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02月15日訊

怡球資源：海外并購盈利升，汽車拆解新龍頭

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 評級：買入

再生鋁王者，海外并購

公司是全球最大的利用廢鋁制造再生鋁合金的生產(chǎn)商。公司的廢鋁分選、熔煉技術(shù)全球領(lǐng)先、生產(chǎn)成本業(yè)內(nèi)最低，目前產(chǎn)能65萬噸/年。近日公司公告擬現(xiàn)金（6150萬美元）+股票（定增1963萬股，15.28元/股）的形式收購Metalico100%的股權(quán)。Metalico是美國一家以汽車拆解為主從事再生資源回收的上市公司，2015年9月被公司實際控制人黃崇勝夫婦私有化。

垂直整合，盈利質(zhì)變

公司成本的80%為廢鋁原材料采購成本，其中近8成來自于美國進(jìn)口。

Metalico處于公司產(chǎn)業(yè)鏈上游，本次垂直整合后，公司原材料自給率將大幅提升。M是區(qū)域性龍頭，擁有27個回收網(wǎng)點，區(qū)域回收量市占率超30%；未來M將憑借怡球分選技術(shù)和資金優(yōu)勢，繼續(xù)擴(kuò)大回收量，以滿足公司原材料100%自給；屆時公司再生鋁單位凈利將超過200美元/噸，以65萬噸產(chǎn)能計算，公司再生鋁業(yè)務(wù)盈利將超過1.3億美元，盈利能力得到質(zhì)的提升。

劍指國內(nèi)千億汽車拆解

廢舊汽車拆解是Metalico最主要的廢料來源，回收量約15萬輛/年，收入占比約40%。M擁有三條全自動破碎生產(chǎn)線，若全部用來處理報廢汽車，年處理能力超過50萬輛，且其擁有汽車尾氣催化器回收、處理、深加工的先進(jìn)技術(shù)和豐富經(jīng)驗。到2020年，我國汽車報廢量將達(dá)到1100萬輛，產(chǎn)值超千億，公司利用M的經(jīng)驗技術(shù)，整合國內(nèi)汽車拆解市場的前景光明。

汽車拆解新龍頭，重申“買入”評級

假設(shè)M公司16、17年廢鋁回收量(自回收+外購)分別為9.6、32萬噸，預(yù)計公司15-17年的EPS（考慮股本攤薄）為0.03元、0.42元、1.02元。

2018年公司原材料自給率達(dá)到100%，盈利將超過10億元。鑒于公司是A股唯一同時擁有汽車自動化拆解、資源深加工、零部件再利用技術(shù)和經(jīng)驗的稀缺標(biāo)的，未來整合國內(nèi)千億汽車拆解市場的前景光明；因此我們給予公司17年30倍PE，對應(yīng)合理價值為30.60元/股，重申“買入”評級。

風(fēng)險提示

重組進(jìn)程的不確定性；大宗商品價格持續(xù)大幅下跌。