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《投資者網(wǎng)》吳微

如果說有什么能代表中國文化的話，除了瓷器、絲綢之后就是茶葉了；絲綢之路、茶馬古道都曾是歷史上知名的貿(mào)易路線。不過，當(dāng)茶葉在印度、美洲成功種植后，中國茶葉在國際上的影響力開始日漸式微，海外市場(chǎng)逐漸被立頓等行業(yè)巨頭所控制。

(資料圖)

當(dāng)然，作為有著悠久歷史，并是茶葉起源國的茶葉大國，茶葉在國內(nèi)仍擁有著巨大的市場(chǎng)。據(jù)中國茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，到2021年，國內(nèi)茶葉總銷售額達(dá)3120億元，市場(chǎng)空間巨大。不過，國內(nèi)茶葉品種眾多，各地飲茶習(xí)慣差異巨大，因此國內(nèi)的茶葉產(chǎn)品難以像立頓那樣進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，國內(nèi)的茶葉市場(chǎng)也十分分散，到2021年末，國內(nèi)仍未形成市占率超過1%的龍頭企業(yè)。

作為茶文化大國，到目前為止A股仍未能有一家茶葉企業(yè)上市；雖然此前已有數(shù)家公司提交了上市申請(qǐng)，但它們最終都選擇了撤回了上市申請(qǐng)。當(dāng)然，其中也有公司不甘失敗。

近日，八馬茶業(yè)股份有限公司（下稱“八馬茶業(yè)”）在撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)的3個(gè)多月后，又再次提交了招股書，此次八馬茶業(yè)擬申請(qǐng)中小板上市，以規(guī)避此前被多次問詢的創(chuàng)業(yè)板定位問題。

需要指出的是，隨著八馬茶業(yè)加大線上銷售的投入，2021年公司的收入與凈利潤出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)；而與此前創(chuàng)業(yè)板申報(bào)相比，八馬茶業(yè)的募資規(guī)模也增加了2.25億元，公司對(duì)應(yīng)的擬發(fā)行市值將增加9億元。

自主生產(chǎn)比例較低

八馬茶業(yè)成立于1997年，由國家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項(xiàng)目烏龍茶制作技藝（鐵觀音制作技藝）傳承人王文禮及其兄弟王文彬、王文超共同創(chuàng)立，此后又引入了高級(jí)茶藝師吳清標(biāo)及其家族成員。到目前，公司已成為一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、黑茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關(guān)產(chǎn)品；主要產(chǎn)品包括茶葉、茶具、糕點(diǎn)、茶萃以及新式奶茶，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為多元化。

到2021年，八馬茶業(yè)的固定資產(chǎn)賬面余額為1.84億元，在公司當(dāng)期總資產(chǎn)中的占比僅為14.24%；因此八馬茶業(yè)可以說是一家輕資產(chǎn)的企業(yè)，這從其經(jīng)營模式上可以看出來。據(jù)八馬茶業(yè)披露，公司主要采購定制成品茶、茶葉半成品及毛凈等原材料；然后進(jìn)行自主生產(chǎn)、自主分裝或在檢測(cè)合格后，直接銷售。

不過，據(jù)八馬茶業(yè)披露，公司自主生產(chǎn)的產(chǎn)品并不多，僅鐵觀音及部分巖茶等烏龍茶為公司自主生產(chǎn)，小部分茶葉產(chǎn)品為公司自主分裝，其他大部分茶葉產(chǎn)品以及茶具、茶食品等均由合格供應(yīng)商依據(jù)公司的定制要求及質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行生產(chǎn)并供應(yīng)。因此，到2022年第一季度，八馬茶業(yè)采購用于精加工的毛凈在公司當(dāng)期采購額中的占比僅有7.14%，2021年這一比值也僅有11.87%。

在這樣的模式下，八馬茶業(yè)此前申報(bào)創(chuàng)業(yè)上市的時(shí)候，將公司定位為“零售業(yè)”企業(yè)；而在2015年八馬茶業(yè)申請(qǐng)掛牌新三板交易的時(shí)候，八馬茶業(yè)的行業(yè)定位為“精制茶加工”。同時(shí)，八馬茶業(yè)也將三只松鼠（300783.SZ）、來伊份（603777.SH）等企業(yè)作為公司的可比公司。

需要指出的是，八馬茶業(yè)所稱的鐵觀音及部分巖茶等烏龍茶的自主生產(chǎn)，公司參與主要精制程序，并在拼配、烘焙等核心環(huán)節(jié)發(fā)揮自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)；而自主分裝僅參與部分末段精制程序，主要為揀雜、裝箱等。

到2022年一季度，八馬茶業(yè)的生產(chǎn)人員在公司總員工中的占比僅有14.07%，2021年這一比值更是僅有12.48%。由此來看，八馬茶業(yè)的自主生產(chǎn)能力并不強(qiáng)。在此前八馬茶業(yè)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市的時(shí)候，交易所就對(duì)公司自主生產(chǎn)的具體流程提出了質(zhì)疑，要求公司“以平直易懂的語言補(bǔ)充披露茶葉精制加工的具體步驟及內(nèi)容”。

與很多依靠代工廠加工產(chǎn)品，自身進(jìn)行品牌運(yùn)營與產(chǎn)品銷售的企業(yè)類似。據(jù)客戶反饋，八馬茶業(yè)也存在一定的品控問題，如在黑貓投訴、公司網(wǎng)店評(píng)論區(qū)中都存在一些對(duì)產(chǎn)品中有異物的反饋或投訴。

