今年以來,奇虎360、陌陌、迅雷等33家中國公司計劃從美股退市,規(guī)模約400億美元。“美國市場并未充分體現(xiàn)出360的價值。”奇虎360創(chuàng)始人兼董事長周鴻祎言語間表達了對華爾街投資者低估公司的不滿。華爾街曾提供了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的初始資本動力,但如今巨大的資本套利空間以及兩個市場對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)理解上的差別,造就了業(yè)界“中概股回歸之勢不可逆轉(zhuǎn)”的判斷。
業(yè)內(nèi)人士認為,面對仍處在不斷完善中的A股市場,中概股的回歸在估值上顯現(xiàn)出了一種強勢。誠然,A股投資者或許愿意給新興產(chǎn)業(yè)更高的估值,但市場總會逐步成熟,過高的估值也會趨于收窄。如果中概股是為了企業(yè)的發(fā)展而啟動私有化,那么實現(xiàn)回歸的中概股顯然應(yīng)給A股投資者帶來更好的回報。
不再迷戀華爾街
日前,互聯(lián)網(wǎng)大會在烏鎮(zhèn)召開,國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大佬悉數(shù)出席。處在私有化浪尖上的奇虎360并沒有過多透露進展情況,反而是最早登陸美國資本市場的搜狐頗為高調(diào)。
大會期間,搜狐發(fā)布公告,宣布收到來自公司董事長及CEO張朝陽的6億美元回購要約。要約一旦執(zhí)行,張朝陽將回購搜狐30%的股票和債券,加上現(xiàn)有的20.01%股份,張朝陽持有的搜狐股票將超過半數(shù)。
盡管搜狐否認這與私有化無關(guān),但高度集中的股權(quán)將為后續(xù)私有化提供便利。國內(nèi)一主導(dǎo)中概股私有化的投行負責(zé)人透露,創(chuàng)始人的野心以及持股比例將是決定私有化能否成功的關(guān)鍵因素。
搜狐曾經(jīng)是“四大門戶網(wǎng)站”之一,與新浪、網(wǎng)易等一大批海歸回國創(chuàng)辦的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在2000年登陸納斯達克。而2000年也正是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之際,美國資本市場無疑給了搜狐、新浪等中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)亟需的資本支持。2000年全球網(wǎng)民只有2億,中國人也才開始認識互聯(lián)網(wǎng),而互聯(lián)網(wǎng)輕資產(chǎn)、無持續(xù)盈利的情況使得其發(fā)展只能依賴來自華爾街的風(fēng)投。
但互聯(lián)網(wǎng)公司每次融資都是跟華爾街資本的一輪博弈。“公司每大規(guī)模發(fā)展一步,就面臨股權(quán)被進一步稀釋。”業(yè)內(nèi)人士指出,目前馬云只有阿里巴巴集團7.8%的股份,馬化騰只有騰訊不到10%的股份,劉強東持有京東的股權(quán)也不超過20%。
更重要的是,經(jīng)過十多年的發(fā)展,中國企業(yè)已經(jīng)不再僅僅滿足于華爾街投資者的評判。目前,華爾街對互聯(lián)網(wǎng)公司估值普遍不高,谷歌的市盈率為33倍,與百度的市盈率相當(dāng),百度的市盈率為35倍數(shù)左右。
中國互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展是基于超過6億的網(wǎng)民群體。周鴻祎認為,2011年在美國紐交所上市后,360更是借助國際資本市場的力量保持了高速增長,年復(fù)合增長率超過100%。“公司以高速成長回報了投資人,然而我們當(dāng)中很多人認為,360目前的市值并未充分體現(xiàn)公司的價值。”
對于中美互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利模式,華爾街也有不同的看法。美國投行人士介紹,華爾街通常是以硅谷的發(fā)展歷程對比中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),并且堅持將中國科技企業(yè)與美國相對應(yīng)的企業(yè)對比,比如阿里巴巴上市前對比的標(biāo)的企業(yè)是亞馬遜+eBey,其實阿里巴巴與亞馬遜的商業(yè)模式有很大區(qū)別。
