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本文首發于微信公眾號：華夏時報。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

臨近年關，去年A股股災那一幕正在債券市場上演。

12月15日，美國加息靴子剛剛落地，國債期貨5年期、10年期雙雙跌停，這是上市以來歷史上第一次;10年期國債和國開活躍券收益率分別拉升12bp和20bp至3.36%和3.89%。此前多家金融機構陷入了爆倉、違約、失聯的傳聞，國海證券(000750,股吧)、廊坊銀行、華龍證券、華夏基金等紛紛跑出來澄清，市場一時風聲鶴唳。

債市冰點凝結，銀行惜借出現資金面緊繃，債券交易員們四處跪求資金，期盼大銀行出錢相救，并渴望央媽大力放水救市。“聽說大行已對非銀機構融出資金，需向央行申報。”12月15日下午，某上市銀行資金部門人士對《華夏時報》記者說，這些機構資金面出現問題，需要承受“突然多出來”的融資成本。這一天，有些機構為了獲取資金，承受隔夜拆借利率高達8%上下。

“跪到痛了，痛到哭了，哭到累了”這是債券交易員當天跪求資金的帖切描述，不禁讓市場想到了2013年錢荒時的情形。央媽看在眼里，12月15日、16日兩天總共向市場凈投放1900億元，危機時刻出手相救。但是這一輪始自10月就暴跌的債災調整遠未結束，海通證券(600837,股吧)首席經濟學家姜超認為，基本面對債市缺乏支撐，也使得本輪調整短期難以反轉。

什么原因導致了債市持續暴跌?債券市場何時才能熬過寒冬，迎來春暖花開?

債市踩踏

12月15日上午，債券市場出現驚人一幕，10年期國債期貨跌幅達2%觸及跌停，5年期國債期貨跌1.2%觸及跌停。這種跌幅的殺傷力相當于股市多個跌停板。同時出現暴跌的還有國債價格。

這一天暴跌加上近期持續大跌，債券交易員全年的收益化為烏有。華南某券商交易員用“債市崩盤”來形容當時的感受。

自10月下旬以來，債券市場就一路下跌不止，11月29日、12月6日、12月12日，10年期國債期貨主力合約T1703曾分別下跌0.44%、1.05%、0.98%，不斷刷新單日最大跌幅。

前兩天，債市的爆倉、違約傳聞不斷。12月14日，債券圈瘋傳一消息，稱國海證券一位負責人失聯，廊坊銀行為其代持的100億債券浮虧巨大，國海證券不要了，因為是蘿卜章。當天雙雙出來澄清。

“我們跟國海證券之間沒有任何業務往來，我行債券業務目前一切正常，內部有相當規范的風控體系和制度，前、中、后臺分離，建立風險防火墻。”12月15日，對于與國海證券的債券代持傳聞，廊坊銀行戰略規劃總監、新聞發言人費軼明對《華夏時報》記者稱。

幾乎同時，華龍證券被傳出現約5億元的債券交易違約。當晚其緊急聲明自查，并稱于15日第一時間完成債券交割。這一天中槍的還有華夏基金，傳言稱某大基金的貨幣基金爆倉或面臨6億元巨額賠款。華夏基金同樣進行了辟謠。

“不斷出現的這些傳聞導致市場恐慌加劇，拋盤集中性出現。”對于12月15日發生的債災，上述華南券商債券交易員認為，主要是恐慌之下的相互踩踏。

而記者獲悉，當時大行曾出現不愿借錢，在口頭通知之下才向資金面緊繃的非銀機構“出錢”。

債災之下的流動性不足，已波及到債券融資，以及一些中小金融機構融資命運。最近兩天，已有晨鳴紙業(000488,股吧)、中國鹽業總公司等共計13家企業取消、延期債券發行，金額超過120億元。還有消息稱，目前幾大貨幣中介已經暫停了部分私募機構的報價。債市的熊態盡顯，代持停滯，委外撤退，金融機構談債色變。

什么原因引發債災，并于12月15日掀開了這張多米諾骨牌呢?招商銀行(600036,股吧)資產管理部高級分析師劉東亮說，原因主要包括美聯儲加息、資本外流擔憂、債市連續下跌、年末資金持續緊張等。

方正證券(601901,股吧)首席經濟學家任澤平分析說，央行近期的操作相當于隱性加息，倒逼市場去杠桿，央行試圖給市場一定壓力但不會人為制造錢荒。需要警惕央行可能會為穩匯率，防止資金外流，走上隱性甚至顯性加息之路。

金融市場去杠桿成為了央行近期目標，海量資金在債券市場堆起了高杠桿，之前資產荒以及低利率使得機構沖向債市，而不愿進入低迷的實體經濟，“買買買，一直買到零收益”是當時債券交易員買債的豪邁口號，一些機構通過代持不斷加杠桿。