02月15日訊
怡球資源:海外并購盈利升,汽車拆解新龍頭
研究機(jī)構(gòu):廣發(fā)證券 評級:買入
再生鋁王者,海外并購
公司是全球最大的利用廢鋁制造再生鋁合金的生產(chǎn)商。公司的廢鋁分選、熔煉技術(shù)全球領(lǐng)先、生產(chǎn)成本業(yè)內(nèi)最低,目前產(chǎn)能65萬噸/年。近日公司公告擬現(xiàn)金(6150萬美元)+股票(定增1963萬股,15.28元/股)的形式收購Metalico100%的股權(quán)。Metalico是美國一家以汽車拆解為主從事再生資源回收的上市公司,2015年9月被公司實際控制人黃崇勝夫婦私有化。
垂直整合,盈利質(zhì)變
公司成本的80%為廢鋁原材料采購成本,其中近8成來自于美國進(jìn)口。
Metalico處于公司產(chǎn)業(yè)鏈上游,本次垂直整合后,公司原材料自給率將大幅提升。M是區(qū)域性龍頭,擁有27個回收網(wǎng)點,區(qū)域回收量市占率超30%;未來M將憑借怡球分選技術(shù)和資金優(yōu)勢,繼續(xù)擴(kuò)大回收量,以滿足公司原材料100%自給;屆時公司再生鋁單位凈利將超過200美元/噸,以65萬噸產(chǎn)能計算,公司再生鋁業(yè)務(wù)盈利將超過1.3億美元,盈利能力得到質(zhì)的提升。
劍指國內(nèi)千億汽車拆解
廢舊汽車拆解是Metalico最主要的廢料來源,回收量約15萬輛/年,收入占比約40%。M擁有三條全自動破碎生產(chǎn)線,若全部用來處理報廢汽車,年處理能力超過50萬輛,且其擁有汽車尾氣催化器回收、處理、深加工的先進(jìn)技術(shù)和豐富經(jīng)驗。到2020年,我國汽車報廢量將達(dá)到1100萬輛,產(chǎn)值超千億,公司利用M的經(jīng)驗技術(shù),整合國內(nèi)汽車拆解市場的前景光明。
汽車拆解新龍頭,重申“買入”評級
假設(shè)M公司16、17年廢鋁回收量(自回收+外購)分別為9.6、32萬噸,預(yù)計公司15-17年的EPS(考慮股本攤薄)為0.03元、0.42元、1.02元。
2018年公司原材料自給率達(dá)到100%,盈利將超過10億元。鑒于公司是A股唯一同時擁有汽車自動化拆解、資源深加工、零部件再利用技術(shù)和經(jīng)驗的稀缺標(biāo)的,未來整合國內(nèi)千億汽車拆解市場的前景光明;因此我們給予公司17年30倍PE,對應(yīng)合理價值為30.60元/股,重申“買入”評級。
風(fēng)險提示
重組進(jìn)程的不確定性;大宗商品價格持續(xù)大幅下跌。