時(shí)至年末，降準(zhǔn)預(yù)期再度升溫。那么，本年度以來(lái)一直以“新常態(tài)”、“穩(wěn)健貨幣政策”、“定向刺激”為方針的央行[微博]，是否會(huì)在最后一個(gè)月全面投放貨幣呢？我們認(rèn)為，降息與MLF等新型工具雙管齊下以代替全面降準(zhǔn)的可能性更大。原因如下：

　　第一，第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，央行偏好更具主動(dòng)性、靈活性的創(chuàng)新型工具，例如SLF、MLF和PSL。這些新型貨幣工具不但具有定向功能，而且有期限到期的自動(dòng)回籠功能。央行在9月通過(guò)MLF投放的為期三個(gè)月的5000億元基礎(chǔ)貨幣將在年底到期，在流動(dòng)性偏緊，降準(zhǔn)壓力空前的情況下，央行無(wú)疑會(huì)選擇續(xù)作MLF，甚至考慮擴(kuò)充MLF規(guī)模，為市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性。

　　第二，央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。央行下半年以來(lái)重啟了14日正回購(gòu)，并在9月18日、10月14日和11月25日分別下調(diào)操作利率20bp、10bp和20bp。此舉旨在引導(dǎo)長(zhǎng)端利率下行，且略有成效。如果說(shuō)公開(kāi)市場(chǎng)操作只是隔靴搔癢，那么更為重磅的炸彈來(lái)自于央行時(shí)隔兩年后首度非對(duì)稱降息，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。

　　第三，全面寬松不符合今年央行行事風(fēng)格。一是，在新常態(tài)背景下，新一屆政府強(qiáng)調(diào)“創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，精準(zhǔn)發(fā)力，定向調(diào)控”，在貨幣政策上對(duì)全面降準(zhǔn)等傳統(tǒng)工具“投鼠忌器”；二是，在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，傳統(tǒng)部門預(yù)算軟約束未實(shí)質(zhì)硬化的背景下，全面降準(zhǔn)可能不僅難有實(shí)效，反而可能加劇毒瘤；三是，雖然資金面在12月面臨年末、新股申購(gòu)雙重大考，但央行應(yīng)該并不愿意在最后一個(gè)月打破貫徹全年的“新常態(tài)”思想。

　　綜上所述，預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持定向調(diào)控的思路，但可能會(huì)在年末加強(qiáng)力度，采用全面降息與MLF雙管齊下的方式達(dá)到降準(zhǔn)降息的目的。而SLF和MLF將成為央行慣用的手段，為市場(chǎng)提供短期到中期所需的流動(dòng)性。(南華期貨 徐玥)