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“畢竟固收產品波動小，更適合大機構配置。”上述券商委外業(yè)務負責人表示，利率市場化趨勢下，商業(yè)銀行面臨轉型，創(chuàng)造利潤要靠理財、投行、自營，而非傳統(tǒng)的存貸業(yè)務。

記者獲悉，某家國有大行今年安排的首期委外(自有資金)規(guī)模就超過6000億元。“這是什么概念?按照千分之五的收益率，首期就有30億元左右的利潤，接近去年我們行全年利潤的2%，如果算上后續(xù)幾期以及體量巨大的理財資金委外規(guī)模，這塊利潤非常可觀。”該行內部人士表示。

“錢不好掙”

面對銀行這一“金主”，資管機構躍躍欲試，但蛋糕再大，也并非誰都能嘗一口。在大多數(shù)機構看來，銀行條件嚴苛，不過，“只要還有盈利空間，一切都好談”

面對如此體量的“金主”，資管機構躍躍欲試，但蛋糕再大，也并非誰都能嘗一口。記者了解到，目前想要承攬委外，首先須進入銀行的白名單。

廣發(fā)基金固定收益部總經理張芊介紹，銀行會按照不同分項指標(公司平臺、資產管理規(guī)模、投資團隊、中長期業(yè)績、投資風格、決策機制、風控水平等)對機構進行打分，并確定投資顧問白名單。

“白名單一般都是要看公司成立時間、業(yè)績、管理規(guī)模等指標，對于私募、券商、公募基金的標準不同，甚至在篩選過程中，私募由于歷史業(yè)績追溯不透明、缺乏有效參考數(shù)據(jù)等原因，不一定會受到所有銀行的垂青。”賈云表示。

此外，與大銀行對指標的嚴格要求不同，一些城商行和農商行更多依靠“人脈熟絡”。

這正是賈云的優(yōu)勢。由于其所在的公司在固收投資方面的歷史業(yè)績并不突出，公司資產規(guī)模也沒有明顯優(yōu)勢，國有大行對其興趣不大。作為曾在多家城商行做過“小領導”的賈云，憑借自身在相關人脈資源方面的積累，上半年承攬到了多筆中小銀行的委外業(yè)務，平均單筆金額都在5億元以上。

事實上，為了爭取更多委外資源，不少基金公司正在對市場部、產品部進行“機構化”改組，例如某家大型基金公司將年金部門獨立出來，機構團隊全面轉型對接同業(yè)，零售團隊適度機構化。

“除了有股東關系的，其他公司無論大小，都在盡力爭取進入銀行的白名單。”賈云表示。

然而，進入白名單只是第一步。

由于銀行資金“求穩(wěn)”的天然屬性，委外對于風控、回撤、保本的要求非常高，投后管理也較為嚴格。

據(jù)悉，銀行通常會按年度對委托機構進行業(yè)績評估，一旦其所管理產品業(yè)績嚴重跑輸其他同類機構，銀行會選擇將其剔除出管理人名單。

“現(xiàn)在頻率更高，基本上會按季度來做業(yè)績評估，做得好會追加額度，做得差自然就是減少額度直至‘取消參賽資格’。”滬上某家大型私募機構內部人士表示。

而在具體投資限定方面，銀行的要求也比其他業(yè)務中的投資者要“苛刻”。

賈云告訴記者，銀行通常會給委托方一個風控框架，涉及投資產品的類型、投資券種級別的限定、杠桿使用的范圍等，有些細致的規(guī)則甚至涉及哪些區(qū)域的城投債“不能碰”。

以北京某基金經理去年接的一單“生意”為例，該產品限定最高可投10%的股票，銀行要求凈值任何時候都不能低于1元，否則股票立刻清倉，“比保本基金還難做”。

上述私募基金負責人則對記者“吐槽”，對私募來說，接委外資金一般都需要跟投;有些銀行甚至要求，如果沒有達到它所要求的收益率，就不支付管理費。

由于委外合作多數(shù)傾向于“訂制模式”，不同產品的費用結構會有不少差異。但銀行目前對委外的收益率要求(業(yè)績比較基準)基本維持在4%到4.5%之間。

從收益方式上看，一對一專戶的合作，委托機構可獲得管理費和業(yè)績提成兩項收益，管理費千分之一至千分之三之間，“委外資金規(guī)模較大，支付給機構的管理費較低，很多銀行一次就給十個億，這種情況下費率打折也在情理之中。”賈云表示。

而業(yè)績提成的差異較大，這取決于銀行對于投資限制和業(yè)績比較基準設定的多少。據(jù)悉，有些大銀行話語權強，與機構業(yè)績分成可以達到六四開甚至八二開;有些銀行則允諾給予機構高比例的業(yè)績提成，但前提是業(yè)績基準和風控標準都更高。

不過，在大多數(shù)機構看來，銀行條件嚴苛，也要盡力爭取。賈云表示，與銀行合作要著眼長線，一來銀行渠道本身就是寶貴的資源得罪不起;二來如果做得業(yè)績好以后還可以追加額度，這對于“跑量”的委外業(yè)務來說至關重要。

“4月份某家城商行要求做一款產品，要求非常多，有機構提出能否放寬操作限制，銀行當場回了一句‘不能做你們可以不接’。”賈云表示：“后來幾家機構還是硬著頭皮接了。”

