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編者按：1月12日中投證券資深投資顧問(wèn)徐曉宇(博客,微博)、資深投資專(zhuān)家文國(guó)慶做客和訊座談會(huì)，文國(guó)慶認(rèn)為注冊(cè)制改革是中國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立以來(lái)最具歷史意義，影響力最重大的一個(gè)改革，會(huì)顛覆以往我們對(duì)股票的認(rèn)識(shí)，估值方式和盈利模式都將發(fā)生深刻變化，2016年個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)大于指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。徐曉宇表示這次股市的下跌和注冊(cè)制搶跑《證券法》修改也是有一定關(guān)系的，2016年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非常大，但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能是在一些炒的太高的題材股上。

和訊網(wǎng)：剛才您也提到價(jià)值投資者選個(gè)股為主，從現(xiàn)在市場(chǎng)狀態(tài)，您認(rèn)為我們未來(lái)在什么樣的板塊或什么樣的題材上去選擇這些價(jià)值股呢？

文國(guó)慶：從時(shí)段原則上說(shuō)，我認(rèn)為從時(shí)間上講一季度最好不買(mǎi)股票，除非發(fā)生了意想不到的下跌，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期的下跌，實(shí)在跌的太便宜，你反過(guò)來(lái)想，在出現(xiàn)任何事情，即使它退市了以后我也愿意抱著它，有這勇氣的話可以買(mǎi)。否則的話，您還是收點(diǎn)手，等二季度買(mǎi)我認(rèn)為買(mǎi)股票是最合適的，從時(shí)段上是這樣的。

從領(lǐng)域上講，我認(rèn)為消費(fèi)類(lèi)的股票其實(shí)有很多值得關(guān)注的，當(dāng)然你買(mǎi)的時(shí)段我還是建議往后一點(diǎn)。

和訊網(wǎng)：第一是時(shí)段，這個(gè)時(shí)期不應(yīng)該去買(mǎi)股票，但領(lǐng)域上主要是看好消費(fèi)，消費(fèi)也要包括一些細(xì)分的領(lǐng)域，如何尋找呢？

文國(guó)慶：像家電類(lèi)的股票，尤其白色家電，這是日常需求，它也不是什么高端的東西，但家電基本已經(jīng)形成壟斷，就那么幾大企業(yè)，也沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)者了，其實(shí)已經(jīng)是寡頭壟斷，在這個(gè)時(shí)候，你想上游資源價(jià)格下降其實(shí)對(duì)下游是有利的，通縮對(duì)于這些下游是有好處的。還有一些服務(wù)業(yè)，電子商務(wù)，體育文化娛樂(lè)這段時(shí)間跌的很多，在下跌過(guò)程中我認(rèn)為都是可以關(guān)注的。

我還要提一些醫(yī)療器械，醫(yī)療設(shè)備，其實(shí)這個(gè)領(lǐng)域?qū)?lái)的機(jī)會(huì)是非常多的，在這個(gè)領(lǐng)域，我們知道一個(gè)前景，中國(guó)將來(lái)最大的市場(chǎng)是醫(yī)療市場(chǎng)，不是醫(yī)藥市場(chǎng)。而醫(yī)療市場(chǎng)中發(fā)展最快的也不是醫(yī)院，恰恰是醫(yī)療器械，醫(yī)療器械發(fā)展到一定程度，它會(huì)大面積取代初級(jí)醫(yī)療，它不用醫(yī)生看病，很多東西用醫(yī)療設(shè)備，醫(yī)療器械就可以達(dá)到初級(jí)的診斷和初級(jí)醫(yī)療效果，實(shí)在有大病才到醫(yī)院看，是這樣的模式。所以，醫(yī)療行業(yè)的空間是非常大的，投資者可以在里面找。比如白酒，我認(rèn)為經(jīng)過(guò)這幾年的下跌、清理、反腐，跌的差不多了，在這個(gè)時(shí)段，我不能說(shuō)哪天值得你買(mǎi)，總的來(lái)說(shuō)，白酒具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，也就是說(shuō)這種東西即使退市了你也可以拿，但它漲不漲我不知道，但至少你可以關(guān)注了，現(xiàn)在已經(jīng)到了這種程度。

