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02月05日訊

萬潤股份：環保材料爆發，15年業績大增167%

中信建投

事件

2015 年實現營業收入 16.31 億元，同比增長 52.61%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為 2.58 億元，同比增長 167.11%。 2015年利潤分配方案為每 10 股派現金紅利 3 元，共派發 1.02 億元。

簡評

15 年下半年環保材料發力，帶動業績大增

15 年全年歸母凈利同比增加 1.61 億元，其中下半年同比增加 1.28億，占增量的 80%； 歸母凈利也從一季度為 2362 萬元逐季提高至四季度的 1.12 億元。 環保材料業績增量貢獻最大， 2015 年公司毛利同比增加 2.58 億元， 其中環保材料毛利增加 1.48 億元，占 57%，顯示材料增加 0.93 億元，占 36%。 環保材料主要為下半年發力， 其全年毛利為 1.86 億元，其中下半年毛利為 1.43 億元，占 77%。 顯示材料全年毛利為 3.32 億元，其中下半年毛利為1.81 億元，占 55%，較上半年稍有增長。

環保材料應該主要受益于銷量的提升，未來提升空間大

環保材料主要為沸石， 用于汽車尾氣凈化催化劑的生產， 2015 年環保材料毛利為 1.86 億元，占總毛利的 33%。 我們認為環保材料的業績的大幅提升主要受益于銷量的提升， 2015 年環保材料的銷售收入達到 5.40 億元，同比增長 255%， 公司現有的產能 850 噸沸石系列環保材料生產線已處于滿負荷生產狀態，同時公司所生產的沸石系列環保材料核心原料的銷量也大幅增長。公司二期沸石項目為 5000噸/年， 其中用于生產歐 VI 標準尾氣排放凈化催化劑的生產線已基本完工， 2016 年投產，產能預計為 1500 噸/年；其余產能也將逐步投產，業績增長空間較大。

顯示材料為主要盈利來源， OLED 材料有望形成新的增長點

顯示材料主要包括高端 TFT 液晶單體材料和 OLED 材料。液晶材料是公司主要營業收入和利潤來源，隨著成本壓力增加，下游客戶不斷擴大外包比例，萬潤將持續受益。

OLED 為新一代顯示材料，具有自發光，省電、較 LCD 更薄、 可柔性顯示、色彩更豐富、響應速度快等優點，可應用于照明、可穿戴設備和平板顯示器，每年將以 40%～50%的增長率迅猛增長，有望成為新一代顯示材料。萬潤已切入 OLED 產業鏈， 未來公司將會大力發展 OLED 材料， OLED 材料有望成為公司新的利潤增長點。

醫藥材料：收購 MP 公司切入生命科學和體外診斷行業

公司擬以 8.5 億元收購 MP 公司 100%股權， MP 公司在生命科學和體外診斷行業具有多年經驗，并在全球具有完善的銷售網絡， 2014 年銷售收入 3.87 億元，凈利 4188 萬元。通過收購，公司不僅將切入市場空間更大的生命科學和體外診斷行業，而且將完成全球化銷售網絡布局，為未來新產品的銷售打好框架。

公司業績有望快速增長

公司預計 2016 年第一季度歸母凈利為 8503 萬元～9684 萬元，同比增長 260%～310%。我們暫不考慮收購 MP公司， 預計公司 2016～2017 年的凈利分別為 3.4 億元和 4.7 億， 分別同比增長 32%和 39%， 對應的 EPS 分別為1.00 元和 1.39 元， 對應 PE 為 37 和 27 倍， 我們看好公司環保材料的持續放量以及 OLED 材料的快速發展， 維持增持評級。

贛鋒鋰業：擬增資澳礦、擴建鋰鹽廠、打造動力電池，鋰上下游一體化戰略大步向前

長江證券

事件描述

公司發布非公開發行預案。 計劃募集資金總額不超過約 14.69 億，用于“ 澳大利亞 RIM 股權增資項目”（約 1.79 億）、“ 年產 1.25 億支 18650 型高容量鋰離子動力電池項目”（ 5 億）、“ 年產 1.5 萬噸電池級碳酸鋰建設項目（ 3.9億）”，并補充流動資金及償還銀行貸款（ 4 億）。 其中，公司董事長將出資約 1.47 億、 副董事長將出資約 7343.14 萬現金認購，其余將詢價發行。

