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邁入2016年以來，外匯市場的波動(dòng)受到前所未有的關(guān)注。從1月4日開始連續(xù)十個(gè)交易日，人民幣匯率走勢可謂日日“精彩”。中間價(jià)意外下調(diào)引發(fā)市場揣測央行用意，貶值預(yù)期漸起促使在岸人民幣不斷走低，敏感的離岸市場更出現(xiàn)“失速”下滑，兩岸價(jià)差一度擴(kuò)大至近2000點(diǎn)，套利盤早已伺機(jī)而動(dòng)，人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)在離岸市場一觸即發(fā)。“驚魂48小時(shí)”后，Hibor終于從創(chuàng)紀(jì)錄的66.18%降至8.31%。然而喘息之間，1月14日港幣又拉響警報(bào)，連續(xù)兩日港幣對美元貶值幅度創(chuàng)30年之最，資金外流陡增導(dǎo)致香港股匯兩市承壓。

外匯市場究竟怎么了？央行的意圖與市場的關(guān)注點(diǎn)顯然默契不足。人民幣國際化仍在努力探索中，美聯(lián)儲加息引發(fā)大規(guī)模資金回流，在面對資本流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性與匯率穩(wěn)定性這一“不可能三角”時(shí)，央行將如何突圍？當(dāng)做空勢力卷土重來，央行和市場參與者該如何應(yīng)對？

瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤此前對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，央行如果選擇保持貨幣政策獨(dú)立性，要么必須允許人民幣匯率更自由、更大幅度地調(diào)整，要么通過收緊資本管制來保持匯率穩(wěn)定。在經(jīng)歷了這一輪外匯市場波動(dòng)后，國家外匯管理局國際收支司原司長管濤在接受本報(bào)獨(dú)家專訪時(shí)則建議，對于市場主體而言，需要加快適應(yīng)人民幣匯率的雙向波動(dòng)；同時(shí)貨幣當(dāng)局則需要通過一攬子措施給市場以信心，并有效地進(jìn)行市場溝通和預(yù)期管理。

干預(yù)還是不干預(yù)？央行最糾結(jié)的一年

截至1月22日收盤，人民幣對美元在岸即期匯率累計(jì)貶值1.31%，離岸(CNH)人民幣對美元貶值0.66%，這幾個(gè)看上去簡簡單單的數(shù)字實(shí)在得來不易，一輪跌宕起伏的“人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)”也成功將全世界目光再次聚焦在中國的外匯市場。

一時(shí)間，很多外資行在2016年展望中，都將人民幣匯率波動(dòng)看做“年度最大的不確定性之一”；一些外資機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)聲唱空人民幣，預(yù)計(jì)對美元貶值幅度從5%到10%甚至更多。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行疑似干預(yù)離岸人民幣市場定價(jià)的舉措，與推進(jìn)人民幣國際化、資本項(xiàng)目開放和利率市場化的承諾相矛盾，“中國還未準(zhǔn)備好放松對人民幣匯率的管制”。

“如果央行繼續(xù)干預(yù)，那么恐怕中國很難在2020年前實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的目標(biāo)。同時(shí)，如果央行無法兌現(xiàn)承諾，并且‘反復(fù)無常’，那么投資者的入市決心將會嚴(yán)重動(dòng)搖。”加拿大皇家銀行駐香港亞洲外匯策略主管SueTrinh在接受媒體采訪時(shí)說道。

的確，2016年注定是央行異常糾結(jié)的一年。海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，今年央行不僅要在匯率和利率之間選擇，也要在外儲和貶值預(yù)期引導(dǎo)上做權(quán)衡。

但從另一個(gè)角度來看，年初至今人民幣對美元匯率雙向波動(dòng)增加的特征日益凸顯，這正符合央行一直堅(jiān)持的“人民幣匯率形成機(jī)制將更多地參考一籃子貨幣”、“人民幣對美元匯率雙向波動(dòng)”的改革基調(diào)。