和訊網(wǎng)：徐老師呢？

徐曉宇：本來(lái)我想說(shuō)的幾個(gè)板塊差不多都被文老師給提前說(shuō)了。我們大概可以捋幾條線，一是政策導(dǎo)向上，比如“一帶一路”、“互聯(lián)網(wǎng)+”等等，雖然這些股票已經(jīng)炒過(guò)一兩年了，但是經(jīng)過(guò)一輪下跌以后，做個(gè)反彈應(yīng)該還是沒(méi)什么問(wèn)題的。

另外，隨著人口老齡化，計(jì)劃生育政策的改變，“一老一小”這兩塊我們也可以多看一看，比如養(yǎng)老服務(wù)業(yè)，嬰幼兒將來(lái)用的東西，預(yù)期人民幣兌美元貶值，這里面會(huì)不會(huì)利好一些產(chǎn)業(yè)，比如半導(dǎo)體、小機(jī)電、紡織品出口，我覺(jué)得在這些里邊還是可以找一找機(jī)會(huì)的。

另外就是這種博弈機(jī)會(huì)，可以說(shuō)經(jīng)過(guò)這兩年的大幅上漲和高位股災(zāi)的波動(dòng)之后，現(xiàn)在這個(gè)位置說(shuō)高不算高，說(shuō)低不算低，機(jī)會(huì)主要從哪兒來(lái)呢？可能有一部分機(jī)會(huì)就是跌出來(lái)的。我認(rèn)為整個(gè)2016年都不適合追高，相反跌的越深可以抓一些機(jī)會(huì)。

大家可以結(jié)合這個(gè)系統(tǒng)去考慮一些問(wèn)題，比如再次出現(xiàn)連鎖強(qiáng)平，對(duì)于金融系統(tǒng)造成風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我想股災(zāi)到現(xiàn)在還沒(méi)有完，如果出現(xiàn)這種情況還需要救，到那個(gè)時(shí)候，你敢不敢和國(guó)家隊(duì)一塊兒救也是個(gè)問(wèn)題，也可能是個(gè)好機(jī)會(huì)。

和訊網(wǎng)：通過(guò)兩位老師基本的分析我也看到了一些問(wèn)題，這兩年我們市場(chǎng)活躍度已經(jīng)在2015年6月份達(dá)到了一個(gè)很高的高度，市場(chǎng)出現(xiàn)了籌碼傾瀉、極度下跌，下跌反彈之后現(xiàn)在第二次又開(kāi)始進(jìn)入下跌局面，我也同意徐老師說(shuō)的，沒(méi)有流動(dòng)性的資金流來(lái)在市場(chǎng)上有活躍，這個(gè)股價(jià)，也沒(méi)有更多的資金去接盤(pán)。對(duì)于2016年，很多分析師也做了預(yù)測(cè)，在1月4日沒(méi)有暴跌之前大家都依據(jù)3000多點(diǎn)位置往上看的，二位展望一下2016年我們這個(gè)股市大致會(huì)是一個(gè)什么樣的情景？

文國(guó)慶：我只能告訴你，3100點(diǎn)、3200點(diǎn)只是今年的價(jià)值中樞，以這個(gè)為核心上下波動(dòng)，如果能往上看1000點(diǎn)同時(shí)就要往下看1000點(diǎn)，市場(chǎng)就是這樣波動(dòng)的。