事件評論

“鋰產業鏈上下游一體化”之上游鋰資源： 公司將控制澳礦 Mt Marion43.1%股權， 2016 下半有望打破原料瓶頸，擺脫產量和成本端的制約。（ 1）進一步增持至 43.1%： RIM 及其核心資產-澳礦 Mt Marion 估值 1.5 億美元；繼 2015 年“贛鋒國際” 收購 RIM 25%股權之后， 本次增資 1.79 億元進一步收購其 18.1%股權（ 對應 2715 萬美元）， 總共將持有 RIM-Mt Marion43.1%的股權，原股東 Neometals 及 PMI 則分別持剩余的 13.8%及 43.1%；（ 2） 探明資源量 201.5 萬噸： Mt Marion 擁有 Measured 資源量 201.5 萬噸（ 氧化鋰品味 1.45%），若加上 Indicated 及 Inferred，總資源量 1486.6萬噸（ 1.30%）， 且經后續勘探，資源規模有進一步擴大的潛力；（ 3） 20 萬噸年精礦供應： 據雙方 MOU 協議， Mt Marion 達產有望為公司供應 20 萬噸/年、品味 6%的鋰精礦， 預計可對應約 2.5 萬噸碳酸鋰；在公司不再采購泰利森精礦的背景下（原料占比 30%）， 有望在 2016 下半-2017 年為后端鋰鹽提供充沛的原料保障，打破當前精礦短缺對產量、成本端的制約。

“鋰產業鏈上下游一體化”之中游鋰加工：打造 2.2 萬噸電池級碳酸鋰，迎接鋰電產業鏈的爆發。 本次規劃的 1.5 萬噸電池級碳酸鋰建成后， 我們預計公司總共將具備 2.2 萬噸碳酸鋰 （ 7000+15000）、 1 萬噸氫氧化鋰、 1500 噸金屬鋰、 1000 噸丁基鋰（ 500+500）以及 1.3 萬噸（ 12000+1000）氯化鋰產能；總體來看，公司在鞏固深加工（金屬鋰、丁基鋰等） -傳統核心競爭力的同時， 顯著加大了對碳酸鋰、氫氧化鋰兩大高景氣、 短缺品種的布局。

“鋰產業鏈上下游一體化” 戰略之下游動力鋰電池： 在并入美拜 100%股權后（ 3C 消費電子），本次公司將投資 5 億元打造“ 年產 1.25 億支 18650 高容量鋰離子動力電池項目”， 正式切入動力電池領域； 2014-2016 年來， 公司大步兌現在上游資源、中游鋰加工、 下游電池乃至車環節的業務夯實和延伸，“全球鋰行業上下游一體化的國際一流企業” 的戰略藍圖已然鋪開。

維持“增持”評級。 預計公司 2015-2017 年 eps 分別為 0.31、 1.00 和 1.62元，維持“ 增持”評級。

風險提示：

若 2016 年新能源汽車產業發展低預期，若鋰原料供應量以及采購價格較大波動，若公司鋰鹽產品價格、 旗下美拜的電池產品價格趨勢性向下， 若公司本部鋰鹽及美拜電子客戶拓展不及預期等因素，將使我們的判斷有所偏差。

東富龍：主業穩健，精準醫療布局不斷落地

東北證券

主營業務穩健，短期承壓。 公司主要產品凍干機在無菌注射劑生產市場占比在 80%以上。隨著新版 GMP 改造在 2013 年基本完成以及制藥工業整體增速放緩，業績短期承壓。在后 GMP 時代，公司積極應對，從生產凍干機升級提供凍干系統， 并進一步發展凍干機工程，向工業 4.0 邁進。 2015 年 7 月收購致淳，整合致淳 MES 系統、藥品生產自動化監控系統、計算機化系統驗證等軟件服務系統，打造信息化智能工廠。 同時擴大制藥廠覆蓋范圍，向原料藥、生物藥、固體制劑延伸， 產品升級結合覆蓋藥廠增多，主營業務有望穩健發展。

設立子公司東富龍醫療，以精準醫療作為重點發展方向。 公司采取中心加服務的雙模式。 擬設立廣州、重慶、上海、北京、武漢五大醫療中心，作為第三方檢測中心和細胞 GMP 工廠，與地區知名三甲醫院（三軍大、西南醫院）合作進行免疫細胞治療服務。 目前，公司已與重慶市大渡口區人民政府簽署建設重慶精準醫療創新創業平臺的戰略合作協議，未來隨著其他中心的不斷落地，精準醫療布局將日益完善。 同時，公司于 2015 年 7 月增資伯豪生物， 從事基因芯片及測序服務等，憑借公司提供的銷售團隊，預計 2015 年收入超過8000 萬。公司在 2015 年年初布局溥生生物，涉足細胞免疫治療領域。

