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辭舊迎新。經(jīng)歷了大幅波動(dòng)的2015年，A股市場(chǎng)將于明年元旦正式迎來熔斷機(jī)制，抵御極端行情來襲。

今年以來，上證指數(shù)六次下跌超過7%，短期內(nèi)密集來襲的出血行情令新股民措手不及，老股民也鮮有幸免，更使數(shù)家知名私募無奈清盤。在業(yè)內(nèi)人士看來，熔斷機(jī)制出臺(tái)的首要目的便是保護(hù)投資者利益。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)[微博]新聞發(fā)布會(huì)所介紹，海外市場(chǎng)引入熔斷機(jī)制的路徑也大體相似：極端行情催生。面對(duì)極端行情之矛，祭出熔斷之盾，其核心是觸發(fā)漲跌幅閾值時(shí)暫停交易，為投資者在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)留出“冷靜期”。對(duì)其運(yùn)作模式，部分投資者也并非完全陌生，一段時(shí)間內(nèi)的新股上市首日交易機(jī)制已有熔斷機(jī)制的雛形。

2014年新股上市首日一度實(shí)行兩次臨時(shí)停牌機(jī)制，舉例來說，一只新股開盤價(jià)為10元，當(dāng)其盤中成交價(jià)首次上漲達(dá)到或超過11元，或者下跌達(dá)到或低于9元時(shí)，該只股票將被臨時(shí)停牌1小時(shí)；復(fù)牌后，如盤中成交價(jià)首次上漲達(dá)到或超過12元，或者下跌達(dá)到或低于8元時(shí)，該股票將被臨時(shí)停牌至14時(shí)57分。

值得注意的是，在新股發(fā)行價(jià)壓低的背景下，首日兩次臨時(shí)停牌機(jī)制一度導(dǎo)致流動(dòng)性不足的問題：多數(shù)新股僅成交寥寥數(shù)筆后便觸及上限，全天大部分時(shí)間處于臨時(shí)停牌狀態(tài)，投資者想買買不進(jìn)，中簽者即使想賣也無法賣出。

根據(jù)三家交易所指數(shù)熔斷的規(guī)定，滬深300指數(shù)全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，將暫停包括股票及基金等股票相關(guān)品種的交易至收市。大面積的暫停交易同樣帶來流動(dòng)性的隱憂，個(gè)人投資者袁明向記者表示：“指數(shù)到7%所有票就都不能交易了？之前大跌還能排隊(duì)跑，以后是不是排隊(duì)的機(jī)會(huì)都沒了？”

機(jī)構(gòu)人士蔡童則向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者推演了熔斷機(jī)制與漲跌幅限制并行下的可能問題，“我們已經(jīng)看到了千股跌停的踩踏發(fā)生，如果當(dāng)時(shí)就有熔斷(機(jī)制)的話，很可能市場(chǎng)不是冷靜而是更加恐慌。為什么？掛跌停板至少可以出一點(diǎn)是一點(diǎn)，但如果暫停交易到收市，很可能一天一股都出不掉。比如配資資金要強(qiáng)制平倉，暫停交易了又平不了，只能等第二天集合競(jìng)價(jià)。最極端的情況是第二天開盤直接跌7%，又暫停交易一天。另外很重要的一點(diǎn)，股指期貨是跟著一起熔斷的，對(duì)沖的渠道也堵上了，現(xiàn)貨期貨兩個(gè)市場(chǎng)都沒有成交量，比單純的連續(xù)下跌更可怕。”

在蔡童看來，問題的關(guān)鍵在于極端行情下A股10%漲跌幅限制下閾值過低及“跌停板的價(jià)格引不出足夠的成交量”。目前，美國市場(chǎng)個(gè)股并無漲跌幅限制，韓國市場(chǎng)今年6月15日起漲跌幅限制從15%放寬至30%，相應(yīng)的其閾值設(shè)置的選擇空間較大，分別設(shè)置了8%、15%及20%三個(gè)閾值，只有當(dāng)指數(shù)下跌超過20%才暫停交易至收盤。

在A股市場(chǎng)，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數(shù)熔斷閾值有限。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，現(xiàn)有閾值較低，觸發(fā)次數(shù)可能較多，且兩檔閾值間隔過小，可能連續(xù)觸發(fā)，建議僅設(shè)一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴(kuò)大閾值之間的差距。

“提高至6%、8%那都是退而求其次的說法，要引入熔斷最好是取消10%的限制。引入的目的就是穩(wěn)定市場(chǎng)，但沒有成交量一切無從談起。本來就無量跌停，你再來暫停交易那么一下，是我的話很難冷靜下來。”蔡童表示，“放開限制，個(gè)股跌10%沒量，跌15%量就可能上去，總之讓市場(chǎng)去協(xié)商一個(gè)價(jià)格，想出去的人出得去，想進(jìn)來的人進(jìn)得來，成交量釋放市場(chǎng)的情緒就能緩和。”

交易所公告顯示，上述希望短期內(nèi)仍難以實(shí)現(xiàn)。停板制度的引入，其設(shè)計(jì)初衷是防止或減緩市場(chǎng)的暴漲暴跌，提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性，保護(hù)投資者。不過其施行以來屢受詬病，監(jiān)管層也承認(rèn)“從今年股市異常波動(dòng)的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用”，但其也同時(shí)表示：“放寬或取消漲跌幅限制度會(huì)影響結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理制度、杠桿類業(yè)務(wù)風(fēng)控措施、市場(chǎng)監(jiān)察指標(biāo)等現(xiàn)行制度安排，對(duì)投資者的交易習(xí)慣影響也比較大，短期內(nèi)難以實(shí)施。”（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)婁敏）

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