徐曉宇：主要還是幾大板塊，金融、房地產(chǎn)這兩個(gè)板塊基本就把權(quán)重占的差不多了，如果這兩個(gè)大板塊沒(méi)有出現(xiàn)大的起伏的話指數(shù)的波動(dòng)不會(huì)太大。重大的風(fēng)險(xiǎn)是在個(gè)股上，大家打開(kāi)K線圖上看看，現(xiàn)在很多股票還是高在山頂上的，高處不勝寒的。現(xiàn)在有些板塊，有些行業(yè)平均市盈率已經(jīng)到了100—300倍，這需要你什么樣的增長(zhǎng)速度能支撐這些股價(jià)呢？這個(gè)世界上哪個(gè)國(guó)家，哪個(gè)地區(qū)，什么時(shí)候，有什么樣的企業(yè)能連續(xù)發(fā)展這么多年？所以，市場(chǎng)里的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能是在一些炒的太高的題材股上。

對(duì)于指數(shù)來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為，只要金融和地產(chǎn)能夠穩(wěn)住的話，指數(shù)波動(dòng)的范圍不會(huì)太大，但也不要看得太高。目前往上看，文老師能看1000點(diǎn)，我稍微保守一點(diǎn)800點(diǎn)行不行？往下我也看800點(diǎn)，

和訊網(wǎng)：波動(dòng)幅度更窄了一些？

徐曉宇：是的，這樣也就差不多了。能不能夠突破這個(gè)界限，還要看下一步注冊(cè)制推出來(lái)，注冊(cè)制和大家的預(yù)期到底有多大的差距，如果差距不大的話，我認(rèn)為指數(shù)可能就是在這個(gè)范圍內(nèi)。

和訊網(wǎng)：文老師，您認(rèn)為注冊(cè)制會(huì)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生很大的影響嗎？

文國(guó)慶：非常大的影響，因?yàn)榻衲甑闹黝}是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，我們股票就是供給。實(shí)行注冊(cè)制改革了以后，會(huì)顛覆以往我們對(duì)股票的認(rèn)識(shí)，包括盈利模式，所謂投資價(jià)值，創(chuàng)業(yè)板、高科技股票，到底是30倍市盈率還是300倍市盈率合理，而且大家認(rèn)為500倍、1000倍都合理的，可能你今年已經(jīng)發(fā)現(xiàn)50倍以下還差不多，50倍以上他就用不著買(mǎi)你這個(gè)股票了，他直接去搞創(chuàng)投，創(chuàng)投那個(gè)公司上市就是完了。你會(huì)發(fā)現(xiàn)被閃了腰了。過(guò)去是為了控制這個(gè)股票的規(guī)模，是采用饑餓式營(yíng)銷(xiāo)，饑餓式營(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)致中小板、創(chuàng)業(yè)板竄到天上去了。

我可以跟大家說(shuō)，目前A股的股票在納斯達(dá)克就是十分之一的價(jià)格，但我不知道將來(lái)改革會(huì)改到什么程度，但至少會(huì)往這個(gè)方向努力一些。所以，這個(gè)游戲怎么玩我不知道。過(guò)去科技股能炒那么高因?yàn)橛谐掷m(xù)的收購(gòu)兼并，注冊(cè)制改革如果推進(jìn)幅度大的話，這些被收購(gòu)兼并的公司就不接受你的并購(gòu)，為什么要接受你的并購(gòu)？我直接上市不好嗎？為什么把利潤(rùn)給你呢？其實(shí)我們市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不是指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，恰恰是個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覀兏母锏哪Ｊ讲煌詫?duì)股票的估值方式就有很大的差距，我不是說(shuō)這些股票一定會(huì)跌，只是說(shuō)這些股票是漲是跌和改革方向、力度密切相關(guān)。

所以，我為什么主張3月份以前基本別作呢？就是3月份以前你不清楚它怎么做，只有你弄清楚了才行。人不要打無(wú)把握之仗，很多投資者說(shuō)我看技術(shù)，看圖形，你錯(cuò)了，那個(gè)技術(shù)和圖形是大資金的人做出來(lái)的，但有大資金的人為什么現(xiàn)在出貨？其實(shí)因?yàn)樗F(xiàn)在對(duì)將來(lái)不清楚，所以他要出貨，他要等，要看。不是對(duì)中國(guó)不看好，對(duì)中國(guó)還是看好的，但對(duì)中國(guó)哪一部分要看，盈利模式他不清楚，所以他要等待。他為了避免風(fēng)險(xiǎn)所以暫時(shí)出貨。大家一定要理解大資金也是資金，也是錢(qián)，不是在里面隨便耍的，要怎么玩必須要符合規(guī)矩，符合將來(lái)政策和市場(chǎng)盈利模式發(fā)展方向。所以，方向一改，什么股票到底應(yīng)該大漲什么股票應(yīng)該大跌，現(xiàn)在談我認(rèn)為為時(shí)過(guò)早，甚至我認(rèn)為只要在3月份以前談這些東西太早。