外延布局不斷，醫療器械、食品、材料等全面開花。 食品裝備方面，公司收購上海瑞派， 打造食品藥品標準化。材料方面，收購主營業務為可吸收醫用膜的典范醫療、參股建中醫療生產滅菌包材，均為高附加值耗材。 醫療器械方面，堅持多品種、小投入、看重三板機會的投資思路， 參股諾成電氣，目前已于 15 年年底掛牌新三板。

盈利預測： 預計公司 2015-2017 年收入增速分別為 27%、 15%、 22%，利潤增速為 22%、 11%、 17%，對應 EPS 為 0.65、 0.72、 0.84 元，當前股價對應 PE 分別為 30、 27、 23 倍。給予公司“增持”評級。

風險提示： 醫療器械受下游制藥工業的影響較大，注意由于制藥行業承壓帶來的風險；精準醫療布局進度不及預期的風險等。

山東威達：德邁科助跑公司智能制造之路

長城證券

投資建議

我們預測公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.22 元、 0.28 元、 0.36 元， 對應的PE 分別為 50、 39、 30 倍。 隨著公司成功收購德邁科， 協同效應突顯和智能制造布局深化， 看好未來兩年公司的業績增長， 首次給予“推薦” 評級。

投資要點

鉆夾頭領域絕對第一,客戶資源優質。 公司是各類鉆夾頭的專業制造商，產品主要有扳手鉆夾頭、手緊鉆夾頭、自緊鉆夾頭、自鎖鉆夾頭共四大系列，二百多個品種，年生產能力達 5000 萬件以上。公司產量位居國內同行業第一、世界前三位，產品出口歐、美、亞等 40 多個國家和地區，公司主要產品在國際國內市場占有率逐年提高， 國內和國外市場占有率分別為 60%和 40%， 公司已經成為世界主要的鉆夾頭生產基地之一。 公司的主要客戶有德國 BOSCH、美國 B&D、日本牧田、香港 TTI和巨星科技等， 產品面向中高端的優質客戶群。

收購德邁科切入自動化集成和智能制造領域。 蘇州德邁科成立于 2012年，是國內領先的工業電氣、自動化及信息化智能制造解決方案提供商，專注于消費品制造工業，應用于電商物流、制藥行業、食品飲料、精細化工、汽車行業和裝備制造。 現有員工 250 多人，工程師 160 人，核心人員有 70 人，均具有豐富的行業經驗。目前計劃 2016 年新增 100 多人，目前人均產值在 110 萬左右，目標值為 140-150 萬/人， 2015 年實現收入約 1.8 億， 工廠自動化、物流自動化和機器人的占比為 6:3:1， 凈利潤約 1800 萬。 德邁科主要從事智能制造系統集成及智能裝備業務， 其四大業務板塊包括過程自動化、工廠自動化、物流自動化和機器人。其中過程自動化和工廠自動化是傳統優勢業務，已經發展了 12 年，年銷售額分別在 4000-6000 萬元和 5000-7000 萬元，物流自動化和機器人都是新興業務，分別經歷了 5 年和 2 年的發展，目前年銷售額分別為4000-6000 萬元和 1000-2000 萬元。 在工廠自動化方面， 德邁科具備大功率傳動控制系統方面的技術優勢， 為全球客戶提供 OEM 電氣配套，提供礦山機、電力系等行業的電氣自動化解決方案，存量需求比改造需求更多，兩者的比例約為 60%:40%； 在物流自動化方面， 德邁科目前已經掌握了物流機電總包的技術，能夠提供物流解決方案，拿到的項目大多數是總包， 物流自動化及設備業務主要為工廠、機場行李、電商物流中心、貨物存儲等提供物流輸送自動化解決方案和自動導引車（AGV）、軌道穿梭車（RGV）、堆垛機、輸送設備等相關智能設備，物流自動化的毛利率在 25%左右。 在機器人方面，德邁科更注重系統集成， 已成功開發出自主品牌的高速并聯機器人“ iDemac” ,可精確穩 定的實現 220 次/分鐘的高速拾取， 已通過富士康的測試認可并應用于其蘋果手機生產線中。該機器人主要應用于食品飲料、電子制造、制藥企業等行業的生產過程中勞動密集性程度最大的環節， 售價約 30 萬，毛利率在 25%左右。高速并聯機器人可以替代 10 個以上的工人，應用于拾取、擺放、裝箱等工作環境中，產品涵蓋二軸、四軸和五軸工業并聯機器人。 德邁科的客戶包括陶氏化學、漢高、阿克蘇諾貝爾、杜邦、瑪氏食品、光明乳業、 米其林、大眾汽車、京東、順風、唯品會、南京機場等， 擁有超過 10 年服務于國際客戶經驗， 為 200 多家客戶實施完成 1000 多個工業自動化和信息化工程項目。德邁科承接了公司內部 100多條機床生產線的改造項目，2016 年計劃完成其中 30 條的生產線改造。公司與德邁科可以實現客戶資源共享，承接的改造項目具有較好的示范作用。 德邁科對業務的未來布局是工廠自動化方面做自動化總包，物流自動化方面做機電總包，機器人方面做智能裝備。 3-5 年后可以達到年收入 10 個億。

