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經濟觀察人士徐斌在撰文中提到，2016年開年首周，全球投資者都被市場暴跌嚇得夠嗆。仔細看看，幾乎沒有一個地方是安全的。那么中國情況如何，看文中點面剖析，值得思考。

習近平：今年力爭將改革框架搭建起來

中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革領導小組組長習近平1月11日下午主持召開中央全面深化改革領導小組第二十次會議并發表重要講 話。他強調，全面深化改革頭3年是夯基壘臺、立柱架梁的3年，今年要力爭把改革的主體框架搭建起來。要牢牢扭住全面深化改革各項目標，落實主體責任，理清 責任鏈條，擰緊責任螺絲，提高履責效能，打通關節、疏通堵點、激活全盤，努力使各項改革都能落地生根。

旁白：不少讀者看了上面都消息，心里都犯嘀咕：之前三年干嘛去了？其實大領導如此表態，背后涵義就是：人事組織問題解決了，后面制度改革就要正式開工。你想想，從地方到中央再到各部委，該抓的抓，該退的退，人也搞的差不多了。后面大領導推行政策，阻力基本上沒 有了吧？再要有問題，就是政策自身問題，不是人事不配合了。這對于中國，乃至全球經濟和市場，意義太重大了，因為大家現在都如同沒頭蒼蠅，看看下面消息：

　全球投資者到處尋求避險資產

全球股市大跌，投資者避險情緒升溫，重新擁抱國債等安全資產。受資金涌入的推動，國債價格飆升，彭博全球發達國家債券指數收益率上周跌至0.957%，創 8個月新低。本月該指數累計上漲1.1%，與之相比，衡量股市收益的MSCI世界指數本月則大跌6.3%。彭博援引加拿大豐業銀行駐新加坡的債券交易員 Ali Jalai稱，在股市企穩之前，還會有更多資金流入安全資產。市場動蕩中泥沙俱下的局面，讓資產管理經理毫無防御措施?！度A爾街日報(博客,微博)》援引Henderson Global Investors投資負責人Paul O’Connor稱，“在我們當前所處的環境，傳統的、有流動性的安全資產中很少能夠提供防護?！狈治鋈耸勘硎?，造成這種關聯崩潰的罪魁禍首，是過去多年來全球央行推行的刺激舉措，這些措施不僅讓風險資產價格大幅走高，也推升了安全資產。

旁白：2016年開年首周，全球投資者都被市場暴跌嚇得夠嗆。仔細看看，幾乎沒有一個地方是安全的。最后不得不選擇美國國債避風港，話說，這還是中國外儲瘋狂拋售美國國債的情況下：

中國經濟疲軟讓全球市場憂心忡忡

雖然不可否認的是，中國的拋售可能在短期內壓制美債需求，但事實上，中國正在籌集數千億美元來支撐不斷減速的經濟以及遏制資本外流的做法，越來越引起市場 對全球增長本身是否也岌岌可危的擔憂。道富和貝萊德認為，從長期看，這反而有望提升美債作為避險工具的吸引力。美國國內共同基金創紀錄買進美國國債，可以 抵消中國的任何需求減弱，有助于控制美國的融資成本。道富管理著2.4萬億美元資產。這些擔憂令美國國債發揮出色，因中國股市從年初開始的驚人暴跌震撼了 全球金融市場，并促使投資者涌向最安全的資產--美國國債。

美國10年期國債收益率上周五跌到兩個月低點2.12%，該收益率2015年末收報 2.27%。盡管市場警告，提醒投資者要小心中國的拋售壓力可能會削弱美國政府舉債和債務再融資的能力，但美債需求依然保持活力。中國的外匯儲備中，約有 1.4萬億美元以美國國債的形式存在。根據美國財政部的最新數據，2015年前10個月，中國累計減持約1,870億美元美國國債。這個數據包含了分析師 所稱中國借道比利時的金額。假如這個局面維持不變，將成為按年度計算中國首次減持美國國債。迄今為止，美國的基金經理不斷填補中國央行減持帶來的缺口。去 年，他們買進美國標售國債中的42%，比重達到美國財政部五年前開始發布該數據以來的最高水平，也是長期平均水平的兩倍多。據彭博編制的數據，美國各類投 資者也都在增持美債，增持比例創出2008年金融危機爆發以來的最高紀錄。