“只要還有盈利空間，一切都好談!”賈云說道。

做還是不做，這是個問題

銀行對委外資金的收益都有一定的要求，而市場上的可投資標的又不足，加之競爭愈發(fā)激烈，令承接委外業(yè)務的資管機構也很矛盾，市場部的人想拿錢，但投資部的可能已經不想接了

然而，“談”的空間似乎越來越小。

在債市信用風險持續(xù)積累的環(huán)境下，風險和收益如何匹配成為擺在行業(yè)面前的重要挑戰(zhàn)。面對快速擴容的委外業(yè)務，無論是銀行還是委托方的態(tài)度都由去年的“放開手腳”轉而變得更加審慎。

“委外模式是債市公認風險點之外的風險所在。理財和銀行自營大量將資金委外投資，試圖將業(yè)績壓力轉移;但在這一過程中，杠桿和信用風險偏好往往會放大。一旦未來信用事件增多，不少產品的底層資產受損，業(yè)績不達預期，會否引發(fā)流動性風險，值得思考和警惕。”中金公司分析師張繼強表示。

中國保險保障基金有限責任公司寧靈也認為，委外資金投資的低品質券種占比較高，如AA級債券約占75%，AA+級債券約占10%，因此其對出現(xiàn)信用風險事件的抵御能力較低，一旦出現(xiàn)大面積信用風險事件或者踩踏事件，銀行委外資產將難以獨善其身。

賈云也坦言，現(xiàn)在銀行配置壓力很大，競爭也激烈，而市場上的可投資標的不足，但對委外資金的收益要求4%至4.5%的收益，收益預期遠沒有標的收益率降得快。公司也矛盾，市場部的人想拿錢，但投資部的可能已經不想接了。目前債券收益率降得又快，如果要達到銀行要求的收益率，需要更多地抓波段獲取資本利得收益，只拿票息肯定不行。

盡管如此，銀行難以抑制的出表沖動和機構對于這塊業(yè)務的高漲熱情一時顯然難以降溫。因此，拓寬委外投資的領域成為當下各方積極探索的途徑。

華夏銀行(600015,股吧)資產管理部總經理李岷判斷，“資產荒”的環(huán)境催生銀行委外業(yè)務不斷升溫，但是真正經過業(yè)績評價后，一些投顧會被淘汰，委外熱度將降溫，預計銀行資管委外業(yè)務增長速度將有所放緩，增長點也將更多地向非固收類投資品轉移。

上述國有大行業(yè)內人士透露：“保本型理財產品的大部分資產可能是存款，一小部分會投向債券市場。但非保本型理財產品就可以根據(jù)風險級別的不同配置不同類別的資產，某些低風險產品可能對應的大部分資產都是貨幣基金，而某些掛鉤型產品則很可能投資股票指數(shù)。”這也意味著，越來越多元化的投資必然要求銀行委外業(yè)務的合作伙伴在各類市場上具有較強的投資能力。

由于穩(wěn)健的產品更契合委外的需求，兼具折價安全墊與較高成長性的定增投資成為銀行關注的新方向。以財通基金為例，其已與數(shù)家銀行達成委外協(xié)議，成為定增市場較受歡迎的委外對象。

定增以外，委托機構還有意匹配負債端，為銀行提供資金池整體解決方案。

“過去一年，廣發(fā)基金在銀行資金池業(yè)務發(fā)展比較快，合作對象覆蓋30多家銀行。截至今年一季度末，資金池委外業(yè)務的主動管理規(guī)模超過千億元，可供選擇的非公募業(yè)務組合策略有30多種，包括固定收益、權益類、量化對沖類、定增、大數(shù)據(jù)、FOF類等多種風險收益屬性的投資策略。”廣發(fā)基金相關業(yè)務人士表示。

朱雀投資也表示，目前其承接的委外業(yè)務包括量化策略、股票多頭策略和創(chuàng)新類策略產品(如并購、定增和新三板等)。

不過，對于委外資金有意轉向權益類市場，也有業(yè)內人士表達了不同的看法。

濟安金信基金評價中心主任王群航認為，委外資金有著相同的業(yè)務性質和風控標準，在風險偏好上屬于一致行動人;另一方面，銀行委外資金投向的產品，在市場適應度上也是一致行動人，一旦市場上有風吹草動，很可能給基礎市場帶來風險。

“委外資金規(guī)模很大，比之于債市的龐大體量，股市的抗壓性相對更小，如果發(fā)生大規(guī)模贖回或撤離事件，將會造成較為嚴重的流動性危機，給相關各方帶來損失。”滬上某基金分析人士也表示。

而孟祥娟則認為，對于委外資金而言，當前債市資產供給仍有不足，受制于銀行風控的要求，權益類產品的規(guī)模難以在短期內放大，但是權益類資產的配置價值仍值得肯定。

她指出，雖然銀行理財新規(guī)規(guī)定了面向普通客戶銷售的理財產品不能投資股市，但面向私人銀行客戶、高資產凈值客戶和機構客戶發(fā)行的理財產品，資金依然可以入市。而這些客戶的資金占比在全部理財資金中大約為40%。在其看來，部分股債結合的新產品、FOF、量化對沖等產品或將成為銀行委外資金青睞的新對象。