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每次年底的券商策略會場，幾乎都是分析師八仙過海各顯神通的地方：或者高屋建瓴梳理行情邏輯，或者接地氣兒地拋出幾個(gè)新名詞，也有的憑借高超的演說技巧“掐指論點(diǎn)位”。不過，看似熱鬧的年度大秀，并沒有讓太多人買賬，有買方機(jī)構(gòu)甚至調(diào)侃，券商預(yù)測是新鮮出爐的反向指標(biāo)。在冷熱不均的態(tài)度背后，折射的是當(dāng)下研究員行業(yè)產(chǎn)能過剩的不爭事實(shí)。

圈里圈外冷熱不均

在很多熱衷跑會的小散眼中，今年想聽聽哪家券商明星分析師的觀點(diǎn)，難度真的有點(diǎn)大：除了統(tǒng)一打出“憑證入場、拒絕空降刷臉”的口號之外，有些會場出現(xiàn)一票難求的局面，要么通過硬關(guān)系“混個(gè)門票”，要么守在門口看直播錄像，這讓以前一些習(xí)慣“蹭場”的投資者頗為焦灼。

“一千個(gè)座位，三千個(gè)核心客戶報(bào)名，各部門的頭頭都在抓狂中。”對于今年會場的火爆，某券商機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，一方面是很多投資人見行情穩(wěn)定后重回市場，急于想知道明年有哪些熱點(diǎn)可以做，另一方面是有重量級分析師坐鎮(zhèn)，其影響力和號召力都高于其他機(jī)構(gòu)。不過有券商高層在私下交流時(shí)表示，今年證券行業(yè)太過動蕩，各家研究所神經(jīng)高度緊繃，就怕有出位的言論公之于眾，連往年聯(lián)系參會報(bào)道的媒體都被拒之門外。

而對于實(shí)力不足的小券商來說，年底策略會的成功與否完全依賴部門的營銷功課做得好壞。“每年我們都會提前一個(gè)多月按名單電話邀約客戶、安排好住宿甚至旅游行程。策略會幾乎就是維護(hù)客戶資源的品牌時(shí)間。”一家大型券商地方營業(yè)部人士說。

除不同機(jī)構(gòu)差異之外，即便在單家券商策略會現(xiàn)場，不同行業(yè)分會場的熱鬧程度分化得也極其嚴(yán)重。從最近的行情來看，因?yàn)樯婕傲孔油ㄐ拧⑻摂M現(xiàn)實(shí)、IP等概念股飆漲，提升了信息通訊等電子板塊的熱度，一些研究通訊電子、泛娛樂行業(yè)的分析師備受關(guān)注，會場被人群擠得水泄不通。而煤炭、鋼鐵、化工等傳統(tǒng)行業(yè)的交流會現(xiàn)場顯得有點(diǎn)冷清。

對于手握重金的投資大佬而言，策略會其實(shí)是每年“走場會朋友”的場合，往往是“人在場內(nèi)、心在場外”，參與私下交流的熱情反而更高。“很多策略會都是主題搶眼球，但是干貨少，如果按照報(bào)告會來預(yù)測點(diǎn)位和操作，勝算不大。”另有一位私募基金經(jīng)理坦言，現(xiàn)在的賣方研究過于浮躁，很多時(shí)候缺乏深度調(diào)研，不關(guān)心上市公司管理層，為了估值而進(jìn)行假設(shè)數(shù)據(jù)，參考意義有限。

找牛股談何容易

實(shí)際上，對策略會的看淡不僅來自買方，券商的自黑也越來越多。一位明星分析師在進(jìn)行主題演講時(shí)，每每涉及結(jié)論便異常謹(jǐn)慎，總不忘加上“拍腦袋”的假設(shè)，甚至調(diào)侃起“掐指算命”的玩笑。在很多分析師看來，寫出一份有說服力的研究報(bào)告需要“上知天文，下知地理”，關(guān)注諸多定量才能得出結(jié)論，而隨時(shí)變化的世界讓研究報(bào)告的準(zhǔn)確率大打折扣。

“賣方研究，說白了就是要提供超出普通人認(rèn)知的邏輯或者超額信息，拿得出靠譜的好票，才能引起買方注意，從而拿到分倉。但從現(xiàn)實(shí)來講，要達(dá)到這一步非常難。”一家中型券商機(jī)構(gòu)首席分析師說，能夠真正受到認(rèn)可的分析師，要么是研究扎實(shí)、邏輯嚴(yán)密的金牌分析師，要么是挖掘到超價(jià)值信息的研究員，其他的策略研究幾乎都“石沉大海”。

在很多研究員的眼中，投研的世界遵循達(dá)爾文原則。“讓買方知道觀點(diǎn)，說服他們買入，再形成行業(yè)口碑，這幾乎是研究員的三道坎，邁過去需要時(shí)間積累。只有在某個(gè)行業(yè)做到食物鏈的頂端，別人搞不定的事情你能搞定，上市公司對行業(yè)的理解都沒有你深刻，手里能夠動用的一二級市場資源無人能敵，最后業(yè)內(nèi)有誰想做個(gè)啥首先能想到你，才算得上業(yè)界大牌。”提及研究員的生存之道，一位知名策略分析師這樣總結(jié)。