徐曉宇：這次股市的下跌和注冊(cè)制搶跑《證券法》修改也是有一定關(guān)系的，為什么我們?cè)跊](méi)有修改《證券法》情況下先出注冊(cè)制，這其實(shí)有點(diǎn)試驗(yàn)的意思。如果先推出《證券法》的話，那就劃定條條框框，就是不能突破的，法律是不允許試錯(cuò)的。在《證券法》修改之前先允許你推注冊(cè)制，這就是先允許你犯一些錯(cuò)誤，然后再修正過(guò)來(lái)。

文國(guó)慶：這倒是個(gè)好想法，我過(guò)去還沒(méi)有從這個(gè)角度想。

徐曉宇：所以，從這個(gè)角度考慮的話，大家都是在學(xué)習(xí)，管理層實(shí)際也是在學(xué)習(xí)，政府一些單位也是在學(xué)習(xí)。

文國(guó)慶：學(xué)習(xí)方法不一樣，成本不一樣。

徐曉宇：所以就不要太操之過(guò)急，你看得再好，在2016年注冊(cè)制成形的東西推出來(lái)之前，3月份也不一定就推出來(lái)，拖到6月份、9月份也是有可能的，在成形的東西推出來(lái)之前你至少應(yīng)該留一半資金，否則你買(mǎi)什么呢？所以，注冊(cè)制提前推出存在著很大的不確定性，這也不是我們耍滑頭，不好意思說(shuō)，確確實(shí)實(shí)是這樣。有一些投資者、輿論認(rèn)為，注冊(cè)制不會(huì)和過(guò)去的核準(zhǔn)制有太大的變化，沒(méi)有太大的變化我們改它有什么意義呢？肯定是要有變化的，而且要有顯著的變化，只是要控制這個(gè)變化的過(guò)程不要發(fā)生太突然，太大的突變。但總的方向上你還是要往注冊(cè)制那個(gè)方向走的。

所以，將來(lái)我們這個(gè)市場(chǎng)你整個(gè)分析的思路，估值體系，盈利方式都是需要改變的，都需要去適應(yīng)注冊(cè)制的。我想在注冊(cè)制這個(gè)問(wèn)題上，大家一定不能小看了，一定不能忽視。

文國(guó)慶：注冊(cè)制改革，我認(rèn)為它是中國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立以來(lái)最具歷史意義，影響力最重大的一個(gè)改革。曉宇剛才說(shuō)的非常好，這個(gè)改革的過(guò)程其實(shí)也是個(gè)試錯(cuò)的過(guò)程，大家都沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，這么大的改革。那么試錯(cuò)的過(guò)程就是這樣，政府在制定政策時(shí)，試錯(cuò)，錯(cuò)了他可以改，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，你要是錯(cuò)了也可以改，但你要虧錢(qián)，所以你就要想好了，做這個(gè)事兒不是我們沒(méi)有前途。我認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)非常有前途，但中間你得有個(gè)痛苦的過(guò)程，有個(gè)鎮(zhèn)痛期，要實(shí)現(xiàn)一個(gè)偉大的理想要付出心血?jiǎng)趧?dòng)，有時(shí)候要付出生命的代價(jià)，這都是很正常的。

和訊網(wǎng)：感謝兩位老師的分享，也感謝大家的收看，今天的《和訊座談會(huì)》到此結(jié)束，下一期我們?cè)僖?jiàn)！（本文系和訊座談會(huì)原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)源）