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我們近期分析認為，相對于其他各類投資性資產的更不景氣，已經過三度深幅調整的A股已經具有比較性優勢，匯率回穩和房地產去庫存刺激政策出臺是春節后A股展開弱勢反彈的主要因素。但我們認為，節后的反彈還構不成底部成立的依據，且基于主板3500點之上、創業板2500點之上囤積了史上最沉重的“套牢籌碼”，因此，反彈空間有限。

從匯率因素來看，我們認為自春節假期以來，美元與人民幣匯率在一升一貶之間共同進入平穩期，其主要原因是因為本月26日即將召開G20財長和央行行長會議，即在會議前夕進入一個階段性的“休戰期”。同樣，后期匯率趨勢如何演變，將主要取決于這次會議的成果。但我們對這次會議達成共識或形成“2016版廣場協議”的預期不高。

實際上，當前我們對匯率因素不應有過多期待，因為人民幣匯率或升或貶都是個雙刃劍：在日、歐等持續量寬刺激通脹與貶值競爭的態勢下，人民幣匯率如果繼續保持穩定或出現升值，不利于我國經濟的競爭力；反之，如果跟隨貶值，則存在資本外流的壓力。在此局面下，適時而動是必然選擇。我們認為，匯率穩定的背后是經濟大勢，經濟穩定了，匯率自然穩健，因此，在股市策略抉擇上，關注國內經濟形勢遠比關注匯率變化更重要。

對于G20會議后人民幣匯率變化的趨勢，央行行長周小川在2月13日專訪中明確指出：人民幣之后可能有升值勢頭，但又表示人民幣對美元的雙向波動會有所加大。因此，投資者后期對“雙向波動加大”應有所準備。我們認為，隨著市場對“匯率波動是常態”認識的不斷加深，匯率對股市漲跌的影響力會逐漸弱化。

隨著房地產去庫存刺激政策的出臺，春節后一線城市的房價漲幅不小。我們認為，始于去年二季度一線城市房價的上漲主要是資產荒背景下的貨幣因素，而非實際需求。相對于“論天、論周、論月”的股市波動周期，房價的波動周期是“論月和論年”，波動周期較股市要長得多，且由于事關整體去庫存的進程，三四線城市的去庫存還需要一線城市的房價“高高飄揚”帶動。因此，我們預期盡管一線城市房價已經開始浮現泡沫，但起碼在年內還不會出現人們憂慮中的破裂，在貨幣避險需求的助推下，一線城市的高房價可能還會“飛一會”。

我們前期分析提示，在事關經濟整體穩定的房地產去庫存刺激政策出臺后，上系供給側改革，下系需求端穩定的房地產板塊，是近階段股市整體穩定性的關鍵性因素。與我們對一線城市房價“飛奔”一樣的是，在去庫存刺激性政策出臺后，地產股的整體表現也未曾興奮，這有房地產景氣度整體趨弱的基本面因素，也有市場流動性增量缺乏、存量不足的原因。并且，這輪以貨幣避險因素驅動的一線房價上漲也會分流股市的增量流動性，進而制約股價的復蘇力度，進而形成“房市熱、股市冷”的局面。

盡管短期A股反彈無力后出現了不進則退式的回落，但基于在月末G20會議、下月上中旬全國兩會期間的市場有穩定訴求。因此，短期A股仍有望保持弱平衡格局，由于缺乏扭轉性的促發因素，策略上繼續以防御為主。投資主題方面，有色、鋼鐵、水泥等原材料股雖有供給側改革的利好刺激，但風險莫測，難成氣候，而帶有避險資產基因的黃金股或有更多的交易性機會。

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