有些研究員為拿到所謂的“超額信息”，甚至不惜游走于灰色地帶，連同上市公司、出資機(jī)構(gòu)一起進(jìn)行事件包裝或概念炒作，股價(jià)推高后再從中獲得收益。“很多時(shí)候研究員推股票往往遵循一個(gè)套路，就是先與核心客戶溝通，再發(fā)報(bào)告、開電話會議，等外界關(guān)注后再將概念股推波助瀾炒高，而普通投資者就是最后的埋單者。”有私募人士說。

華南某券商研究所一位負(fù)責(zé)人表示，投研行業(yè)的生態(tài)出現(xiàn)扭曲，一定程度上反映了行業(yè)本身出現(xiàn)問題。一方面，在“研究換分倉”制度的限制下，研究員間的競爭激烈，研究報(bào)告出現(xiàn)產(chǎn)能過剩；另一方面，買方自身投研團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)和第三方調(diào)研咨詢機(jī)構(gòu)的崛起，擠占了市場空間。“監(jiān)管的要求細(xì)化，對操縱市場行為的查處越來越多，很多基金公司自身的風(fēng)險(xiǎn)意識不斷加強(qiáng)，對于研究員來說，靠內(nèi)幕交易服務(wù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。”

押對行情占少數(shù)

“謹(jǐn)慎看多”成為各家券商本輪策略會較為一致的關(guān)鍵詞。各大券商對于2016年的A股行情總體呈樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)明年滬指震蕩幅度會有所加大，震蕩區(qū)間或維持在3000點(diǎn)至4500點(diǎn)，有最高的看到4700點(diǎn)。從邏輯上看，多數(shù)分析師認(rèn)同，當(dāng)前市場是“錢多+資產(chǎn)荒”，股市成為更多資金青睞的投資領(lǐng)域，而“猴市”、“螺旋市”、“震蕩市”等帶有結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)的行情預(yù)判非常普遍。

除年終策略之外，每逢市場、宏觀政策甚至?xí)r政消息有新動態(tài)，研究員都需要加班加點(diǎn)趕工出報(bào)告。從暴恐對時(shí)局影響，到科技界新技術(shù)領(lǐng)域的挖掘，研究員幾乎成了“百事通”。而為了寫一份策略報(bào)告，不少研究員“腦洞大開”，用神侃式標(biāo)題、新奇高深的詞匯和朗朗上口的歌詞博取點(diǎn)擊率。

多數(shù)市場人士認(rèn)為，盡管券商為了年終的策略報(bào)告耗盡心力，但準(zhǔn)確度并不高，押對行情的占少數(shù)，有些報(bào)告恰恰成為市場的“反向指標(biāo)”。如果有市場的情緒或者變化超出預(yù)期，幾乎很多券商都會出現(xiàn)推翻之前策略的做法，“多翻空”或者“空翻多”的現(xiàn)象較為普遍，即便在一家券商內(nèi)部，都會出現(xiàn)兩個(gè)分析師對行情判斷“相互打架”的情況。

據(jù)某機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)近兩年券商的策略報(bào)告準(zhǔn)確度顯示，在2014年，無論是預(yù)測點(diǎn)位還是推薦金股，大部分券商準(zhǔn)確率不高，其中有56%的券商在大盤點(diǎn)位上預(yù)測出錯(cuò)，而發(fā)布金股的11家券商中，失誤率普遍在20%以上，其中某大型券商因?yàn)?7.05%的薦股失誤率獲評“最不靠譜券商”。而在2015年，26家券商推薦的不少帶中字頭藍(lán)籌股表現(xiàn)也令人失望。

“好的報(bào)告和分析肯定有，一些有關(guān)產(chǎn)業(yè)深度情況或上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等情況是由研究報(bào)告提供，節(jié)省了投資者數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的時(shí)間和精力，或者研究能力扎實(shí)的分析師所提供的邏輯和框架也值得關(guān)注。但主觀的預(yù)測或推斷的結(jié)論其實(shí)可以忽略不計(jì)。”有投資者這樣總結(jié)。

投研行業(yè)生態(tài)出現(xiàn)扭曲，一定程度上反映了行業(yè)本身出現(xiàn)問題。一方面，在“研究換分倉”制度的限制下，研究員間的競爭激烈，研究報(bào)告出現(xiàn)產(chǎn)能過剩；另一方面，買方自身投研團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)和第三方調(diào)研咨詢機(jī)構(gòu)的崛起，擠占了市場空間。很多基金公司自身的風(fēng)險(xiǎn)意識不斷加強(qiáng)，對于研究員來說，靠內(nèi)幕交易服務(wù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。□本報(bào)記者張莉

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