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臨近春節(jié)，大盤在2700點(diǎn)上下盤整。對(duì)不少A股公司和股民來(lái)說(shuō)，一道道年關(guān)橫亙?cè)诠?jié)日之前。業(yè)績(jī)紅包成為了稀罕之物，股價(jià)回升看似遙不可及；大股東時(shí)刻擔(dān)心爆倉(cāng)，持股員工操心何時(shí)解套。盡管大家都有些焦頭爛額，但人生就在于等待和希望，過得去的都是節(jié)。

股權(quán)質(zhì)押危局重現(xiàn)

隨著1月12日早間同洲電子一則停牌公告，股權(quán)質(zhì)押危局重新回到市場(chǎng)視野當(dāng)中。這是2016年第一例公布的實(shí)際控制人所質(zhì)押股份接近平倉(cāng)線的案例。1月初，隨著A股再度大幅下挫，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)陡然抬升。

此后，市場(chǎng)一路企穩(wěn)。但是從1月26日開始，輿論再次熱議股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，主角依然是同洲電子。當(dāng)天，袁明通知公司“正在籌劃轉(zhuǎn)讓其在上市公司擁有的權(quán)益事項(xiàng)”；1月30日，同洲電子連續(xù)公告終止收購(gòu)一家通信公司100%股權(quán)、終止參與設(shè)立一家基金管理公司。2月1日，同洲電子收到袁明的函件，袁明已與小牛資本管理集團(tuán)達(dá)成初步意向，小牛資本或者關(guān)聯(lián)方有意向受讓袁明所持股份。

截止到1月底，A股已經(jīng)有80余家公司深陷股票質(zhì)押危局。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，越來(lái)越多的股票質(zhì)押危局將引發(fā)投資者的恐慌情緒，進(jìn)而加速指數(shù)下跌。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍1月29日表示，截至1月28日證券公司開展的場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)融資余額7000余億元，整體平均履約保障比例約249%，低于平倉(cāng)線的融資余額為200余億元。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道援引知情人士消息稱，證監(jiān)系監(jiān)管部門擬在2016年新規(guī)中對(duì)包括股東增持用途的股票類資管計(jì)劃的杠桿率實(shí)施進(jìn)一步收緊，從現(xiàn)行的5倍以內(nèi)收縮至1倍，不過定向增發(fā)和員工持股計(jì)劃的杠桿上限可適當(dāng)放寬至2倍。但是經(jīng)過去年慘烈的去杠桿過程，輿論對(duì)此頗有擔(dān)心。微博用戶“@買買提X”稱：“散戶加杠桿是配資，中戶加杠桿是融資融券和HOMES，大戶加杠桿是銀行質(zhì)押和券商質(zhì)押，超大戶加杠桿是賣萬(wàn)能險(xiǎn)，外匯套利。先查配資，然后查HOMES，再查銀行，然后管保險(xiǎn)。貌似牌是打錯(cuò)了。最大的炸彈當(dāng)然要最后用了，炸死全家。”

任憑輿論熱議，上市公司大股東對(duì)股票質(zhì)押依然熱情不減。證券時(shí)報(bào)報(bào)道，僅2月3日一天就有50家A股公司發(fā)布大股東股票質(zhì)押公告。例如，中路股份第一大股東累計(jì)質(zhì)押97%所持股份，用于自身融資需要。九鼎投資控股股東累計(jì)質(zhì)押85%所持股份，用于控股股東在銀行的融資提供質(zhì)押擔(dān)保。名城控股股東累計(jì)質(zhì)押43%所持股份，目的是確保原質(zhì)押融資安全，并根據(jù)監(jiān)控情況及時(shí)做出風(fēng)險(xiǎn)判斷，并通過積極采取相應(yīng)措施，例如購(gòu)回了結(jié)合約（還款）、補(bǔ)充保證金、補(bǔ)充質(zhì)押等方式，提前化解可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