面對中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展,張朝陽曾表示,之前過于看重市值,緊跟華爾街的意愿,放棄了搜索和即時通訊兩條業(yè)務(wù)線,導(dǎo)致搜狐錯失了重要發(fā)展機會。
估值差誘惑難擋
然而,國內(nèi)資本市場的紅利畢竟是中概股回歸的直接動因。12月18日,周鴻祎領(lǐng)銜的中資財團達成奇虎360的私有化交易協(xié)議,93億美元的估值也成為迄今中概股規(guī)模最大的私有化交易。
中資財團包括中信國安、金磚絲路資本、紅杉資本中國、泰康人壽、平安保險、陽光保險、NewChinaCapital、華泰瑞聯(lián)和華盛資本或其下屬實體。此外,還有通過購買私有化基金間接參與的公司,電廣傳媒以不超過3億元認購“華融360專項投資基金”的方式參與。
“這樣可提高公司投資收益預(yù)期。”電廣傳媒對“繞道”提供私有化資金如此解釋。一旦奇虎360完成私有化并登陸A股,公司就能享受投資收益。預(yù)計奇虎360將在2016年上半年完成私有化,隨后最早于2017年在中國資本市場重新掛牌。
按照93億美元的估值,以及2014年歸屬于普通股東的凈利潤2.19億美元測算,奇虎360的靜態(tài)市盈率為42倍左右。在A股的互聯(lián)網(wǎng)公司中,這仍屬于低估值。目前,多數(shù)A股互聯(lián)網(wǎng)公司的市盈率超過百倍。以樂視網(wǎng)為例,該公司市值近1090億元人民幣,動態(tài)市盈率超過200倍。投行人士透露,以奇虎360目前的估值私有化,一旦其登陸A股市場將獲得高額收益。
2013年5月,分眾傳媒完成私有化退市,當(dāng)時的市值約26.46億美元,折合人民幣約165億元。經(jīng)過兩年多時間,其以私有化估值的2.5倍價格借殼七喜控股。目前,重組尚未完成,但七喜控股的股價一直維持在高位。
“幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)中概股都想回到國內(nèi)資本市場,最好的結(jié)果當(dāng)然是整體獨立上市,但為了占坑也需要操作方式創(chuàng)新。”操刀某中概股回歸方案的投行人士告訴記者,由于整體獨立上市必須私有化并拆除VIE架構(gòu),其中要負擔(dān)很多成本,因此有了搜房控股分拆部分資產(chǎn)裝入A股公司萬里股份完成回歸的方式。
各路機構(gòu)顯身手
“華泰聯(lián)合、民生銀行在分眾傳媒私有化回歸上賺了100億元。”知情人士透露,在分眾傳媒私有化回歸過程中,華泰聯(lián)合證券提供融資和并購服務(wù),民生銀行提供過橋資金。目前,華泰聯(lián)合證券還在主導(dǎo)奇虎360的私有化,奇虎360私有化的體量是分眾傳媒的4倍。
有投行人士透露,此前阿里巴巴、京東等企業(yè)赴美上市,國際投行高盛、摩根等賺得盆滿缽滿,國內(nèi)投行沒有參與的機會,而中概股回歸熱潮給了國內(nèi)投行參與互聯(lián)網(wǎng)投資的機會。
“我們的機會來了。”一位投行人士告訴中國證券報記者,作為新興產(chǎn)業(yè)的代表,中國互聯(lián)網(wǎng)公司回歸國內(nèi)資本市場是大勢所趨。國內(nèi)充沛的流動性、資金進行股權(quán)投資的強烈欲望直接為私有化提供了彈藥,促成了這一資本盛宴。目前,投行已經(jīng)嘗到了甜頭,正在積極說服更多主營業(yè)務(wù)在國內(nèi)的中概股回歸。
民生銀行投資銀行部總經(jīng)理張立洲表示,中概股回歸,本土資本乃至大環(huán)境能為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供更多的理解和支持。張立洲認為,此前國內(nèi)赴海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),除了在2013年享受了一些陽光之外,就沒有享受良好的融資環(huán)境。“隨著‘互聯(lián)網(wǎng)+’戰(zhàn)略的推出,A股對于優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值并不吝嗇。”
