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國務院常務會議日前做出決議，將在兩年內授權對擬在A股上市交易的股票公開發行實行注冊制度，盡管市場早已對此呼聲不斷，仍有人擔心注冊制推出后，大量企業輕松上市，優劣難辨。上市企業在哪些方面最容易出問題？從歷年企業IPO被證監會否決的原因中也許可窺一斑。

新股發行（IPO）從審批制到核準制，再到即將實行的注冊制，這是中國資本市場權力逐漸從政府部門過渡至市場的過程，這一過程從企業歷年IPO通過率的變化中也能體現出來。

據公開信息統計，從2006年至今的9年中（2013年除外），實際通過率（包括主動撤回情況）超過69%，而在2006年～2012年之間，平均IPO實際通過率僅為60%。從最近幾年來看，企業申請IPO被否的概率也在逐步降低，分別為2011年20.9%、2012年16.4%、2014年8.3%。

不僅IPO被否概率在降低，證監會發審委否決企業IPO的原因也發生了一些細微的變化。

在近十年中，企業的持續盈利能力、獨立性、規范運行和募集資金問題是IPO被否的幾個最主要原因，合計約占總數的八成以上。其余涉及較少的原因還包括會計核算、信息披露以及主體資格等。

據證券時報·蓮花財經（ID:lianhuacaijing）記者統計，今年以來，共有15家企業IPO未獲得證監會發審委審核通過。從今年的IPO被否情況來看，持續盈利能力仍是最主要的原因。不過，很少有企業是因為募集資金上的問題被否的，相反，信息披露問題則成為今年企業IPO被否的主要原因之一。比如飛鹿股份、佳化化學以及壯麗彩印等企業，都被證監會指出在信息披露上存在問題。

自2010年開始，中國證監會開始公布部分IPO被否企業的否決原因，2015年開始不再直接公布否決企業IPO的原因，而是披露審核過程中的聆訊問題。據統計，2010年以來，證監會共披露了174次企業IPO被否決的原因（包括聆訊問題）。其中2010年43家、2011年70家、2012年40家、2014年6家、2015年15家。

致同會計事務所今年年中出具的一份報告顯示，在公布了IPO被否原因的169家企業中（該報告數據截至今年5月），94家涉及持續盈利能力問題，40家涉及獨立性問題，22家涉及募集資金問題，25家涉及規范運行問題。

持續盈利能力上的問題，一般包括盈利來源集中、業績大幅波動、盈利質量不高、經營模式重大變化、核心競爭力缺失、原材料供應受限等方面。以今年的龍軟科技為例，公司在過去3年中，凈利潤和經營活動的現金流都逐年大幅下滑，而應收賬款則逐年增加，最近一年的稅收優惠占利潤總額比例高達88.73%。

對于上市企業而言，另一個值得關注的問題則是獨立性，這主要包括關聯交易、同業競爭、資產完整性等。很多企業會忽視關聯交易中的公允性，這通常體現在長期大額資金占用不提利息，關聯股權轉讓按注冊資本轉，無償占用發行人資產等方面。

實行股票發行注冊制，對投資者通過公開財務資料判別企業質量的能力提出了更高要求，而證監會也將對上市企業的信息披露要求更為嚴格。上市企業的信息披露、會計核算和規范運行等問題也都需要重點關注。（見習記者方海平）

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