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扎堆掛牌新三板融資

天星資本是PE掛牌新三板潮流的最新案例。上周，這家“PE新貴”公布《全國股份轉讓系統公司同意掛牌的函》。在同日公布的《公開轉讓說明書》中，天星資本表示：“公司目前仍處于快速成長階段，成立時間比較短，公司自身融資渠道需要進一步拓寬，資金成本較高。在本次掛牌后，公司的資本規模、融資能力將得到改善，對公司生產規模的擴張、業務的拓展起到支撐作用，有利于提升公司整體的競爭力。”

在諸多業內人士看來，解決融資問題是PE機構發放掛牌新三板的一個最直接的原因。投中研究院認為，從PE機構自身來說，一方面基金前期投資項目退出困難，投資者信心不足，影響到募資；另一方面，隨著PE機構管理基金規模越來越大以及拓展并購基金、收購牌照業務等新業務的拓展，這些本身會造成一個很大的資金缺口；再者，由于多數基金未經歷完整周期，機構投資者難對其進行有效評估。從投資機構來看，目前我國機構投資者不成熟，各種限制如政策、管理人員考核機制、管理人員任期等阻礙了機構投資者對PE的資產配置。

中國證券報記者了解到，相比此前PE機構需要耗費大量精力四處路演吸引資金，掛牌后PE通過定向增發就能較為便捷獲得大量資金。例如最早登陸新三板的九鼎投資，在2014年4月掛牌時采用“掛牌即定增”的模式募集資金35.37億元，又于同年8月進行規模為22.5億元的第二次增資；今年5月份，九鼎投資更是宣布以單價15-25元向不超過35家投資者發行5億新股，募集75億到125億元，11月2日，九鼎投資發布公告表示完成這筆規模為100億元的資金募集。更值得關注的是，就在第二天，九鼎投資控股的新三板掛牌企業優博創發布最高300億元的融資公告，稱“將依托股東和管理團隊歷史積累的資產管理經驗和資源，聚焦于不良資產收購和處置、債權及夾層產品投資、互聯網金融和母基金等業務領域”，加快推動公司主營業務轉型。12月15日，優博創發布公告表示，已經將公司名稱變更為“九信資產”。

另外一家掛牌較早的PE中科招商，在2014年掛牌時通過定增募集近50億元資金后，于今年上半年又進行三輪定增，融資規模達到90.37億元。9月初，中科招商再次發布公告，表示將在條件成熟時以27元/股的價格啟動再融資，融資規模不超過300億元。就在市場為之嘩然的時候，11月3日，中科招商再次發布公告，表示將發行合計90億元的公司債券。

在張華看來，通過掛牌新三板以自有資金的形式募集，不僅資金成本低，募集速度快，而且投資更為靈活。他說，如果以基金的形式募集，產品到期后就必須退出，有可能會錯失最優的退出時機，但如果是以公眾公司自有資金的形式投資，投資期較為靈活，有利于取得更好的投資業績。

此外，投中研究院認為，PE掛牌新三板潮起的原因還包括以下幾方面原因，其一是LP退出訴求強烈。由于IPO發行緩慢，PE機構所募基金面臨到期所投項目卻無法按時退出；同時，多數本土PE機構面臨LP份額流動性問題，難以通過PE二級市場轉讓，亟須建立新的LP份額流動轉讓機制。中國證券報記者了解到，此前一些PE在掛牌后，將LP所持有基金份額權益悉數轉換為持有掛牌公司的股份權益，如此一來這些投資人就變成PE公司的股東，可以通過減持股權的方式獲利退出。其二是借助掛牌新三板搭建完善的激勵機制鞏固投資團隊的穩定性，提升PE機構的品牌形象和影響力，可以利用新三板對信息披露的要求倒逼公司改善治理結構。其三是PE主板上市更為不易。

開拓PE業務新藍海

對于張華而言，新三板的魅力還在于其擁有大量創新成長型公司。他說，登陸新三板有助于其公司進一步拓展對這些公司的投融資業務。

事實上，新三板已成為PE的重要業務領域。近期，清科研究中心發布報告表示，今年前11個月，私募股權投資機構新募基金數量達到1,975只，是2014年全年募資案例數的4.41倍，共募集868.98億美元，是2014年全年募資額的1.38倍。2015年前11月的PE投資依然以成長資本為主，2,587起投資案例中有2,251起案例的投資策略為成長資本，占比達到87.0%，其中有30%為新三板投資。清科研究中心認為，新三板和定增市場火熱助推PE投資額攀升。與此同時，新三板亦給了PE機構退出的新選擇。清科研究中心數據顯示，2015年前11月，中國私募股權投資市場共計實現退出1,353筆，其中新三板退出案例數達到551筆，IPO退出案例247筆。

