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02月23日訊

股權(quán)質(zhì)押作為上市公司股東的新興融資渠道，開始與2010 年，爆發(fā)于2014年，在2015年達(dá)到了規(guī)模的頂峰，從這幾個時間點也可以看出，股權(quán)質(zhì)押的繁榮與股價息息相關(guān)。股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)開展初期是熊市，是為了鼓勵上市公司融資而誕生的，隨著2014年下半年牛市的來臨，隨著股價的上漲，股權(quán)質(zhì)押可以融到越來越多的錢，到了2015年，參與股權(quán)質(zhì)押融資的上市公司個數(shù)達(dá)到1779 家，占據(jù)整個市場的1/3，累計凈融資7824 億元。

分板塊來看，參與過股權(quán)質(zhì)押的創(chuàng)業(yè)板股票有386只（共495 只），平均每只股票質(zhì)押4次，質(zhì)押市值占比板塊總市值比例是15%，中小板的情況與創(chuàng)業(yè)板類似，主板的質(zhì)押市值絕對量有3500億元，但是占比只有6%。

股東一般會在股價的不同位置反復(fù)質(zhì)押，一筆質(zhì)押面臨被強(qiáng)平的可能對股東來說不能構(gòu)成威脅，真正的平倉風(fēng)險來自于所有質(zhì)押都面臨強(qiáng)平而股東已無可繼續(xù)質(zhì)押的股權(quán)，這有兩種可能，第一、表面上的已質(zhì)押股票比例很高，那么如果已經(jīng)質(zhì)押的股票面臨平倉那么股東無可以補(bǔ)倉的股權(quán)；第二、表面上看已經(jīng)質(zhì)押股票比例不高，但是在股價高位的時候質(zhì)押次數(shù)很多融資很多，而現(xiàn)在股價已經(jīng)從高位下跌很多，把所有持股全部質(zhì)押都無法避免被平倉。

平倉帶來的風(fēng)險主要來自于大股東變賣股份，上市公司易主的不確定性。平倉為什么還會帶來投資機(jī)會？首先的原因在于“質(zhì)押難強(qiáng)平”，理由有如下幾點：

第一、目前質(zhì)押市值一半是來源于限售股，這部分股票即便違約也要等到解禁期滿才能處置；第二、質(zhì)押方是銀行的質(zhì)押市值占比20%，一般來說是上市公司用股票做質(zhì)押擔(dān)保，然后銀行進(jìn)行貸款，是一項常規(guī)的表內(nèi)業(yè)務(wù)，用來質(zhì)押擔(dān)保的股票只是客戶增信的手段之一，因此這部分股票一般不會被強(qiáng)平；第三、對于設(shè)定了警戒線和平倉線的股票質(zhì)押，其實在接近平倉線時，質(zhì)押方采取平倉手段有諸多害處：籌碼都在自己手上，市場上找不到接盤的對手方；強(qiáng)平只會進(jìn)一步引發(fā)“砸盤”，反而導(dǎo)致更多的股票觸發(fā)警戒線，導(dǎo)致惡性循環(huán)。其次的原因是這時股東的自救意愿強(qiáng)，出資方也不主張強(qiáng)平，監(jiān)管層也透露出不希望股票被強(qiáng)平的信號，銀監(jiān)會在7 月9 日明確表示，允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對已到期的股票質(zhì)押貸款與客戶重新合理確定期限；質(zhì)押率低于合約規(guī)定的，允許雙方自行商定押品調(diào)整；支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)主動與委托理財、信托投資客戶協(xié)商，合理調(diào)整證券投資的風(fēng)險預(yù)警線和平倉線。

長江證券認(rèn)為，用當(dāng)前股價下跌多少幅度到預(yù)警價這樣的概念來衡量被平倉的可能性，也就是股東自救的意愿。根據(jù)累計融資額與大股東持股數(shù)的比例，可以計算出預(yù)警價。股東自救意愿一旦很強(qiáng)，股價后面基本會有表現(xiàn)，并且會持續(xù)很長的時間。當(dāng)前時點股東自救意愿強(qiáng)烈的30只股票分別為：

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