旁白：中國外儲拋售美國國債非但導致美國國債崩盤，反而導致國債價格上漲！這真是奇怪的邏輯。但經濟疲軟不一定導致人民幣必然走弱，話說人民幣貶值一定幅度，中國央行是容忍的，但短期太猛，那肯定要出手的：

中國央行正在遏制境外人民幣流動性打壓空頭

業內人士認為，中國央行正通過在香港的國有銀行買入人民幣，以遏制離岸人民幣走軟，同時縮小“兩岸”人民幣的匯率差來打擊快速崛起的套利交易。而央行持續 在離岸市場購入人民幣，也導致銀行間流動性緊張。德國商業銀行首席經濟學家周浩對《第一財經日報》表示，央行似乎希望維持做空離岸人民幣的高成本，因為做 空人民幣的那一方實在太“擁擠”，一旦放開，人民幣貶值會非常迅猛。除近期的套利盤及央行疑似干預等因素外，有業內人士分析稱，香港離岸市場流動性面臨的 壓力由來已久，主要原因是去年8月11日央行意外調整人民幣中間價報價機制容許人民幣明顯貶值后，外部市場對于人民幣單邊升值的預期受到打擊，很多外國進 口商希望盡快與中國供應商進行貿易結算，從而減少人民幣持有量，導致大量人民幣回流中國境內，離岸市場流動性下降。

旁白：為配合中國央行的動作，中央智囊們現在也公開喊話，唱多人民幣：

中財辦副主任：中國經濟或L但人民幣一定堅挺

1月12日消息，據彭博社報道，中央財經領導小組辦公室副主任韓俊在中國駐紐約總領館參加一次活動時表示，不會出臺大規模經濟刺激措施，也不要指望中國經 濟會V型復蘇；相反，可能出現長期的L型增長態勢。此外，韓俊表示，中國并沒有為獲得不公平的競爭優勢而操縱人民幣匯率，人民幣目前面臨貶值壓力，但這是 暫時的，從更長期來看，隨著雙向波動成為新常態，人民幣可以升值也可以貶值；同時，中國沒有追求人民幣貶值來刺激出口，希望促進人民幣匯率的基本穩定，反 對貨幣戰爭。彭博報道稱，韓俊昨承認過去兩日中國央行的確為推升人民幣干預離岸匯市。他認為，一些分析師有關人民幣對美元匯率會跌約14%至7.6:1的 預測不嚴謹，“不可能”達到如此大的跌幅。

旁白：喊歸喊，但境內資金瘋狂外涌的勢頭似乎不減，各個都像沒頭蒼蠅一樣，甚至饑不擇食，跑到港股市場去了：

境內資本抄底港股其實是為兌換人民幣資產

中國投資者簡直是迫不及待的想要出脫人民幣資產，不惜大舉投身到全球表現最差的一些股票上面。彭博社分析報道稱，盡管恒生指數上周重挫6.7%，內地投資 者仍連續第10周借道滬港通凈買入港股。截至周一，內地投資者持有價值1,125億元人民幣（171億美元）的港股，為2014年滬港通開閘以來最高，且 較10月底增加了237億元。瑞東集團稱，投資者正在人民幣走貶之際尋找出路?！百I了港股就像是買了港元，”該公司首席策略師Uwe Parpart 說道。內地投資者預計“（人民幣）將進一步貶值，這種情況下離開就成了好主意。如果你以一定的水平買進港股，當人民幣下跌時，即便股市也跌了，你仍可能處 于領先地位。”對人民幣下跌和中國經濟管理能力的擔憂加劇了全球股市暴跌，而香港與內地市場正是這場震蕩的核心所在。截至周一，恒生指數年內累計下跌 9.2%，與此同時滬深股市合計蒸發逾1.3萬億美元市值。在人民幣兌美元存在進一步貶值預期，且資本管制使投資選項受限的情況下，滬港通讓中國投資者可 以通過政府允許的方式來獲取以升值貨幣計價的資產?；ㄆ祚v香港的證券服務業務地區主管Cindy Chen表示，目前從中國內地向外轉移資金的渠道有限，預計這股勢頭還將繼續。.