增持被強(qiáng)平只因加杠桿

去年7月，在A股抗震過程中，證監(jiān)會(huì)提出包括大股東增持、董監(jiān)高增持、員工持股計(jì)劃等俗稱“五選一”的股價(jià)穩(wěn)定方案。但是，誰(shuí)也沒想到2016年初的連續(xù)下跌的行情，大股東和董監(jiān)高發(fā)現(xiàn)自己被套了。根據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，大名城大股東增持計(jì)劃浮虧比例一度達(dá)到60.12%，迪威視訊增持一度浮虧53.29%，用友網(wǎng)絡(luò)增持一度浮虧52.15%。

但是對(duì)產(chǎn)業(yè)資本而言，被套就被套了，就像買房自住一樣，漲漲跌跌不影響正常生活。但沒想到的是，大股東的增持護(hù)盤，居然也遇到強(qiáng)行平倉(cāng)。1月19日，慧球科技公告稱公司實(shí)際控制人顧國(guó)平旗下德邦慧金1號(hào)爆倉(cāng)，該計(jì)劃下慧球科技2.13%股票全部歸浦發(fā)銀行上海分行所有。2月1日，鼎立股份公告稱第一大股東前期以其資產(chǎn)管理計(jì)劃賬戶通過增持的公司1734.98萬(wàn)A股，已于2016年1月29日收盤前被平倉(cāng)。

有媒體分析指出，增持股份被強(qiáng)平直接原因是加入資金杠桿。輿論猜測(cè)，一方面是大股東本身資金不足，大股東只能先用股權(quán)質(zhì)押套出資金，然后通過券商或銀行的資管計(jì)劃，找來(lái)優(yōu)先級(jí)資金。另一方面，部分公司大股東在增持時(shí)存在短炒心理，“同樣是增持，不如搞成杠桿增持，一旦股價(jià)上升，增持計(jì)劃不僅可以起到護(hù)盤的作用，還能夠賺更多的錢”。北京商報(bào)在評(píng)論中指出，大股東增持股份還應(yīng)該量力而行，大股東的責(zé)任是經(jīng)營(yíng)好公司，讓公司保持穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)，沒必要靠增持把股價(jià)買上去。

加杠桿的還有員工持股計(jì)劃。據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，在2015年實(shí)施的員工持股計(jì)劃中，加杠桿的主要形式包括大股東借款、金融機(jī)構(gòu)借款、股權(quán)質(zhì)押、分級(jí)資管計(jì)劃和股票收益互換等6種，其中大股東借款和有分級(jí)結(jié)構(gòu)的資管計(jì)劃最為常見。有部分上市公司還混合運(yùn)用了2~3種方式，如金融機(jī)構(gòu)借款后再質(zhì)押股權(quán)以增信、大股東借款后不直接買股而是走收益互換、設(shè)計(jì)優(yōu)先中間劣后3層資金結(jié)構(gòu)再進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，這令員工持股計(jì)劃和個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)更為難以測(cè)算。而這其中有公司員工持股計(jì)劃的杠桿比例最高也隨之放大到了10~11倍。

證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，去年以來(lái)兩市有198起員工持股計(jì)劃已經(jīng)宣布實(shí)施完成，合計(jì)涉及資金175.88億元。就浮虧幅度來(lái)看，已經(jīng)有62起員工持股計(jì)劃浮虧20%以上，占比達(dá)到37.8%；38起員工持股計(jì)劃浮虧30%以上，占比23.17%；16起員工持股計(jì)劃浮虧超過40%，占比9.76%。

上市公司采用多種手段自救。金葉珠寶披露，由于公司員工持股計(jì)劃購(gòu)買的股票價(jià)格接近平倉(cāng)線，公司股票自2月1日開市起停牌。億緯鋰能則表示，員工持股計(jì)劃單位凈值等于或低于預(yù)警線時(shí)，資金補(bǔ)償方億緯科技應(yīng)追加足額資金。此外，龐大集團(tuán)于1月28日晚間宣布終止實(shí)施員工持股計(jì)劃，控股股東龐慶華承諾承接本次員工持股計(jì)劃的3億元增持份額。

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