片仔癀：日化藥妝增長迅速，新管理層帶來新動力

　　片仔癀 600436 醫藥生物

　　研究機構：招商證券分析師：徐列海，李珊珊，張同撰寫日期：2014-07-16

　　公司前期順利完成董事會換屆選舉，劉建順先生當選董事長，新管理層到來將進

　　一步加強公司管理，給公司成長帶來新動力。經營方面，主要原材料價格相對平穩，但受供需缺口及成本壓力，仍有提價預期。公司日化藥妝增長迅速，預計上半年增速超過50%。我們維持盈利預測14~16年凈利潤同比增長18%、20%和21%，EPS 3.14元/3.75元/4.45元，對應PE 為25、21、17倍，我們認為片仔癀的稀缺性和療效確定性導致提價將長期存在，藥妝業務有望成為新的利潤增長點，與華潤合作整合二線品種，利好長期發展，維持“審慎推薦-A”投資評級

　　董事會換屆選舉順利完成，新管理層帶來新動力。公司前期順利完成董事會

　　換屆選舉，劉建順先生當選董事長并提出“兩個轉變，三個聚焦”：一是要從傳統經營理念向現代經營理念的轉變;二是要從計劃經濟以生產為中心向市場經濟以顧客為中心的轉變。為實現上述轉變，公司著力聚焦資源、應用、營銷。我們認為新管理層到來將進一步加強公司管理，給公司成長帶來新動力。

　　在董事會工作報告中，公司表示將繼續完成十二五工作規劃，至2015年公

　　司主營業務收入和凈利潤的指標分別力爭達到 20億元和 5.5億元。

　　片仔癀錠劑仍存提價預期。片仔癀錠劑每季度發貨相對穩定，14年初外銷曾小幅提價3美元至45美元/粒，內銷自12年11月以來尚未提價。目前主要原材料價格相對穩定，但人工成本預計仍會有所上升，而片仔癀產能一直受制于原材料不足，受供需缺口和成本壓力影響，預計片仔癀仍存提價預期。

　　日化藥妝增長迅速。該業務主要產品為牙膏和藥妝，主要走專賣店、專柜、大賣場等渠道，牙膏交由華潤合資公司經營，同時公司積極開拓電商渠道，預計上半年日化藥妝整體增速將超過50%。

　　維持“審慎推薦-A”投資評級。我們預計 14~16年凈利潤同比增長18%、20%和 21%，EPS 3.14/3.75/4.45元，對應PE 為25、21、17倍，我們認為片仔癀稀缺性和療效確定性導致提價將長期存在，藥妝業務有望成為新的利潤增長點，與華潤合作整合二線品種，利好長期發展，維持“審慎推薦-A”。

　　風險提示：成本上漲壓力。

　　同仁堂：陳年佳釀，老樹新芽

　　同仁堂 600085 醫藥生物

　　研究機構：方正證券分析師：劉亞明 撰寫日期：2014-06-17

　　公司是毋庸置疑的中藥老字號第一品牌，具有豐厚的文化底蘊和民族品牌影響力。作為一家國企，公司有望分享國企改制的紅利，激發更大的市場活力。

　　公司高檔包裝的滋補類保健品在一定程度上受反腐影響，銷售有所下滑。公司將積極轉變產品銷售結構，一方面，精簡保健品包裝，降低成本和價格，向大眾化消費品轉變。另一方面加大中成藥和中藥飲片的銷售力度。

　　目前公司在積極培育4個增長點：

　　一是開發食品、保健品系列，形成新的產品群。新培育的秘制御酒2014年銷售目標收入1000-2000萬元。

　　二是恢復膏劑生產，受環保因素影響膏劑2011年不再生產，目前已解決環保問題，將更新劑型，下半年有望重新啟動。 三是提高散劑機械化水平，降低成本，明年上半年有望取得突破性發展。

　　四是加大抗抑郁新藥巴戟天寡糖銷售力度，2013年下半年上市，目前已與醫院專家廣泛接觸，市場前景廣闊。今年希望在醫保未解決的情況下實現1000萬左右的銷售額。

　　產能將逐步釋放。公司目前正在進行大興生產基地建設，在通州、大興、昌平均有生產基地規劃，準備在河北安國中藥材市場建立中藥前處理基地。

　　預測2014、2015、2016年EPS為0.62、0.78、0.96元，對應預測市盈率28、22、18倍。給予“增持”評級。

　　風險提示：市場環境不利，業績不達預期。

　　香雪制藥：業績符合預期，高增速有望持續

　　香雪制藥 300147 醫藥生物

　　研究機構：廣發證券分析師：張其立，賀菊穎撰寫日期：2014-04-25

　　核心觀點：

　　一季度凈利潤增速68%，與此前業績預告一致

　　公司一季度營業總收入3.56億元，同比增速70.5%;實現凈利潤約0.36億元，同比增速67.9%，對應EPS0.09元，這與此前業績預告公布的凈利潤增速區間一致。凈利潤高速增長的原因一方面是滬譙藥業并表，另一方面藥品業務較快增長。

　　橘紅、小兒化食是藥品主要看點，預計今年整體收入較快增長

　?、僦鲗Мa品抗病毒口服液去年收入4.9億元，增速放緩至13%，今年在終端提價、連鎖藥店18支裝替換12支等刺激下有望加速;②公司橘紅系列去年收入1.2億元，增長43%，今年在新進廣東基藥增補的影響下有望維持高增長;③小兒化食口服液作為新進國家基藥目錄的獨家品種，已在上海等地中標，今年將快速上量。

　　飲片業務公告建立電商平臺，利于奠定整合者地位

　　飲片業務經過去年的積淀后，今年將成為重大看點：①公司收購滬譙藥業后，進行了不少整合，正向廣東、重慶、山西等地擴張，預計14年35%增速。②公司擬與長城資產合作成立并購基金，利于飲片業務進一步擴張。③公司擬與亳州市政府合作整合亳州200多億飲片市場，香雪(亳州)中藥飲片電子商務有限公司已正式成立，利于公司奠定行業整合者地位。

　　與458醫院合作，腫瘤細胞免疫治療值得關注

　　公司與解放軍第458醫院簽署了《第458醫院與香雪制藥聯合建立特異性T細胞治療新技術臨床研究中心技術合作項目協議書》。臨床技術研究階段總投資不低于人民幣1300萬元，合作期限為8年，自2014年3月31日至2022年3月30日。特異性T細胞治療是可能治愈腫瘤的先進技術，長期看本次合作可能成為公司發展的新一極。

　　我們預測14-16年業績分別為0.70元/股、0.95元/股、1.25元/股

　　我們預計公司14/15/16年EPS至0.70/0.95/1.25元(2013年EPS為0.40元)，目前股價24.50元，對應PE35/26/20倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　直銷牌照獲取后開展不順利的風險、KX02等新藥研發風險、抗病毒口服液與橘紅省外拓展不成功的風險。

　　佐力藥業：烏靈膠囊銷售增速保持穩定，一季報為業績低點