旁白：繞這么大彎子，就是為了海外配置點美元資產，說出來，也挺心酸的，誰叫海外資產額度現在緊俏呢：

目前部分機構的ODII額度告急

美聯儲加息，使得投資者海外資產配置的熱情不斷高漲，導致目前部分機構的QDII額度告急。《證券日報》記者根據同花順(300033,股吧)梳理發現，自2015年1月1日 -2016年1月11日，共有44只基金發布暫停申購或暫停大額申購公告，占143只QDII基金總數的31%，其中有7只基金發布公告稱是由于外匯額度 受限。

旁白：你說為跑出去，費這么大勁，值得嗎？出去后，又能有什么好資產等著你？A股也確實不爭氣，稍微爭氣一點，資金都不至于外逃啊。話說《人民日報》現在也憤憤不平：

人民日報：股民含淚問股市扶貧辦電話 欠一頭改革牛

1月11日晚間，人民日報官方微博發布“你好，明天”系列微博，再次把焦點對準股市。人民日報微博稱，開年6個交易日，3天千股跌停，股民含淚詢問股市扶 貧辦電話。非常態的跌勢里，投資者肉痛地體會了不利因素疊加放大的市場風險，而監管者更應清醒：制度仍有漏洞，監管仍有不力，甚至證監會人才也有危機。股 票買的是預期，只有優化市場與制度預期才能凝聚人心。2016，你還欠我一頭改革牛。

旁白：估計《人民日報》小編炒股也被套住不少，一肚子怒氣沒處發，現在也朝著監管部門吐口水。但市場表現疲軟，這不是監管部門的事情，經濟基本面確實有問題：

2015年銀行業壞賬率是2014年的一倍

據外媒，去年銀行業新增不良貸款約為2014年的2倍多。經估算，至少達到5000億元。銀監會稱，2016年銀行業將著力提升不良資產處理能力，強調須 穩妥應對房企信貸風險事件，著力整合銀行資金支持供給側改革。分析師稱，供給側改革的實質性深入或導致銀行不良生成率加速見頂。中國產業信息網去年發布的 《2015-2020年中國房地產市場專項調研及投資戰略咨詢報告》顯示，2015 年中期，按整體法計算的房地產板塊資產負債率為76.79%，較2014 年底提高了2.11 個百分點；凈債務率為138.98%，較2014 年底提高了28.56 個百分點。 房地產板塊整體債務率較高。海通證券(600837,股吧)姜超宏觀債券研究團隊稍早在報告中指出，經濟下行，地產低迷是2016 年不良貸款率上升的主要風險之一。中國銀行(601988,股吧)不良率對經濟狀況的反映程度有限，一是由于非市場化因素仍在，二是由于地產價格持續上漲掩蓋真實貸款企業資質。隨著市場化程度的進一步提高，地產價格增速回落，前期脫離實體資質的過度放貸問題逐漸暴露，銀行壞賬風險正在浮出水面。

旁白：非但銀行業壞賬飆升，一些龍頭行業銷售業疲軟了：

　2015年中國汽車銷售增速創三年新低

隨著中國經濟放緩，中國汽車市場去年銷量增速創下三年新低。根據中國汽車工業協會的數據，中國批發乘用車和商用車數量去年上漲4.7%，至2640萬輛， 創下2012年以來最慢全年增幅。相比之下，美國的新車和輕型卡車銷售2015年同比上漲5.7%，至1750萬輛。該協會預計，中國2016年乘用車銷 量預計增長7.8%至2276萬輛；汽車銷量預計增長約6%至2604萬輛。此外，全國乘聯會公布的數據顯示，中國去年1-12月份廣義乘用車銷量同比增 長8.5%；中國12月份廣義乘用車銷量236萬輛，銷量同比增長16.9%。經濟放緩加上車牌成本的上漲令車市陷入低迷。在政府10月實施減稅等刺激措 施之前，福特汽車一度預計今年的銷量將低于去年。雖然政府出臺的措施在一定程度上刺激了車市的復蘇，但是依然沒能逆轉車市放緩的局面。

旁白：三年新低，好歹也是增速，而不是減速，所以勢頭雖然不好，但還湊合。外加上房地產回暖，中國經濟硬著陸，短期內估計不大可能。話說，為維系樓市不崩，搞去庫存，現在連地產稅推遲了：

賈康：房產稅有可能放一放了

據澎湃報道，房地產稅的具體推出時間擱淺，“有可能要放一放了”。1月11日，在第十六屆瑞銀大中華研討會休息間隙，華夏新供給經濟學研究院院長、全國政 協委員、財政部財政科學研究院原所長賈康接受澎湃新聞采訪時表示：有關房地產稅的推出現在來看已和原來計劃的時間表不匹配了，現在就看人大什么時候啟動一 審。從口風上來看是要把房地產稅放一放了。賈康坦言，有關房地產稅的內部爭議仍然較大，現在不推出的原因之一是考慮到目前的樓市情況和“去庫存”的主要方 向，“一旦推出可能會影響樓市”。2015年8月，備受關注的房地產稅法正式進入全國人大立法規劃，這也意味著房地產稅的討論已經進入總結思路階段。按照 此前的時間表，房地產稅應在2015年進入立法程序，2016年完成立法，并于2017年正式推出。賈康表示，“房地產稅理應由人大給出進度，什么時候啟 動一審，但現在沒有具體的新進展。”。

