⊙記者 王彭 ○編輯 張亦文

　　歷經上半年的牛市行情，進入7月份以來，股市將迎來半年報披露期、IPO重啟導致資金分流，債市因經濟指標好轉面臨獲利回吐壓力。對于下半年的債市走向，基金經理在總體樂觀的同時，也對可能到來的調整風險保持警惕，而注重票息收益，堅持中高等級信用債投資為主，成為他們較為一致的操作思路。

　　考慮到政策托底下經濟大幅下行壓力不大，階段數據回暖反彈亦有可能，下半年債市波動在所難免，而震蕩環境中靈活操作型品種憑借對市場短期走勢的良好把握，往往能夠實現較好的收益，有效提升組合風險收益配比。回顧上半年的投資業績，招商產業債以逾9%的凈值回報位居同類基金第一梯隊，其在實際操作過程中靈活性較高，能夠相對準確把握市場脈搏，且基金經理胡慧穎在固定收益領域研究和投資實力較為深厚，各階段業績表現突出。2013年雖然債市整體走弱，但該基金在上半年減持中票，增持企業債，并在四季度進一步加倉信用債，全年獲得了1.9%的正收益。今年上半年，該基金繼續重倉信用債，受益于債券市場的持續上漲，超額收益顯著。

　　產業債券相較于城投債而言，擁有自主經營能力強、盈利能力及現金流產生能力強、對政府及政策依賴性較弱的特點，受貨幣政策以及宏觀經濟環境的影響相對較弱，有更好的風險收益比，并可以回避地方政府債務等敏感問題。然而，隨著信用債市場定價機制的完善，不同產業的債券信用風險溢價差異會更加明顯，產業債需要在優選產業的基礎上精挑個券。招商產業債券通過綜合分析發債企業信用資質、券種流動性、估值及票息等因素，發掘具備較強安全邊際的穩定增值品種，同時根據市場行情的節奏變化及時進行合理的組合調整。根據其今年二季度披露的數據顯示，包括12泉礦債、12淮水利、13中電投SCP007、14國開04及12渝地產在內的前五大持債品種評級均為AA以上，占資產凈值比例達38.82%，充分體現了基金經理在當前基本面尚未明朗的環境中對高評級、優資質債券的青睞。

　　此外，產業債作為信用類債券，需要管理人有效控制債券的信用風險。招商產業債券基金擁有一套成熟有效的產業債券評估和內控體系，通過定性和定量的評分，篩選出信用風險可控的產業債作為投資標的，值得投資者密切關注。總體來看，在當前股市行情尚未來臨之際，中高評級品種既有望獲取收益率下行的資本利得收益，又享有相對穩定的票息收益，同時還能夠在一定程度上抵御股市階段反彈引致的債市調整風險，作為配置型品種投資價值明顯。

　　保守型投資組合(7月21日漲幅0.03%)

　　基金代碼 基金簡稱 類型 風險 凈值漲幅

　　202301南方現金增利貨幣(202301,基金吧)A 貨幣型 低 0.01%

　　482002工銀貨幣貨幣型 低 0.01%

　　161820銀華純債債券型 中低 0.00%

　　270029 廣發聚財信用債券A 債券型 中 0.09%

　　217022 招商產業債券 債券型 中 -0.10%

　　163801中銀中國混合型 中高 0.32%