高杠桿是券商未來發展趨勢

　　中信建投非銀金融首席分析師魏濤告訴記者，這次券商風控指標的放松為券商提高杠桿率松綁，將對券商未來發展產生積極正面影響。“但是，這次放松的幅度還遠遠不夠。跟美國大投行比，跟我國商業銀行的杠桿率比，我們券商的杠桿率還是過低。我認為，中國券商要走出依賴通道發展的道路，向發達國家同行學習，成為資本市場投資的重要力量。而這一切都依賴于充足的資金來源。”

　　從美國券商的發展軌跡來看，放松杠桿率限制是大勢所趨。美國證券行業從1975年取消固定傭金制度后，杠桿持續上升。雖然在金融危機后美國投行進行了去杠桿化，但證券行業的杠桿率仍高于我國水平。與國際投行一般10倍到30倍的杠桿率相比，我國券商的杠桿率還有較大提升的空間。

　　風控指標放松，哪家證券公司將最受益?魏濤認為，最接近風控指標邊緣的券商，如中信證券、國元證券，都將成為最受益的券商。事實上，市場已經給出了積極正面的回應。消息放出后當日，國元證券漲幅達7.67%，中信證券漲幅為6.08%。

　　新增兩項指標

　　重在防范流動性風險

　　據報道，征求意見稿擬新引入“流動性覆蓋率”和“凈穩定資金率”兩項監管指標。

　　流動性覆蓋率(LCR)和凈穩定資金率(NSFR)都來自商業銀行管理實踐，是《巴塞爾協議》提出的監管要求。其中，流動性覆蓋率是指優質流動性資產儲備與未來30日的資金凈流出量之比，凈穩定資金比率是指可用的穩定資金與業務所需的穩定資金之比。

　　這兩項指標均意在解決以凈資本為核心的風控三大指標放松后可能出現的流動性風險問題。證券公司面臨嚴重的風險錯配問題，隨著重資產業務的開展，券商對實體經濟介入逐漸加深，券商資產端的久期越來越長，與此不相匹配的是，券商負債端久期不能夠得到有效提高，因此導致了嚴重的期限錯配。

　　對此，中信證券財務總監葛小波指出，由于證券公司在外部融資方面一直存在先天不足，造成了行業普遍融資短期化的現象，大量的外部資金來源期限很短，必須通過持續滾動融資進行維持。

　　新引入的“流動性覆蓋率”和“凈穩定資金率”兩項監管指標有望在一定程度上解決期限錯配問題。但是，券商作為資本市場的中堅力量，若一味縮短資產久期、保證資產流動性，可能不是長久之計，也將與金融機構支持實體經濟的政策相違背。因此，下一步如何放寬券商融資監管、增加券商長期資金來源值得期待。