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“公司2015年底工作會議特別強(qiáng)調(diào)了今年股市寬幅震蕩、黑天鵝事件可能帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，股票倉位將在較低水平的區(qū)間浮動。”任職某大型保險(xiǎn)公司投資管理部門的任輝（化名）表示，“盡管有此預(yù)判，但近期股市的連續(xù)下跌過于激烈，我們暫時沒有加倉抄底計(jì)劃。”

本周，A股市場大幅波動，跌破2850點(diǎn)這一股市異常波動期間形成的支撐位。“機(jī)會是跌出來的，但磨底會是一個漫長過程，兩會前后可能是一個重要的時間窗口，屆時我們會審時度勢，強(qiáng)化倉位管理。”任輝說。

震蕩磨底待轉(zhuǎn)機(jī)

“大盤在2850點(diǎn)附近的兩次反彈給大家造成了一個錯覺，誤以為這個支撐點(diǎn)位很強(qiáng)，至少在春節(jié)前不會有問題，但市場走勢往往與一致預(yù)期相反。”任輝說，“短期急跌是風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程，無需太過悲觀，但要防止新的風(fēng)險(xiǎn)。尋底、筑底都需要時間，這是一個熬人的過程。”

任輝解釋，短期連續(xù)下跌后，需要關(guān)注大股東股權(quán)質(zhì)押引發(fā)的強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)、私募基金清盤風(fēng)險(xiǎn)、投資者贖回引發(fā)的公募基金重倉股踩踏風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)交織在一起，容易引發(fā)羊群效應(yīng)，進(jìn)一步破壞市場穩(wěn)定。“機(jī)會都是跌出來的，但目前場外資金觀望情緒濃厚，A股重歸存量博弈的弱勢格局，市場探底筑底還有一個震蕩過程。”

上海一家小型保險(xiǎn)公司的投資總監(jiān)牛方（化名）同樣認(rèn)為，表面上看，匯率問題是引發(fā)此次股市調(diào)整的主要因素，但背后是中國經(jīng)濟(jì)下行壓力大、資產(chǎn)吸引力下降的反應(yīng)。“市場早已步入熊市，而從歷史來看，熊市一般會持續(xù)兩三年。今年股市難有系統(tǒng)性機(jī)會，可結(jié)合宏觀、產(chǎn)業(yè)政策做一些主題投資，博弈交易性機(jī)會。”

但在中國人保資產(chǎn)相關(guān)人士看來，今年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對A股整體影響偏中性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性不大，A股市場機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。無風(fēng)險(xiǎn)利率走勢與改革力度依然是影響A股市場的核心變量。他強(qiáng)調(diào)，要提防人民幣貶值壓力超預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)大范圍爆發(fā)導(dǎo)致市場利率顯著上行、美聯(lián)儲加息力度超預(yù)期等黑天鵝事件。

海通證券首席策略分析師荀玉根認(rèn)為，現(xiàn)階段來看，在政策信號和市場預(yù)期都相對紊亂情況下，要到3月才能看清方向。屆時，美聯(lián)儲是否加息會影響人民幣匯率，兩會后去產(chǎn)能力度與穩(wěn)增長如何平衡將更明朗。市場需要時間慢慢確認(rèn)基本面，在這個過程中磨出底部。當(dāng)然，萬一最悲觀的情景出現(xiàn)，如美聯(lián)儲3月加息、人民幣匯率失控，或是去產(chǎn)能壓力很大導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，那市場可能繼續(xù)向下尋找臺階。

權(quán)益類倉位已很低

“在尋底磨底過程中，我們不會貿(mào)然抄底。”任輝說，公司在股票基金投資上向來比較保守，本周大跌并未抄底，也沒減倉，目前公司所持股票都是長期投資標(biāo)的。

任輝說，公司已在去年底召開工作會議，布置今年投資事宜。一個共識是5178點(diǎn)很可能是上證綜指又一個大級別頂部，A股市場今年繼續(xù)呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。而受經(jīng)濟(jì)下行影響，上市公司盈利水平可能低速增長，乃至出現(xiàn)階段性下滑。“今年在權(quán)益類投資上，我們依然是明確一個寬泛的投資區(qū)間，以增強(qiáng)具體操作上的靈活度，力爭實(shí)現(xiàn)與2015年相當(dāng)?shù)耐顿Y收益。”任輝介紹，“非理想情形下，股票配置比例將在10%以下。”