不過，此次IPO，公司擬投入2.74億元興建八馬茶業(yè)武夷山生態(tài)工業(yè)園項(xiàng)目（一期），該項(xiàng)目建設(shè)完成后，八馬茶業(yè)的自主生產(chǎn)、自主分裝產(chǎn)能都會(huì)大幅提升，屆時(shí)公司的產(chǎn)品質(zhì)量問題或也會(huì)大幅減少。

銷售模式屢被提問

綜合來看，八馬茶業(yè)除了部分茶葉自己涉入深度加工的工序、部分茶葉會(huì)進(jìn)行分揀分裝外，公司與三只松鼠、來伊份等零食運(yùn)營品牌的模式很相似。產(chǎn)品都主要依賴代工廠生產(chǎn)，公司則主要負(fù)責(zé)品牌運(yùn)營和產(chǎn)品銷售。

據(jù)八馬茶業(yè)披露，線下加盟是公司最主要的收入來源，不過，直營模式也為公司貢獻(xiàn)了重要的收入，尤其是網(wǎng)絡(luò)銷售，貢獻(xiàn)了重要的收入增長(zhǎng)。2019年，網(wǎng)絡(luò)銷售僅貢獻(xiàn)了16.08%的收入，而到了2022年第一季度，網(wǎng)絡(luò)銷售收入在公司當(dāng)期收入中的占比已達(dá)到了30.49%。

在線下加盟和網(wǎng)絡(luò)銷售快速增長(zhǎng)支撐下，公司的收入增長(zhǎng)迅速。2019年，八馬茶業(yè)的收入還僅有10.23億元，到2021年末，已增長(zhǎng)到了17.44億元；三年間，收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)30.6%。同期，八馬茶業(yè)歸母凈利潤從9188.16萬元增長(zhǎng)到1.63億元。

在公司收入、利潤快速增長(zhǎng)支撐下，此次IPO，八馬茶業(yè)的募資規(guī)模就增加了2.25億元，達(dá)到約10億元，占發(fā)行后總股本比例不超過25%，公司對(duì)應(yīng)的擬發(fā)行市值將增加9億元，達(dá)到約40億元。需要指出的是，2022年8月，公司股東進(jìn)行最后一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，八馬茶業(yè)的整體估值也才勉強(qiáng)超過10億元。

不過，在八馬茶業(yè)首次申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市的時(shí)候，交易所對(duì)公司線下加盟和網(wǎng)絡(luò)銷售收入的快速增長(zhǎng)提出了質(zhì)疑。如在第一輪與第三輪問詢中，交易所就要求“（八馬茶業(yè)）說明加盟商一般備貨周期，加盟商進(jìn)銷存、退換貨情況，備貨周期是否與加盟商進(jìn)銷存情況相匹配，是否存在加盟商壓貨情形，退換貨率是否合理”。

而在第一輪、第二輪問詢中，交易所又讓公司補(bǔ)充說明公司網(wǎng)絡(luò)銷售退貨情況以及微商城銷售中員工代客下單的情況。在第三輪問詢中，交易所也對(duì)八馬茶業(yè)網(wǎng)絡(luò)銷售的合規(guī)性提出了質(zhì)疑，并讓券商核查公司的信息系統(tǒng)。

綜合八馬茶業(yè)此前的三輪問詢情況，創(chuàng)業(yè)板定位也即公司是否具備成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)屬性、是否符合創(chuàng)業(yè)板支持上市的公司類型，成為交易所關(guān)注的重點(diǎn)。相關(guān)內(nèi)容分別出現(xiàn)在交易所第一輪問詢的第二個(gè)問題、第二輪問詢的第四個(gè)問題以及第三輪問詢的第一個(gè)問題中。這或許是八馬茶業(yè)最終放棄創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，重新申報(bào)深交所主板上市的主要原因。

其實(shí)，自八馬茶業(yè)2012年接受和諧成長(zhǎng)的增資，實(shí)控人王文彬?qū)⒉糠止蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給天圖興華、天璣星投資以及南海成長(zhǎng)后，公司就有資本化的規(guī)劃了，彼時(shí)公司的整體估值為7.28億元。在完成這次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，實(shí)控人與新增股東簽署了對(duì)賭協(xié)議，若公司無法順利資本化，實(shí)控人將需要以固定的年化后利率回購和諧成長(zhǎng)、天圖興華、天璣星投資以及南海成長(zhǎng)等股東的股權(quán)。該對(duì)賭協(xié)議，在八馬茶業(yè)完成新三板掛牌交易后解除。

不過，截至此次申報(bào)深交所主板上市，除和諧成長(zhǎng)以增資時(shí)的價(jià)格將其持有的八馬茶業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天津長(zhǎng)峰外，天圖興華、天璣星投資以及南海成長(zhǎng)仍是公司的股東。雖然在2012年增資到此次申報(bào)，天津長(zhǎng)峰、天璣星投資等投資人也減持了八馬茶業(yè)的部分股權(quán)，但這些投資人仍有較高比例的股權(quán)未減持。此外，實(shí)控人多名家族成員或親屬也持有八馬茶業(yè)的股權(quán)。

生產(chǎn)與銷售模式在此前申報(bào)時(shí)都遭遇到交易所的問詢，如何解決相關(guān)質(zhì)疑，或仍是八馬茶業(yè)此次上市申請(qǐng)成功與否的關(guān)鍵。（思維財(cái)經(jīng)出品）■