上海拜騁電器業務發展較快。 上海拜騁電器成立于 1994 年，專注于設計、制造交、直流開關（主要用于電動工具），鋰電池包及其配套產品，公司于 2010 年收購上海拜騁電器，目前已是公司的全資子公司。 上海拜騁電器的主要產品先后通過了 UL、 CUL、 TüV 等國際產品安全認證， 并全部出口北美及歐洲市場，產品技術和質量水平在行業內處于領先水平。 具有年產千萬只以上交、直流開關以及電池包系列產品的生產能力。 上海拜騁電器開關主要供給 TTI， 未來很有可能擴展到公司的其他鉆夾頭客戶，其年均復合增速在 20%以上，預計未來直流開關替換交流開關的趨勢將更加明顯， 直流開關將保持快速增長。 因此這也在一定程度上保證了上海拜騁電器的業務發展。

公司改革濟南一機已初見成效。 公司于 2013 年收購濟南一機，由于濟南一機之前長期虧損，公司已對其進行了大力改革，將其產品定位于中高端數控機床，并加大新產品的研發力度，經過一系列的戰略調整，目前已初見成效，預計將德邁科的自動化和智能制造方面的經驗和技術在濟南一機實現推廣和應用，有助于濟南一機進一步打開局面，提高整體的協同效應。

風險提示： 收購進展低于預期， 承諾業績不達目標。

雙良節能：節能+環保雙箭齊發

國聯證券

事件： 近期我們調研了雙良節能，與公司董事會秘書王曉松就公司業務發展進行了交流。

點評：

公司看好未來節能與環保設備市場， 提前進行產業布局。 自公司2015 年剝離化工業務后，管理層開始專注于節能環保產業。在環保方面的動作主要是燃煤電廠電除塵設備、 農村污水處理、工業廢水零排放； 在節能設備方面， 公司傳統主營溴冷機海外市場逐步打開， 存在很大放量空間。 公司依靠多年制冷設備生產運營經驗，提出冷熱電三聯供能源供應整體解決方案， 尤其是數據中心的供能，同時公司開始關注能源智能管理項目。 公司不斷創新研發出國內第一高的間接空冷鋼結構塔。

成立中荷環保， 布局燃煤電廠煙氣除塵環保新領域。 與晉浙環保成立合資公司，晉浙環保采用閆克平教授先進的電除塵技術已經實施例多個大型燃煤電廠的電除塵超低排放改造，均實現了達標排放。雙良節能開展電站空冷器業務已有 10 年歷史，積累了廣大的客戶資源。隨著國家燃煤超低排放電價支持政策的出臺， 激發了電廠進行超低排放改造的積極性， 同時國務院決定在 2020 年前，對燃煤電廠全面實施超低排放，東、中部地區提前至 2017 年和 2018 年達標， 經測算每年燃煤電廠排放改造項目的市場空間大概 100 億元左右， 公司采用的電除塵技術在行業具有領先地位，未來公司電除塵業務營收增長可期。

收購商達環保，進軍農村污水處理領域。 商達自主研發的智能農村污水處理系統是通過云平臺將物聯網技術應用于分散式農村污水設施管理，是農村污水處理領域內將為先進的處理模式，該系統目前已經在江蘇、浙江等 3000 多個行政村得到推廣。目前公司的技術優勢在于槽罐加工和物聯網系統構建，能夠實現較長壽命的應用，隨著水資源污染的日益加重，農村污水處理在未來幾年內將會成為國家關注的重點，一旦政策出臺，農村污水處理系統將會的到爆發式增長。 同時商達的分布式污水處理設備不僅限于農業，在一些人口集中邊遠地區，例如兵營、學校、公路服務區等均可使用，市場空間可期。 商達 2015 年的利潤貢獻預計會超過業績承諾。