旁白：由于中國央行降準放水寬松的空間還是有的，只是不想讓人民幣貶值預期太過強烈，所以現在也不大用。但要是美國油企大規模破產之后，沙特等國大幅上調原油價格，通脹形勢再變得嚴峻起來，估計中國央行想搞寬松，也沒多少空間了：

頁巖油企估計有半數要破產

北京時間12日訊 蓋特（Fadel Gheit）指出，在原油市場達到平衡之前，半數美國頁巖油生產商都將破產。CNBC報道稱，這位Oppenheimer & Co 資深石油及天然氣分析師稱，“油價新常態”可能比現在的水平高出50%到100%。他認為，油價最終會穩定在60美元附近，但是那至少也要兩年以后。問題 在于，對于很多去日無多的美國玩家而言，那一天已經太遲了。這些玩家的開采方法是破開頁巖層，通過水力壓裂的方法來獲取其中的石油和天然氣，他們的方法成 本要比從傳統油井當中獲取石油高出很多?！澳呐聝r格預計將會復蘇，達到50到60美元，當前的玩家中也有半數沒有繼續存在的理由，因為他們必須在70美元 的油價下才不會是虧本生意。”蓋特還補充說，當前的油價之下，包括埃克森美孚和雪佛龍在內，大大小小的石油公司都不得不對自己的股息斟酌再三?，F在，大石 油公司都面對著削減股息的壓力。美國原油價格周一跌破31美元，至十二年新低，而布倫特原油則創下2004年4月以來的紀錄。周一，摩根士丹利也進一步強 化了看空立場，加入了高盛創立的20美元油價俱樂部。

旁白：兩年之后，油價才能上60美元？事實上，一旦美國頁巖油企破產之后，沙特等產油國估計馬上提價，因為 去年搞價格戰的目的，就是要搞垮美國頁巖油企業，然后提價，否則這價格戰豈不是白打了？如果真是如此，到時全球各國央行都夠受的，包括美聯儲在內這幾年的 風光無限，都在于油價暴跌的好形勢?？纯疵缆搩θツ曩嵙硕嗌伲?/P>

2015年美聯儲盈利1170億美元

美聯儲昨日公布，2015年向美國財政部移交利率收益和資本盈余利潤累計1170億美元，在2014年達到創紀錄的969億美元后又增長將近21%。美聯 儲的利潤主要來自其推行QE項目期間大量購買的國內債券獲得利息。2015年這類移交收入總額為977億美元。按照美聯儲政策規定，在扣除成本開支后，聯 儲需要將公開操作所獲收益移交財政部。自2008年啟動超常寬松的QE項目以后，美聯儲的資產負債表規模急劇膨脹，目前達到4.5萬億美元，是金融危機以 前的四倍多。實行QE后，美聯儲獲得的收益也顯著增長，2008年之前的三年里，美聯儲年均移交財政部利潤約為284億美元。如果美國利率急劇上升，美聯 儲持有美國國債可能虧損。華爾街見聞此前文章提到，去年年初，多數市場人士就因為聯儲加息的前景不看好美國國債的表現。但聯儲遲遲未啟動加息，直到上月才 宣布加息25個基點。去年一年臨近年末，美債的收益率還徘徊在2.2%上方，和年初相差不大。

每日綜述：作為全球市場第一莊——美聯儲，賺這么點小錢，簡直毛毛雨，它的功勞就在于真的刺激資產泡沫，從而恢復美國消費信心。而對于中國央行而言，形勢卻是苦透了。 因為市場完全摸不著中國貨幣政策風向到底是往哪里吹。而經濟下行的態勢那么明顯，考慮到中國經濟現在的龐大體量，這要是出什么事，簡直是天崩地裂。但市場 顯然都忽視了習近平作為最高領導說的，要將“改革框架搭建起來”背后的涵義：這是至今為止最為強烈的制度改革信號。中國經濟或L，但絕不會硬著陸。（商業見地網）