對于外界熱衷于猜測央行是否會入市干預(yù)，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿近日也曾明確表示，不干預(yù)的完全浮動(dòng)是理想境界，目前的條件還不成熟。“這是因?yàn)橐粋€(gè)完全沒有干預(yù)的匯率體制，要求絕大多數(shù)市場參與者(如金融機(jī)構(gòu)和企業(yè))在進(jìn)行國際交易時(shí)都能對沖其匯率風(fēng)險(xiǎn)，而中國由于受到金融市場發(fā)展階段的限制，目前還不具備這個(gè)條件。”馬駿稱。

馬駿同時(shí)提出，目前人民幣的匯率形成機(jī)制已經(jīng)不是盯住美元，但也不是完全自由浮動(dòng)。加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩(wěn)定，是在可預(yù)見的未來，人民幣匯率形成機(jī)制的主基調(diào)。

管濤也對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，眼下中國外匯市場的震動(dòng)，是人民幣匯率市場化推進(jìn)中必須經(jīng)歷的“成長中的煩惱”。但是中國進(jìn)行匯率市場化改革大方向是正確的，長遠(yuǎn)來看有利于保持人民幣的強(qiáng)勢。

值得注意的是，據(jù)中國政府網(wǎng)消息，1月15日國務(wù)院總理李克強(qiáng)在會見歐洲復(fù)興開發(fā)銀行行長查克拉巴蒂時(shí)重申，中國無意通過貨幣競爭性貶值刺激出口，人民幣匯率也不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。中國有能力繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

此外，人民幣波動(dòng)性的增加也引發(fā)部分業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂這一改變是否會有礙人民幣納入SDR的最終決定。

1月14日， 國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)言人賴斯(Gerry Rice)表示，在岸、離岸匯差凸顯了人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，可能會威脅到人民幣作為儲備貨幣的可能性。

但賴斯同時(shí)強(qiáng)調(diào)，從目前情況來看，人民幣仍然處于納入SDR的正確路線上。他還建議中國出臺一個(gè)更加明確的匯率政策，并且進(jìn)行更多的有效溝通。

賴斯進(jìn)一步指出，盡管離岸人民幣和在岸人民幣之間的估值存在巨大差異，但I(xiàn)MF所做的今年晚些時(shí)候?qū)⑷嗣駧偶{入IMF儲備貨幣籃子的決定仍有可能成為現(xiàn)實(shí)。此外，他還建議中國出臺一個(gè)更加明確的匯率政策，并且進(jìn)行更多的有效溝通。

“后遺癥”不容忽視，學(xué)者為央行獻(xiàn)計(jì)

人民幣匯率貶值對于外匯儲備的影響日益凸顯。最新數(shù)據(jù)顯示，2015年12月我國外匯儲備余額為3.3303萬億美元，較上月下降1079億美元，創(chuàng)下單月最大降幅。此前，市場預(yù)期當(dāng)月外匯儲備為3.415萬億美元，與實(shí)際存在較大差距。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，外儲超預(yù)期下降主要原因之一是資本流出加劇。美聯(lián)儲開啟加息通道推高美元，吸引大量資金從新興市場國家撤離回流美國。同時(shí)，人民幣對美元雙向波動(dòng)增加，讓部分海外投資者擔(dān)憂短期內(nèi)匯率風(fēng)險(xiǎn)而開始撤離。

此外，僅2016年前十個(gè)交易日，市場已頻頻猜測人民幣在岸與離岸市場中突然拉升力量疑似央行出手，果真如此勢必會消耗大量美元買入人民幣，扭轉(zhuǎn)貶值預(yù)期。

“藏匯于民”也成為外儲下降的原因之一。近期涌現(xiàn)的“個(gè)人集中換匯潮”意味著居民對于外匯波動(dòng)的敏感性上升，同時(shí)進(jìn)出口企業(yè)也提前進(jìn)行套期保值安排。