隨著相關機制的完善和政策逐步落地，一些PE公司已經將新三板視為新的業務藍海。例如，老牌PE信中利已大力拓展新三板業務，硅谷天堂則根據“PE+上市公司”模式開辟“PE+新三板”業務。憑借新三板業務快速崛起的天星資本在其《公開轉讓說明書》中表示，加快推進對新三板企業的股權投資業務布局，進一步鞏固公司作為“新三板投資領軍機構”的優勢地位，力爭在2015年底公司投資企業家數達到800家左右，2016年公司投資企業家數達到1500家左右。天星資本表示：“公司致力于以新三板為切入點，從已掛牌及擬掛牌企業的股權投資業務入手，將業務逐步拓展至創業板、中小板、主板等多層次資本市場。”

天星資本合伙人、首席風控官蔡志明對中國證券報記者表示，高度市場化的新三板對投資者的專業性提出更高要求，打開了股權投資的增值空間。同時，新三板擁有大量創業創新型企業，獲得新三板中的優秀資源有助于并購業務的拓展。

被重構的PE江湖

實際上，新三板不僅打開了PE的業務藍海，更是在重構著PE江湖，行業的分化與洗牌由此來拉開序幕。

張華認為，隨著越來越多的VC/PE公司登陸新三板，股權投資行業以往較為私密的管理規模、利潤率等業績指標將透明化，有助于行業的規范發展，也將使業績優秀的機構脫穎而出。他說：“投資機構只有一項核心業績指標，即投資回報率。隨著信息披露透明，業績好的公司會越做越大，這將導致VC/PE行業的洗牌，甚至黑馬逆襲。

更讓張華關注的是，從已有的新三板掛牌VC/PE機構的經驗來看，一旦掛牌，公司的融資規模將大幅擴大，發展速度顯著加快，發展模式與戰略布局也發生了重大改變，進而加速了PE行業的分化。

九鼎投資便是一個典型案例。去年4月登陸新三板后，九鼎投資已累計融資過百億元。憑借著強大的資本實力，這家PE公司在短短一年多的時間里，設立九泰基金進軍公募基金領域，設立北京黑馬自強投資有限公司進軍個人風投領域，收購天源證券51%的股權進軍證券行業，收購華海期貨100%股權進入期貨領域，收購中捷保險經紀股份公司100%股權進軍保險領域，更值得關注的是，今年5月九鼎投資出資41.5億元收購中江集團100%的股權，從而持有A股上市公司中江地產約72%的股權，并最終實現PE業務的間接上市。12月22日晚間，九鼎投資發布公告，擬將中江地產名稱變更為九鼎投資。

轉型金控平臺正是PE掛牌新三板后的一個發展方向。除了九鼎投資外，剛剛掛牌不久的天星資本亦表示，將依托新三板投資業務，采取并購、控股、參股等形式，逐步取得銀行、保險、證券、基金、信托、期貨、租賃等金融牌照。

中科招商則是另外一種發展模式。這家老牌PE登陸新三板“手握重金”后，開始大舉進入A股二級市場，特別是在股災期間接連舉牌16家A股上市公司，引發市場矚目。中科招商董事長單祥雙對媒體表示，中科招商要打造上市公司集群，舉牌不會停，未來五年中科招商投資的上市公司遠遠不只50家，上百家甚至更多。單祥雙對于中科招商的規劃是打造資本的中科招商、產業的中科招商、平臺的中科招商、網絡的中科招商和國際的中科招商，屆時，中科招商已不僅僅是一家PE機構而是一個集線上線下、國內國際、人才、產業、市場資源于一身的開放生態圈。中科招商通過參控股一批上市公司，使其成為中科招商將來實施產業整合及投資的新平臺，而上市公司進行PE投資比傳統PE投資擁有更大的優勢，包括專業優勢、資源優勢、上下游產業優勢，市場優勢，最終把上市公司集群構建成產業的中科招商。

“你看，以前九鼎是做PE的，但現在PE業務成了它的孫公司；以前中科招商也是做PE的，但現在開始在二級市場大舉圍獵。”張華感慨，“如果沒有新三板，PE行業就沒有如此大的變化”。

張華清楚的認識到，PE的江湖已然生變。他坦言，公司已經在調研新業務了，掛牌新三板后，公司在堅持原有業務的基礎上向公募基金等領域布局。（劉夏村）

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