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有一句老話叫做“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，用來形容年初以來股債市場起起伏伏可能最合適不過。上個月，風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)頭還一時無兩，眼下股債蹺蹺板格局已你落我起。2月6日，A股遭遇近兩年來最猛烈調(diào)整，債券期現(xiàn)貨則聯(lián)袂大漲，10年期國債期貨大漲0.4%，10年期國開債收益率大跌6BP。

市場人士指出，資金面反季節(jié)性寬松、風(fēng)險情緒明顯回落，引爆了債券市場積蓄已久的反彈欲望。但也應(yīng)看到，近期市場擔(dān)憂的是通脹明顯上升、政策較快收緊，這些對債市同樣天然不利。因此，在參與這輪交易性機(jī)會的同時，對反彈的性質(zhì)也應(yīng)有清晰認(rèn)識，債市趨勢性觀點(diǎn)難言到來。

債強(qiáng)股弱

在年初股強(qiáng)債弱的單邊行情演繹到極致后，股債蹺蹺板的反轉(zhuǎn)不期而至。

上周五美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)橫空出世充當(dāng)導(dǎo)火索。因美國1月份非農(nóng)就業(yè)和薪資增長情況好于預(yù)期，引發(fā)了對再通脹和美聯(lián)儲加速加息的擔(dān)憂，美股在持續(xù)走牛多年之后，于近幾日上演崩塌式下跌。外圍市場波動，疊加先前大幅上漲積累的調(diào)整訴求，在A股市場引發(fā)共振效應(yīng)。

2月6日，上證綜指大幅低開后，繼續(xù)弱勢下探，收盤跌3.35%報3370.65點(diǎn)，失守半年線并創(chuàng)兩年最大單日跌幅;創(chuàng)業(yè)板指跌超5%擊穿1600點(diǎn)，創(chuàng)三年新低;深成指跌4.23%報10377.61點(diǎn)。申萬行業(yè)全線下挫，兩市逾400股跌停。市場成交5596億元，較上日明顯放大。

隨著股市遇挫，避險情緒卷土重來，驅(qū)散年初高漲的風(fēng)險情緒，債市揚(yáng)眉吐氣。

2月6日，債券期、現(xiàn)貨市場聯(lián)袂大漲。中金所10年期國債期貨主力合約T1803高開高走，日內(nèi)一度上漲0.57%，收報92.095元，較前結(jié)算價漲0.4%，漲幅為今年以來最高。銀行間債券市場上，代表性的10年期國開債活躍券170215早盤從5.03%一路下行至4.99%，跌破5%關(guān)口，此后持續(xù)圍繞4.99%成交，尾盤成交在5%，較上一日尾盤下行6.5BP，創(chuàng)兩個多月來最大下行幅度。10年期國債活躍券170025尾盤成交在3.885%，下行3.5BP，新券180004尾盤成交在3.88%，下行3BP。

回想年初時，股市漲、商品漲、債市跌，風(fēng)險資產(chǎn)一時風(fēng)頭無二，股強(qiáng)債弱的蹺蹺板現(xiàn)象演繹到極致。再看眼下，股落債起，風(fēng)險偏好受抑，避險情緒重來，正好應(yīng)了“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”那句老話。

反彈就是反彈

有業(yè)內(nèi)人士就表示，前面股市漲太兇、債市跌太狠、蹺蹺板玩過頭，物極必反。

國內(nèi)債市反彈其實(shí)并不是從2月才開始的，1月下旬，經(jīng)歷一輪大跌后的債市已有所企穩(wěn)，10年期國開債收益率1月中旬最高曾達(dá)5.13%，到1月末已小幅回落至5.09%左右。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期有多個因素支持債市反彈。首先，年初猛烈調(diào)整，在推動收益率上行的同時，也釋放了壓力、提升了債券的吸引力;其次，年初以來，市場資金面改善較為明顯，尤其是央行實(shí)施定向降準(zhǔn)、建立“臨時準(zhǔn)備金動用安排”，緩和了市場對春節(jié)前流動性擔(dān)憂，各期限貨幣市場利率均有所下行，為債市反彈創(chuàng)造了較好的資金環(huán)境;再者，年初債券供給不多，凈供給甚至為負(fù)，收益率上行有助于吸引配置需求釋放，供需關(guān)系較好;最后，年初監(jiān)管政策密集出臺后，對市場情緒的沖擊有所減弱。

“資金面反季節(jié)性寬松是實(shí)質(zhì)利好，疊加美股大跌引發(fā)的避險需求、美債扭轉(zhuǎn)跌勢，引爆了中國債券市場積蓄已久的反彈欲望。”一位債券交易員表示，CRA極大降低了春節(jié)前后流動性風(fēng)險，目前債市供給尚有限、利率水平仍較高，反彈可能還會延續(xù)一陣，但反彈就是反彈，趨勢性觀點(diǎn)未到。

另一位市場人士也稱，市場關(guān)注點(diǎn)從經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向通脹壓力和政策過快收緊的風(fēng)險，是導(dǎo)致美股高臺跳水的一項重要原因，但無論是通脹壓力加大，還是貨幣緊縮加快，對債市均有不利影響，隨著情緒平復(fù)，海外債市收益率恐將繼續(xù)走高，對中國債市仍有不利影響。另外，地方債發(fā)行已啟動，春節(jié)后利率債供給大概率放量，供需格局也將生變。因此，在把握這一輪難得的交易性機(jī)會的同時，不宜過度樂觀，尤其在利率快速下行之后，再參與要更注意安全邊際。

本報記者 張勤峰

(責(zé)任編輯：趙艷萍 HF094)