汪濤對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，為了防止貶值預(yù)期過大、人民幣大幅貶值過快、外儲縮水過多，預(yù)計(jì)在必要時(shí)，為了保持人民幣匯率的大體穩(wěn)定、避免出現(xiàn)大幅貶值和緩沖短期資本流出壓力，央行仍會通過動(dòng)用外匯儲備、收緊現(xiàn)有的資本管制措施等方法來管理人民幣對美元的貶值步伐。

“雖然我國并不需要3萬億美元以上的外匯儲備，不過考慮到市場情緒，我們預(yù)計(jì)央行會更多采取加強(qiáng)外匯管理等措施而盡量保持外匯儲備在今年不跌破3萬億美元。”汪濤說道，具體的加強(qiáng)資本管制的措施可能包括加強(qiáng)對于貿(mào)易單據(jù)的監(jiān)察，防止高報(bào)進(jìn)口/出口價(jià)值等。

但從人民幣國際化的角度來看，人民幣對美元年內(nèi)出現(xiàn)大幅貶值的概率依然較低。“中國承諾承擔(dān)一個(gè)負(fù)責(zé)任大國所應(yīng)盡的責(zé)任，也意味著中國政府會考慮對貿(mào)易伙伴的影響，對匯率采取相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。”汪濤說。

此外，對于曾經(jīng)受益于海外發(fā)行美元債的中國企業(yè)，隨著美元繼續(xù)強(qiáng)勢以及人民幣承壓，融資渠道改變迫使很多中企選擇提前償還美元債，市場擔(dān)憂此舉在加快我國外儲下降的同時(shí)，會引發(fā)中企集中違約問題。

對此，標(biāo)準(zhǔn)普爾企業(yè)評級董事總經(jīng)理李國宜認(rèn)為，2017年和2018年將是中企美元債務(wù)到期的高峰期，總量為2016年的2~3倍，美元債務(wù)將對發(fā)債企業(yè)帶來較大償付壓力。但另一方面，對于利息償付部分，李國宜認(rèn)為，總體來看壓力不大，目前人民幣貶值幅度對企業(yè)而言仍然可控。

溝通化解貶值預(yù)期

1月21日的冬季達(dá)沃斯論壇上，國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者專訪時(shí)也提出，在人民幣問題上，中國應(yīng)有更好的溝通。

“市場不喜歡不確定性，希望知道中國政策防線。當(dāng)前，市場看不清人民幣究竟是掛鉤美元還是真正轉(zhuǎn)為盯住一籃子貨幣。”拉加德認(rèn)為，更好的溝通可以更有利于人民幣匯率定價(jià)機(jī)制改革。“我們認(rèn)為，與一籃子貨幣掛鉤的匯率政策有利于中國經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展。”

目前，業(yè)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為，人民幣的匯率波動(dòng)程度將會加大，但最關(guān)鍵的是在這一過程中避免市場對人民幣形成單向貶值預(yù)期。

澳新銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者稱，一旦人民幣單向貶值這種預(yù)期被市場肯定之后，將會導(dǎo)致資本大幅流出中國，對于中國的金融穩(wěn)定、市場的流動(dòng)性都將帶來很大的負(fù)面影響。

匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者采訪時(shí)則表示，目前匯率最大的問題是，政策層面改革匯率機(jī)制市場化的意圖，與市場對改革過程中所伴隨的相對美元出現(xiàn)的匯率變化，各自的側(cè)重點(diǎn)不一樣。

屈宏斌認(rèn)為，以后與匯率相關(guān)的改革措施，盡管改革措施可能十分合理，但管理層也需要更加注重與市場的溝通，進(jìn)而有效地去引導(dǎo)和管理好市場的預(yù)期，這樣可以使改革更加順利推進(jìn)，否則市場的過度反應(yīng)可能會對改革造成干擾，同時(shí)也造成企業(yè)和市場參與者一些不必要的困擾。

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