公開信息顯示，不少險(xiǎn)企的權(quán)益類投資倉位已下調(diào)，大型公司在10%左右，部分中小公司甚至在2%、3%左右。中國太保相關(guān)人士表示，股票配置比例不到5%，權(quán)益類資產(chǎn)加總比例也基本維持在行業(yè)平均水平，不會激進(jìn)投資，但會關(guān)注階段性機(jī)會。新華保險(xiǎn)相關(guān)人士則表示，暫時不會出于其他大類資產(chǎn)的配置壓力而被動增加權(quán)益類投資，具體操作將根據(jù)市場情況進(jìn)行決策。

“我們公司的權(quán)益類投資已非常低，可以說是底倉。本周大跌沒有加倉，一是考慮到市場整體處于下行趨勢，二是考慮到春節(jié)將至，持股過節(jié)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大。”牛方說，“大公司可能面臨協(xié)議存款、非標(biāo)信托產(chǎn)品到期帶來的資產(chǎn)配置切換壓力，我們小公司不存在這種問題。另外，在監(jiān)管層加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管控的背景下，險(xiǎn)資激進(jìn)舉牌上市公司之風(fēng)可能會有所收斂。”

某中型保險(xiǎn)公司投資總監(jiān)華平(化名)說：“保險(xiǎn)資金投資的第一要務(wù)是安全性，我也是右側(cè)交易愛好者，我們公司一直堅(jiān)持‘順勢而為’的投資策略，實(shí)行中位數(shù)法則，勢頭起來了加一點(diǎn)，勢頭下去了，再減一點(diǎn)，保持倉位水平的動態(tài)平衡。猴年股市將考驗(yàn)險(xiǎn)資的選股能力和倉位管理能力。要想實(shí)現(xiàn)高收益，一是精選標(biāo)的，一是把握波段機(jī)會。”

猴年折騰拼“眼力”

在牛方看來，與2015年相比，今年險(xiǎn)資的風(fēng)險(xiǎn)偏好將明顯下降，不管是股市還是債市，防風(fēng)險(xiǎn)都是主基調(diào)。“債券收益率很低，需巨額配置方能見到收益，但萬一流動性收緊或信用危機(jī)爆發(fā)，將帶來較大損失。”

任輝同樣認(rèn)為，債市面臨交易盤占比較高、供給增加將分流資金、違約事件增加帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)壓力、流動性階段性緊張等風(fēng)險(xiǎn)因素。他說，在嚴(yán)防信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，將繼續(xù)加大高資質(zhì)非標(biāo)的配置，一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的賬戶可在非公開發(fā)行公司債、PPN（非公開定向債務(wù)融資工具）等品種中篩選優(yōu)質(zhì)個券；加大二級債基以及打新基金的配置；適當(dāng)把握分級A、可轉(zhuǎn)債等的波段機(jī)會，如果可轉(zhuǎn)債因?yàn)榘l(fā)行量上升出現(xiàn)溢價率下降，則是較好的參與機(jī)會。此外，適度控制久期，參與長端利率債的波段機(jī)會。

“在股市投資上，真正的掘金機(jī)會仍在成長性板塊。傳統(tǒng)行業(yè)價值股更多是提供階段性操作機(jī)會。”任輝說，在理想情形下，配置上偏向于穩(wěn)定增長行業(yè)。比如，以醫(yī)藥為代表的長期前景向好的行業(yè)、科技革命中各重要細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)。

牛方認(rèn)為，在險(xiǎn)資的大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，固定收益類占比40%左右，是絕對主力，短期不會改變。銀行存款占比30%左右，但隨著利率下調(diào)，配置比例可能繼續(xù)下降。股票和基金投資占比10%至15%，投資收益受市場波動影響較大。另類投資占比15%左右，其中長期股權(quán)投資占比5%至10%，在險(xiǎn)資投資范圍拓寬、市場化程度提升的趨勢下，另類投資將得到快速發(fā)展。“資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也是險(xiǎn)資實(shí)現(xiàn)較高投資收益的重要保障。”

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