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公路建設整體步伐放緩

下半年國內經濟仍存下行壓力。近幾年，國內經濟增長持續放緩，2015年GDP增速跌至6.9%，為2008年金融危機以來首次跌破7%，而今年一季度進一步跌至6.7%，下半年預計仍將保持相對較低的增速。CPI在年初有所抬頭，3、4月份升至2.3%，但5月回落。此外，PMI在經歷了年初的緩慢回升后，6月再度回落。

在此背景下，國內道路運輸業投資完成額累計同比也呈現下降趨勢。英國脫歐公投靴子落地后，全球貨幣寬松預期升溫，美聯儲加息將進一步推遲，而國內經濟在二季度再現疲軟，通脹壓力減輕。因此，無論從運輸需求還是建設資金方面來看，均會制約瀝青需求的增長。

“十三五”首年公路建設項目相對較多。我國公路網建設經歷了近10年的快速增長后，至去年年底總規模達到457萬公里，高速公路總規模達到12.3萬公里，公路網整體建設已接近成熟，這也意味著未來我國公路建設的步伐將逐步放緩。根據3月初國家公布的“十三五”規劃，“十三五”期間新建及改建高速公路通車里程約4.6萬公里，不及“十二五”完成的4.9萬公里。

今年是“十三五”的開局之年，據不完全統計，全國新開工高速公路項目建設里程共計9615公里。從新開工高速公路項目地區分布來看，西南地區項目最多，占比達36%;接著是華東地區，占比達18%;排在第三位的是西北地區，占比達17%。雖然從長期來看，我國公路建設的步伐在放緩，但與未來幾年相比，今年的建設情況相對較好，三季度又是大型公路項目集中施工期，預期瀝青需求會有一定釋放。

圖為中國高速公路總里程及新增里程 (萬公里)

產能持續過剩，供應繼續增加

原油作為石化產業鏈的最頂端，是生產汽油、柴油、石腦油以及石油瀝青的原料，因此原油價格決定瀝青的生產成本。2008年以來，國內70#石油瀝青的價格與Brent原油價格的相關性超過80%，瀝青價格的變動往往滯后于原油價格的變動。

圖為布倫特原油期貨與瀝青期貨價格走勢對比

在經歷了上半年的持續上漲后，國際油價在50美元/桶附近遭遇較強阻力。由于供應壓力重新顯現，而需求難以樂觀，因此三季度油價上漲壓力較大，瀝青價格也會相應受到影響。

煉廠檢修期結束，下半年供給將增加。相對于瀝青需求來說，上半年瀝青整體供應仍然比較充裕，基本可以滿足國內需求。由于瀝青產能持續過剩，上半年國內瀝青煉廠裝置開工率維持在50%—60%。三季度瀝青將迎來消費旺季，煉廠也會開足馬力增加供應以滿足旺季需求，預計煉廠開工率將回升至70%—80%的水平，與上半年相比，供應將出現明顯增長。而11月以后，隨著氣溫下降，大部分地區的公路建設項目將陸續進入收尾階段，瀝青需求會再度萎縮，煉廠也會相應降低開工水平。整體看，下半年供應依然比較充裕。

瀝青煉廠持續虧損，三季度盈虧有望修復。由于年初以來國際油價持續上漲，導致瀝青煉廠生產成本“水漲船高”，二季度國內瀝青煉廠大部分處于虧損狀態，6月底山東地煉、中石油等數家大型煉廠生產瀝青平均虧損幅度為200—400元/噸。從瀝青與原油的比價來看，自今年2月開始，瀝青/原油比價不斷走低，瀝青價格被低估，煉廠生產成本壓力較大;6月以來，原油上漲步伐放慢，而瀝青漲勢未停止，瀝青/原油比價有所回升，說明煉廠成本壓力有所減輕，虧損程度在修復。

此外，由于當前成品油效益相對較好，利潤尚可，瀝青作為副產品對煉廠生產影響不大，且目前煉廠庫存處于較低水平，同時下游需求在未來可能會進一步回暖，也堅定了煉廠在虧損情況下繼續生產瀝青的意愿。由于油價繼續上行的難度較大，回調壓力陡增，而瀝青價格有望保持堅挺，未來瀝青煉廠的盈虧水平將得到進一步修復。

下半年焦化效益或將轉弱，間接增加瀝青供給。今年以來，原油持續上漲帶動國內成品油價格反彈，焦化效益明顯提高，焦化需求旺盛，因此市場對于焦化料的需求高于對瀝青的需求，焦化料一度出現供不應求的局面，間接減少了重交瀝青的供給。

從瀝青與燃料油的比值來看，2月以來，瀝青/燃料油比價持續走低，說明煉廠生產燃料油的效益好于生產瀝青。但由于原油回調的可能性大增，燃料油價格上漲幅度也受到限制，而瀝青價格至少在三季度會延續漲勢，因此預計瀝青/燃料油比價在三季度將有所回升。這會間接增加的瀝青供應。

進口量大增，消費旺季將至

上半年國內瀝青需求整體表現為不溫不火，下半年整體需求情況預計要好于上半年。7、8月份瀝青需求將繼續改善，而9、10月份隨著雨季結束，一些大型的高速公路項目將陸續進入施工期，瀝青需求將得到集中釋放，并達到年內高峰，但11、12月份隨著氣溫走低，公路項目相繼進入收尾階段，瀝青需求也將出現萎縮。此外，由于今年是“十三五”規劃的第一年，部分新建項目集中開工，對瀝青需求仍有較強支撐，預計全年表觀消費量將超過2015年的消費水平。

從進口量來看，今年上半年，我國瀝青進口量出現爆發式增長，1—5月進口量達到237.95萬噸，相當于去年全年需求的一半;而從單月進口量來看，3—5月單月進口量均突破50萬噸，3月達到55.8萬噸，創歷史最高單月進口水平。

圖為中國石油瀝青單月進口量進口量大幅增長主要源于進口瀝青更具性價比優勢。一方面進口瀝青品質相對較好，另一方面進口瀝青完稅價格持續低于或持平于國產瀝青價格。當前進口瀝青完稅價格與國產瀝青價格相比仍然具有價格優勢，同時下半年瀝青需求也將好于上半年，這意味著下半年瀝青進口量仍可能繼續保持增長。

綜合來看，我們認為下半年市場供需均將回暖，但由于瀝青產能持續過剩，供應端仍然充裕，供需基本維持平衡。下半年瀝青現貨價格將緩慢上漲，但年底漲勢將會放緩甚至出現一定程度的回調。長期來看，瀝青期價振蕩上漲格局未變。

(作者單位：方正中期期貨)