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12月17日訊

過去30年，美聯儲共經歷5輪較為明確的加息周期。值得注意的是，歷次加息都有大的危機發生，僅僅是巧合嗎？

先來看一張圖：

巧合還是魔咒？我們來逐一分析。

拉美債務危機

拉美債務危機爆發有其深刻的國內因素：一方面外債杠桿率過高，而且短期債務規模在危機前快速上升；另一方面，進口替代戰略的失敗導致拉美國家出口收入規模確定性上升。美聯儲貨幣政策由寬松轉為緊縮后，國際資本流動方向逆轉和大宗商品價格下跌導致拉美國家國際收支入不敷出，債務違約便不可避免。美聯儲緊縮貨幣政策成為壓垮駱駝的最后一根稻草，是引爆債務危機的導火索。

1980年代的債務危機沖擊了拉美國家前期取得的經濟發展成果，經濟嚴重下滑。

日本經濟危機

對于1989年日本經濟崩潰而言，通過事后的回顧，許多人得出了《廣場協定》簽署——日元大幅升值——房地產等資產價格飆漲——經濟泡沫破碎這樣一個線性的因果鏈。

具體來看，首先：80年代第二次石油危機后，美國不斷下調基準利率，貨幣寬松速度加快。日元大幅升值，日本被迫大幅下調基準利率，然而長期的貨幣寬松滋生了股市和房地產市場的泡沫。1985年9月至1989年12月，日經225指數上漲了200%。

持續寬松導致美國通脹抬頭，美國貨幣政策在1986年后逐步收緊。為避免貨幣貶值和資本外逃，遏制房價和股市過快上漲，日本也在1989年開始加息。貨幣政策的突然轉向導致房地產和股市的崩盤，銀行業也受到重創，日本經濟轉入蕭條。

東南亞危機

1994年美國開始進入加息周期，東南亞國家經濟增長不斷放緩，經濟結構不足以維持經濟增速，外貿順差不斷縮小乃至出現逆差，東南亞國家貨幣被嚴重高估。加之股市和樓市存在大量的泡沫，國際資本選擇撤離，以索羅斯為代表的國際資本以泰國為突破口，做空貨幣，做空股市和房地產市場，亞洲金融危機拉開序幕。

科網泡沫

科網泡沫產生于當時全球經濟低迷之時，美元上漲，避險資金大量涌入美國股市。但從90年代后期，美國股市走向了非理性的繁榮?；ヂ摼W技術剛剛興起，極大提升了投資者對成長股的熱情和風險偏好，科技/網絡相關的股票受到投資者的追捧,但股價的增長速度已遠超盈利增長速度，估值泡沫化已經非常嚴重。

對于科網泡沫破滅的原因，市場人士指出，直接因素是流動性收緊。1999年到2000年初，美聯儲連續加速6次。終于2000年3月10日，納斯達克在5048.62點見頂，比一年的指數價格上漲了1倍以上。

次貸危機

為了應對網絡泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經濟的沖擊，刺激經濟增長，美聯儲前主席格林斯潘連續13次降息，低利率極大地促進了美國房地產業的發展，在拉動經濟發展的同時，也為危機形成埋下了伏筆。

隨著美國經濟的復蘇，為了防止經濟過熱，美聯儲又先后17次加息，房地產業開始趨冷，一些借款買房人不能按期還貸而違約，進而導致次級抵押貸款公司出現虧損以至破產。同時，次級抵押貸款支持的債券也隨之變成了垃圾債券，它的價格下跌引起相關投資機構財務困難，加上個人投資者紛紛要求贖回，造成基金公司流動性困難，不得不暫停贖回，引發投資者恐慌。商業銀行出于安全考慮不肯拆出資金。出問題的金融機構從銀行和債券市場都無法融到資金，次級債危機就演變為流動性危機，引起了造成美國和全球主要股市下跌。

總結來看，歷史上的主要危機都與美國的貨幣政策轉變有著聯系，加息周期像一個“魔咒”一樣困擾著各國。

但需要說明的是，危機發生更多是由于這些經濟體自身的原因。美聯儲也沒有和別人過不去，因為科網泡沫和次貸危機其實是和自己也過不去，指責美聯儲陰謀論者可以休矣。

這次加息后，哪些國家最危險？

美聯儲9年來首次加息，哪些經濟體受到沖擊會更大？從歷史經驗來看，經常賬戶長期赤字（進口大于出口）、經濟嚴重依賴外部融資、金融體系不完善的新興經濟體，受到美元回流的打擊最為嚴重。

按照上述標準，下列這些國家需保持警惕：

巴西

經濟咨詢機構Fathom Consulting稱，巴西是所有新興市場中受美聯儲加息沖擊最大的國家。

資料顯示，今年第三季度，巴西經濟環比萎縮1.7%，同比萎縮超過4.5%，該國貨幣雷亞爾兌美元今年以來已經暴跌31%，通脹水平處在12年高位?；葑u預計2016年巴西整體政府債務占GDP比重將超過70%。

土耳其

資料顯示，土耳其到今年年底，經常賬戶逆差占GDP比例預測將在5%左右。貨幣方面，土耳其里拉兌美元今年來重挫25%，目前持續徘徊在歷史低點。

另外，土耳其還是一個主要依靠進口的國家，幾乎進口所有從電子、能源到重機械的商品，貨幣貶值對進口貨物成本產生負面影響。

南非

南非國內經濟過分倚重采礦業，而近年來大宗商品價格的暴跌使該國采礦相關產業遭受重創，對外貿易大部分時間處于逆差狀態。

資料顯示，2014年南非經常項目差額達190.86億美元。外債方面，截至今年年中，南非外債總額為1216億美元。南非外債占GDP比重也由第二季度的30.2%增至30.7%，且債務占出口收入的比重也從98.2%增至101.5%。

其他新興市場國家

俄羅斯、委內瑞拉和尼日利亞同樣依賴大宗商品，這些國家政府收入的大部分來自大宗商品出口。因大宗商品以美元計價交易，如果美元走強，這些大宗商品的價格或進一步走跌。