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《投資者網》張斯文

國內最大的甲硝唑原料藥生產企業湖北省宏源藥業科技股份有限公司（以下簡稱“宏源藥業”），正在沖擊創業板IPO。

但從業績表現來看，這家公司近些年的增長并不順利。甚至，在2020年營業收入和凈利潤均出現了大幅下滑，且還面臨上游原材料價格增長的壓力。

不僅如此，從產能利用情況來看，宏源藥業現有主力業務發展已經遭遇“天花板”，第一收入來源“乙醛酸”的產能利用率已經連續多年下滑，而另一主力產品“甲硝唑”的產能利用率也常年處于80%以下。

而這家公司似乎正在以開拓其他業務的方式，進行轉型；從招股書披露的此次計劃募資使用計劃來看，“鳥嘌呤”產品似乎是公司的“方舟”。

原材料漲價沖擊利潤

2018-2020年及2021年上半年，宏源藥業的營業收入分別為13.29億元、15.74億元、13.03億元和6.99億元，同比變動3.98%、18.46%、-17.24%和3.32%。

而這家公司2020年營收大幅縮水，與業內公司形成較大反差。

Wind數據顯示，宏源藥業可比同行業公司奧翔藥業、東亞藥業、富祥藥業、新天地，在2020年營收分別增長32.91%、-10.77%、10.26%、6.54%，而宏源藥業在同期近20%的營收負增長，與同行差距較大。

凈利潤方面，同期雖然有所波動，但依舊保持增長。2018-2021年上半年，宏源藥業的歸母凈利潤分別為1224.97萬元、3.1億元、2.6億元、1.98億元，同比增幅-62.80%、2489.13%、-18.10%、62.80%。

不過，在原材料成本上漲的情況下，宏源藥業的凈利潤增長勢頭恐怕會遭受威脅。

據招股書披露，2018年-2021年上半年，宏源藥業乙二醇平均采購價格（不含稅）分別為6183.19元/噸、4084.22元/噸、3399.52元/噸和4535.74元/噸。

作為這家公司最主要的原材料-乙二醇，在2021年第四季度價格暴增。根據方正中期期貨研究院研報，在去年9月-10月之間，乙二醇內盤期貨價格超過了6000元/噸。即使價格有所回調，到今年3月24日，乙二醇的價格也在5092元/噸左右。

并且，方正中期期貨認為，近期乙二醇的港口庫存逼近100萬噸，而且生產企業、下游工廠目前庫存都處于偏高水平，現貨流動性相對充裕，乙二醇在化工品中表現相對較弱，但考慮到油制成本仍有支撐，預計這一產品的周線仍將在5000-5500區間運行，寬幅震蕩為主。

這一價格已經明顯高于宏源藥業在2019年-2021年上半年的采購成本。

而且，在2018年-2021年上半年，宏源藥業受原材料波動影響最大的一次是，原材料價格上漲33.42%，導致公司毛利率下降了5.76%、利潤總額減少24.55%。

因此。結合乙二醇近期價格，如果以5100元/噸作為2021年下半年的采購均價推算，相比上半年4500元/噸的采購成本，已經增長了13%左右。

因此，在2021年下半年，宏源藥業因成本上升導致的利潤總額大概會減少10%左右。這樣的計算已經較為保守，并沒有考慮到6000元/噸的情況。

對于現階段全球大宗商品整體上漲的趨勢下，宏源藥業是否已有應對預案。《投資者網》曾試圖與這家公司進行交流，但一直未收到相關回復。

主力產品遇瓶頸

從營收結構來看，原料藥及醫藥中間體是宏源藥業的主要收入來源，2021年上半年貢獻了3.7億元的營收，占比53.29%。這類產品主要包括乙醛酸、甲硝唑等；同期，乙醛酸的銷售收入約1.1億元、甲硝唑的銷售收入為1.25億元。

此外，有機化學原料是這家公司第二大收入來源，去年同期貢獻了1.71億元的營收，占比24.65%，其中乙二醛貢獻了近1.6億元的營收。

不過，從產能利用率方面來看，宏源藥業的主力產品下游市場似乎都已達到“天花板”。

據招股書披露，近4年來這家公司的甲硝唑、乙二醛的產能，一直未能滿負荷運轉；其中2021年上半年，乙醛酸的產能利用率為60.95%，甲硝唑的產能利用率為74.33%，乙二醛的產能利用率為95.97%。

由上表可以看到，宏源藥業的三大主力產品在2021年上半年均不能滿負荷運轉；此外，作為主力產品之一的乙醛酸，近些年產能利用率一直下滑。

對此，宏源藥業在招股書中解釋道：“2021年1-6月，公司乙醛酸50%產能利用率較低，一方面是受新冠疫情的持續影響，下游市場尤其是阿莫西林市場疲軟，對乙醛酸的需求量下降;另一方面市場供需關系發生較大變化，如部分乙醛酸客戶增加了以自產方式獲得乙醛酸的比例，在增加對乙二醛采購量的同時減少了對乙醛酸的采購量。公司根據市場形勢調整了乙醛酸50%的生產計劃，進而使得乙醛酸50%的產能利用率下降。”

但對于絕對主力產品“甲硝唑”的產能利用率為何長期處于80%以下，在招股書中，宏源藥業并未給出解釋。

募資對“拳頭”產品投入不多

從此次募資使用計劃來看，宏源藥業對于現有“拳頭”產品乙醛酸、甲硝唑并沒有太多的投入，反而對目前收入占比較小的“鳥嘌呤”加大投入。

據招股書披露，除計劃用募集資金投資建設研發中心、高端制劑項目外；宏源藥業還計劃將使用近2.1億元建設“抗病毒原料藥及中間體項目”。

而這個項目則是以“鳥嘌呤”為主要產品，這一產品在去年上半年的銷售收入為3800萬元，與乙醛酸、甲硝唑差距較大。

宏源藥業認為，它們在洛韋系列抗皰疹病毒藥物領域的產業鏈還有提升空間,而該領域以中間體“鳥嘌呤”為最主要的產品，未來洛韋系列抗皰疹病毒藥物產業鏈的完善將是公司重點發展的方向。

對于宏源藥業此次借助IPO轉型能否成功，《投資者網》將會持續關注。（思維財經出品）■