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《投資者網》張偉

在實現“碳達峰”、“碳中和”的雙碳政策指引下，國內光伏市場本應迎來爆發期。但2021年太陽能發電量同比增加9%，不及火力發電同比增速的15%，更不及風力發電同比增速的24%。

在此背景下，一些光伏產業鏈公司希望通過上市謀求發展。3月18日，太陽能電池片供應商江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（下稱“潤陽股份”）在證監會官網披露招股說明書，擬發行不超過4001萬股，募資40億元用于擴大產能和補充流動資金。

潤陽股份表示，募投項目達成后，將有效補充公司太陽能電池片的產能，提升市場份額。

不過，潤陽股份的主打產品太陽能電池片屬于光伏產業中游，或面臨上游硅料漲價、下游組件減產的兩頭擠壓，繼而影響公司盈利能力。最終潤陽股份能否通過上市做大規模的同時打通產業鏈，還有待觀察。

營收大增凈利下滑

據招股說明書披露，潤陽股份自2013年成立以來一直從事太陽能電池片的研發、生產和銷售，其核心產品為單晶PERC太陽能電池片，產品的尺寸規格已從158.75mm 及以下過渡到182mm 及以上，最終運用于光伏發電系統。

隆基股份（601012.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）在內的大型組件廠商都是潤陽股份的客戶。據專業機構PVInfoLink 的統計數據，該公司2020年和2021年的太陽能電池片銷量均位居全球第三名。

公司收入方面，2019年至2021年（下稱“報告期內”），潤陽股份的主營業務收入分別為30.08億元、47.54億元和105.24億元，歸母凈利潤分別為2.43億元、5.13億元和4.86億元。報告期內，太陽能電池片的銷售收入在主營業務收入中占比超過99%，光伏電站的收入占比不到1%。

圖表1：潤陽股份主營業務收入構成

值得注意的是，潤陽股份2021年的營收較2020年增加121%的同時，凈利潤卻同比下滑了5%。

對此，潤陽股份表示，2021年營收同比翻倍，得益于182mm及以上尺寸電池片銷量大增。另外自2020年下半年以來，制造太陽能電池片所需的硅料供給不足，2021年年末硅料單價較年初漲幅達177%，硅料漲價傳導至硅片，影響了產品的盈利能力，最終形成了營收翻倍凈利潤卻下滑的情況。

毛利率也明顯下滑，財務數據顯示，潤陽股份報告期內的主營業務毛利率分別為16.65%、19.54%和10.90%，其中2021年的毛利率較2020年度大幅降低了約9個百分點。

近四成募資擬補充流動資金

而為了應對產品結構單一的風險，潤陽股份也試圖通過募投項目向上游發力。光伏產業鏈主要包括多晶硅料、硅片、電池片、組件、應用系統等多個環節。上游包括硅料、硅片的生產，中游包括電池片、組件的生產，下游為光伏發電系統建造運營以及光伏應用產品制造。

圖表2：電池片所處的光伏產業鏈位置

據募資用途，潤陽股份本次IPO擬募資40億元，其中20億元用于年產5萬噸高純多晶硅項目、5億元用于年產5GW異質結電池片生產項目、15億元用于補充流動資金（占比募資總額的38%）。

圖表3：潤陽股份募資用途明細

據招股書，年產5萬噸高純多晶硅項目位于寧夏回族自治區石嘴山市，項目預計內部收益率為44%，投資回收期3.29年，年均利潤超過15億元；年產5GW異質結電池片生產項目位于江蘇省鹽城市，項目預計內部收益率為18%，投資回收期6.48年，年均利潤為6.74億元。

潤陽股份表示，年產5萬噸高純多晶硅項目是對光伏行業上游原材料市場的布局和把握，年產5GW異質結電池片生產項目則是擴大現有生產規模，補充太陽能電池片產能，上述募投項目是對公司現有業務的延伸、拓展和深化，有助于公司構建以“硅料、電池、電站”為核心架構的一體化產業鏈布局。

財務數據顯示，截至2021年底，潤陽股份的貨幣資金及交易性金融資產為13.41億元，同期經營性現金流凈額為14.58億元，與15億元補充流動資金的需求相當。不過，潤陽股份的資產負債率已高達81%，高于已上市同行65%的行業平均值。潤陽股份認為，補充流動資金項目的實施，將有助于優化公司資產負債結構，降低償債壓力及相應的財務費用，減少對銀行借款、融資租賃的依賴。

上下游擠壓能否打通產業鏈

除了緩解債務壓力外，潤陽股份急于上市也或與其所處的光伏行業面臨的機遇與挑戰有關。

一直以來，光伏因其成本低廉、清潔環保、用之不竭、受地域限制少等優勢，成為發展再生能源的主要方向。據據國際能源署（IEA）統計顯示，全球2021年有近290GW 的新增可再生能源投入使用，其中光伏占一半以上份額，其次是風力和水電。

不過，我國目前仍以火力發電為主。國家能源局發布的統計數據顯示，2021年我國總發電量為8.11萬億千瓦時，其中火力發電為5.77萬億千瓦時，占比超過70%。同期，太陽能發電量的占比不到3%。增速上，2021年太陽能發電量同比增加9%，不及火力發電同比增速的15%，更不及風力發電同比增速的24%。

圖表4：2021年我國發電量構成及增速

太陽能發電量增速不高，也抑制了終端光伏電站的裝機需求。這種需求又會反向傳導導致組件廠商減產，從而對太陽能電池片的銷量造成影響。東吳證券研報分析認為，上游硅料漲價導致硅片漲價，作為原材料，會壓縮太陽能電池片的銷售毛利率，而下游組件廠商減產，又將影響太陽能電池片的銷量。

這種情況下，為了避免被上下游兩頭擠壓，潤陽股份希望通過募資加碼主業的同時，也能向上游進行延伸，形成一體化企業，從而獲取更大的收益。那么，最終潤陽股份能否通過上市實現打通產業鏈的夢想，《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■