業(yè)內(nèi)人士認為,對于中小投資人而言,中概股以高于二級市場的價格私有化,也給股價上漲留下了套利空間。對目前已公布私有化的中概股股價進行整理可以發(fā)現(xiàn),有些計劃回歸國內(nèi)市場的熱門中概股,回報預(yù)期空間可能達300%。
估值盛宴終有時
回歸的中概股將如何對待A股的投資者?告別以機構(gòu)投資者為主的華爾街,面對以散戶為主的A股市場,不少互聯(lián)網(wǎng)公司似乎顯得非常強勢。
樂視網(wǎng)2010年7月份登陸A股以來,通過首發(fā)融資73000萬元,股權(quán)再融資122850萬元,債券再融資253000萬元。樂視網(wǎng)通過融資,購買花兒影視100%股權(quán),購買樂視新媒體99.5%股權(quán),補充了流動資金。
正在進行私有化的合一集團(優(yōu)酷土豆),2010年10月份赴美IPO的融資規(guī)模為2.02億美元,通過配股的方式融資5.93億元美元。上市之初,優(yōu)酷土豆的市值遠遠高于樂視網(wǎng),而如今樂視網(wǎng)通過在A股的長袖善舞,樂視網(wǎng)市值超過了1000億元人民幣,而優(yōu)酷土豆市值不足53億美元。借助資本市場樂視網(wǎng)初步搭建了“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的生態(tài)模式,而優(yōu)酷土豆的盈利模式近幾年沒有出現(xiàn)變化,盈利狀況也沒有改善,廣告商業(yè)模式亟待股改變。
回歸后的中概股能否贏得A股市場投資者的持續(xù)青睞?賽富亞州投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱表示,現(xiàn)在A股市場的平均估值遠遠高于美國市場,將那邊的公司拆了回國交易就可以賺3倍以上,中國的資本市場似乎有點搶錢的味道。但資本市場永遠是波動的,這種情況不會持續(xù)很長時間,最后一定會形成均衡的市場回報。
換句話說,回歸后的中概股應(yīng)將焦點放在業(yè)績本身。投資基金人士也認為,中國當(dāng)下正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時期,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的認同度高,這類中概股回歸國內(nèi)有望在未來幾年保持高估值狀態(tài)。但這些企業(yè)業(yè)績增長情況如果與市場認知不符,估值必將走低。
創(chuàng)始管理合伙人閻焱表示,最好的方式是借助中國資本市場將蛋糕做大。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的人口紅利正在逐漸消失,面向消費者的互聯(lián)網(wǎng)公司目前陷入盈利困局,通過燒錢模式獲取用戶、壯大市場并實現(xiàn)盈利的路徑難走通。
今年以來,從“廝殺”到“相愛”的故事不斷上演,滴滴與快的、58同程與趕集、攜程與去哪兒、大眾點評與美團,眾多互聯(lián)網(wǎng)細分領(lǐng)域的“老大”與“老二”愛恨糾纏不斷重復(fù)。“資本支撐下的高補貼模式難以為繼。”互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)人士曾航表示,但在講述新故事的同時,企業(yè)發(fā)展能否出現(xiàn)新希望需要進一步觀察。
在“互聯(lián)網(wǎng)+”的大潮下,回歸后的中概股仍需要不斷升級。周鴻祎就表示,奇虎360目前正進行全面戰(zhàn)略升級,私有化及后續(xù)運作將為公司跨越式發(fā)展注入巨大的推動力。但業(yè)內(nèi)人士認為,中概股回歸后最終能否實現(xiàn)高回報仍需要時間來檢驗。
投資眾多互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的紅杉資本也希望通過回歸享受收益。在眾多私有化中概股中,紅杉資本的身影頻頻出現(xiàn),奇虎360的私有化財團中就有紅杉資本。據(jù)記者粗略統(tǒng)計,目前私有化互聯(lián)網(wǎng)中概股中近一半都有紅杉的身影。
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