工業污水零排放系統實現廢水零排放和污染物資源化利用。公司基于其領先的蒸發結晶技術成功開發出工業高鹽廢水零排放系統，該系統適用于煤化工在內的眾多工業廢水處理，實現廢水零排放和污染物的資源化利用。隨著新《環保法》的實施，國家實行重點污染物排放總量控制制度，公司瞄準煤化工、焦化、燃煤電廠廢水脫硫處理，可以在幫助其實現大幅減排的同時實現污染物的再利用。公司未來可能大部分采用 BOT 模式，參考與內蒙古美方合作模式，單個項目回收期大概只要 4 年左右，未來如果公司零排放系統在煤化工企業得到大規模應用，將會大幅提升公司的盈利水平。

海外訂單占比逐漸擴大，爆發在即。 溴化鋰制冷機在中東地區市場有望突破，尤其是沙特地區。在中東普遍采用天然氣發電，大型燃機對工況要求較高，需要將進氣處空氣溫度降到標準工況 11℃左右，而中東地區溫度較高，尤其夏天溫度高度 50℃，空氣密度較低，燃機效率只有標準工況的 70%左右，燃氣電廠對進氣冷卻系統需求迫切。公司生產的溴化鋰制冷機將高溫的煙氣作為制冷機的動力源來降低進氣處空氣溫度， 實現資源的充分利用。公司目前正在與沙特電力進行淺談推廣，沙特電力擁有兩百多個天氣燃氣發電機組，一個機組改造價格大概 600~700 萬美元，加上工程建設大概1000 萬元美元，公司目前正在與沙特電力進行淺談推廣，如果中東地區市場打開，溴冷機市場需求將會得到爆發。尤其隨著人民幣的貶值幅度加大，將更加有利于公司出口業務的進一步提升。

冷、熱、電三聯供，公司看好能源供應一體化解決方案前景。 以天然氣作為主要燃料供內燃機工作發電，利用內燃機產生的煙氣余熱進行供冷和供熱，是一種國家鼓勵的能源供應解決方案，能源利用率高達 80%左右，公司目前以為多個大型三聯供項目提供溴冷機裝備，通過這些項目的經驗積累，公司目前已經開始布局三聯供項目的總包 ETC，如果能夠拿到項目總包將會大大提升公司的整體盈利水平。

看好數據中心的能源站建設。 公司看好數據中心的能源供應整體解決法案的發展前景。在大數據產業飛速發展的當下，數據中心建設如雨后春筍，但數據中心能耗極大，在一些地區配電緊張嚴重制約了數據中心的建設。 公司提出的冷熱電三聯供分布式能源供應方案能夠有效解決這一問題，內燃氣發電，產生的余熱作為動力源通過溴冷機制冷，為機柜降溫，具有節能、電力供應穩定等優點。公司與中國電子工程設計院簽訂了戰略合作協議共同推廣公司的三聯供項目，同時公司董秘參加了大數據產業聯盟，也有助于推廣公司的三聯供項目。

智慧能源管理，雙贏的能源管理新模式。 公司為客戶進行設備的日常運營管理， 公司與燃氣公司結算天然氣費，與客戶結算制冷、制熱費用。公司更加熟悉自己所生產的設備，維護費用較客戶自己相對較低，公司收取運營費的同時，還能夠幫客戶節省一定的運營維護費用，是一種雙贏的創新合作新模式。公司目前已經為 2000 多座建筑提供制冷設備，如果能源管理新模式在老客戶中得到推廣，其收益將會相當可觀。

間接空冷鋼結構塔，未來冷卻塔的更好選擇。 目前我國間接空冷機組冷卻塔均采用混凝土塔體結構，公司新疆信友齊臺電廠項目為全鋼結構塔體，節約混凝土約為 30 萬噸，兩臺機組全鋼結構與混凝土結構用鋼量基本相同，相比傳統混凝土結構塔具有建設周期短、抗震性好等優勢，建設成本大概低 15%左右，項目建成后將成為中國第一的間冷鋼結構塔，在行業內產生巨大宣傳效益，未來將會有更多的電廠選擇鋼結構冷卻塔。

給予“推薦”評級。 預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.18 元、 0.21元、 0.25 元， 市盈率分別為 31.5 倍、 27.9 倍、 23.4 倍， 我們看好公司長期發展， 給予 “推薦”評級。

風險因素：（ 1） 宏觀經濟下滑；（ 2） 海外市場業務增速不及預期；（ 3） 環保業務開拓不及預期。