格超過2007年最高值北京時間2016年1月26日晚，美國聯邦住房金融局(FHFA)周二報告稱，2015年11月美國房屋價格上漲0.5%，符合分析師預期，與10月份0.5%的漲幅相同。FHFA房價指數是根據從房利美(Fannie Mae)與房地美(Freddie Mac)兩家公司獲得抵押貸款的房屋價格計算得出的。美國11月房屋價格同比上漲5.9%，低于10月6.1%的年化增幅。2015年10月份，FHFA房價指數首次超過2007年3月份創造的最高紀錄。美國商務部報告稱，美國12月新屋銷售遠超預期，表明房地產市場仍然強勁。12月份的新屋銷售年化數字為54.4萬幢，經濟學家平均預期50.6萬。放量大漲創新高，意味著兩房債券的抵押物都可以足額變現的，這樣的情況下這些債券的風險完全不同了。更關鍵的是這些債券的高利率，我們不要忘記次貸危機前這些債券發行時美聯儲的利率高達5.25%的，而現在即使是加息了也只不過0.25-0.5%，這是十倍、二十倍的利率差距啊！能夠還款利率還高，怎么能夠不是最優債券？！

如果兩房債券是最優債券，則美聯儲搞QE的性質就完全改變了。美聯儲在QE1的時候購買了大量暴跌跌破抵押值的所謂有毒房地產高利率債券，其中大比例是兩房債券；在QE3時購買了土地支持債券MBS。對此我2012年曾經在QE3時寫過《美元走向土地本位制？》http://blog.sina.com.cn/s/blog_49c1101d0102ea3s.html和《糧食與土地價值的歷史性拐點》http://blog.sina.com.cn/s/blog_49c1101d0102ea72.html等極具前瞻性的文章，后來收錄于本人著作《定價權》一書。而QE2購買的美債也是近期美債的低點，QE4則帶有國債到期后的繼續購買的含義，不購買就是緊縮了。把這些邏輯看清楚，美國的QE以后，美聯儲資產的信用也是堅挺的，美聯儲的貨幣發行抵押物的價值爆棚，所發行貨幣的行為就不是QE而是正常的央行發行貨幣了，我們再以QE的老眼光看美聯儲的這幾輪QE是有問題的。美元的QE，這些資產背后是有抵押物土地的，而歐洲央行發行歐元和日本央行的QE，則購買的國債背后沒有土地信用，因此在兩房債券從問題債券變成優質債券以后，日元、歐元相對于美元的貶值就是必然的了。

現在美國樓市創新高，發行美元的這些資產都是從垃圾債券變得極為優質了，所以美元會堅挺！樓市漲是因為美國的全球安全形勢，美國在歐洲面對綠化威脅和難民潮，法國再一次大規模的恐怖襲擊，資本向美國流動和富人向美國移民的結果。而這個結果的變化改變了全球的格局！相對于這些資產的優質，美元變得優質，大宗商品的價格暴跌，背后還是美元相對于這些商品的信用的變化。而我們人民幣的貶值，我們可以看看發行人民幣的資產都怎么樣了。我們是外匯占款貨幣發行為主的國家，外匯儲備里面購買日本債券，日本國債是GDP的200%以上，同時日元匯率暴跌，以美元匯率核算下虧損嚴重。購買歐債趴在賬面上是6000億，但這里面大比例是歐洲五豬國家的債券，風險很大。同時我們有4500億英鎊，也是信用有問題，比例相對于英國的經濟份額是過高了，所以有人民幣的貶值壓力。

這里我們更要看到當初中國持有美債，尤其是4500億兩房債券，被一些專家罵的狗血噴頭，這里在兩房債券成為最優后，有誰認錯了？當初筆者寫《信用戰》就明確說中國必須死死抱住美債，在當時是與主流完全不同的非主流了，但現在看到美債的重要性了沒有？！現在我們的人民幣貶值，其實與其他貨幣相比并沒有貶值，就是我們釘住美元的政策維持不下去了，為何維持不下去？央行買歐債導致的發行人民幣的損失有多少？央行給他人貨幣互換的損失有多少？別人換不到美元，就貨幣互換釘住美元的人民幣，你發覺了沒有？而現在人家發行美元所依據的兩房債券等資產，在房地產新高可以償付的情況下，在美聯儲利率就有5.25%的時候發行的高息債券，當然要上漲，以這些債券為信用發行的美元價值，怎么能夠不上漲，而你沒有抱住這些美債，如何能夠跟得上美元的腳步？

我們批評了央行不少錯誤，但我們要對央行正確的持有了美債，當年正確的買入了兩房債券，還是到現在要說公道話的，不能選擇性失明的。當初主導輿論攻擊央行持有兩房債券的，我們確實要看看是什么人。帶路黨說愛國賊，不過這里確實有披著愛國外衣的帶路黨，這些人就是愛國賊，以愛國的名義用欲擒故縱的方式，把中國引導到錯誤的道路上去！這些攻擊的輿論，讓中國沒有堅持正確的道路，導致今天的損失，有些專家到底是不是專家，扮演什么樣的角色，攻擊兩房債券要求持有歐債搞什么三國演義，現在卻溜號了，對他們當年的錯誤選擇性失明了，一摸臉披上供給側外衣了，大家一定要看清這些偽專家的真面目。

看清兩房債券是全球最優，就拿到看清當今時局的鑰匙了，對你的錯誤認識就要反思了，一個金融霸主的金融國家戰略，不是燕雀能夠簡單糞土的，不要現在連一個事后諸葛亮的水平都沒有，還要搞鴕鳥政策，把腦袋放到沙子里，選擇性的失明！先看清全球金融格局，從兩房債券成為全球最優債券開始。兩房債券最優，美國的QE已經不叫QE了，是正常貨幣發行了。（本文作者張捷系中國政法大學資本金融研究院交易學中心教授）