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上周四，美聯儲宣布將聯邦基金利率提高0.25個百分點，開啟了近十年的首次加息。由于港幣緊盯美元匯率，在美聯儲宣布加息決議后，香港金管局也在當日上午宣布跟隨美國加息0.25%，這也是香港金管局近7年來的首次加息。

對比歷次美國加息周期和恒生指數的表現就會發現，美聯儲加息周期與港股市場漲跌沒有明確的相關性。在1988年至2006年的4次加息周期中，恒生指數兩次上漲，一次下跌，一次震蕩；從美元指數的表現來看，2000年以前美元指數與恒生指數走勢多表現為正相關關系，而2000年以后美元指數與恒生指數表現多數時間呈現負相關關系。

不過與歷次美國加息周期有所不同的是，美聯儲開啟加息周期意味著2008年以來美國零利率政策和資本流出態勢的終結，這將對香港和新興市場股市的流動性產生負面沖擊，而資金進出完全自由并由外來資金主導的香港市場對此反應尤為明顯——2015年香港市場表現疲弱很大一部分原因也在于此。

隨著三季度以來美國經濟數據的走穩，市場對美聯儲12月加息基本達成一致預期，港股自10月下旬以來出現明顯調整，截至12月16日加息前，恒生指數和國企指數較階段性高點分別下跌了6.3%和11.2%，提前消化了加息所帶來的負面影響。美聯儲加息靴子落地反而暫時緩解了市場的不確定性，加息決議公布后香港市場出現小幅反彈，恒生指數和國企指數分別上漲0.25%和1%。

港股的核心問題在于港股公司的主營業務多依賴中國經濟，而港股的資金面則來源于以歐美機構投資者為主的外資。中美貨幣政策自2000年以來再度出現反向趨勢，經濟基本面也同樣如此，這意味著從外資角度來看，港股估值的分子，即盈利水平呈向下趨勢，而分母即無風險收益率水平趨勢向上，因此，港股絕對估值水平中樞下移合情合理。如果進一步考慮人民幣兌美元的貶值預期，而港幣盯住美元，港股公司源于中國經濟的盈利，也就是估值的分子還需再打個折。

按照市場普遍預期來看，2016年美聯儲加息步伐不會太快，并且很大概率會低于市場普遍預期的加息頻率（4次），所以在短期內不必過度擔憂流動性沖擊。如果從上述角度分析，美聯儲加息和資產負債表收縮趨勢一旦確定，外資對于港股估值的預期方向似乎也很難改變。

但另一方面，今年以來A股公司收購港股資產的案例越來越多，如廣匯汽車收購寶信汽車、中國寶安收購國際精密等等，絕對估值的降低和相對A股的高折價使得港股成為A股產業資本眼中的金礦。對于大陸的個人或機構投資者來說，投資港股資產既能對沖人民幣匯率風險，也能以更為低廉的價格購買與A股同股同權的資產。同一市場放在不同的投資者眼中似乎投資價值也出現了截然不同的解讀。

目前港股的估值已經達到歷史最低水平，且A股對于港股的溢價率居高不下。隨著資本政策的逐步放開，滬港通擴容，以及未來深港通政策的落地，大陸資金和產業資本對香港市場的參與度將逐步提高，而A股與港股的估值亦將逐步收斂。在港股絕對估值極低的水平之下，這將成為未來港股市場發展的核心動力。信達證券胡佳妮

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