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12月05日訊

自從2009年8月以來，市場再沒出現過典型意義上的風格轉換，主流一直在成長股上。

股票市場的風格轉換問題，在沉寂了一段時間以后，時下又受到了很多人的關注。本周地產板塊的突然崛起，以及隨后金融板塊大面積上漲，確實給人一種藍籌股“王者歸來”的印象。于是就有很多人開始說，市場風格要變了，將從中小市值成長股轉到大市值的藍籌股。

提出這個觀點并非沒有一點道理。以藍籌股集中的上證50指數為例，今年以來，截至本周三，該指數下跌4.76%。成長股集中的創業板指數，同期則上漲了77.63%。在市場基本企穩的大背景下，藍籌股有一定的補漲，其實是很自然的。更況，該板塊時下也有一些利好消息，如個人所得稅改革將考慮實現房貸利息抵扣，還有國務院部署多地開展金融改革創新試點等等。這些信息對于相關的藍籌股來說，雖然并不構成直接的當期利好推動，但從長遠來說，作用還是很積極的。時下，藍籌股的估值普遍還比較低，其股價如果能夠與國內生產總值（GDP）保持同步的話，那么年內上漲6%至7%也并不為過，所以藍籌股目前的行情，應該說還有一定的演繹空間。

但是，這并不意味著市場風格將會轉換，藍籌股將取代成長股成為后市行情的主流。這是因為現在滬深股市的藍籌股，基本上分布于傳統行業，并不處于發展的最佳時期，有的甚至在走下坡路。以這幾天較為活躍的地產板塊而言，時下境內除了北上廣深等少數幾個一線城市以外，大多數城市都面臨供大于求的問題，因此高層提出了房地產“去庫存”的要求。即便貸款利息可以抵扣所得稅（這其實是國際慣例），也未必能夠釋放多少購買力。對于一個急需去庫存的行業來說，很難想象在短期內會有很大的業績提升機會，因此地產板塊由于超跌，現在有一定的上漲是自然的，但不能指望其持續飆升，成為行情的龍頭。

金融板塊同樣如此，現在估值不高，但銀行股面臨的最大問題是受日益嚴重的壞賬拖累，以至被撥備等侵蝕利潤；券商股則由于運行環境發生變化，很難再取得像今年上半年這樣的業績。毫無疑問，在股價不變的情況下，它們現在的低估值，在以后就不一定還能夠保持。也因為這樣，無論是銀行還是券商，其上漲行情往往是脈沖式的，并不具有持續性。既然如此，怎么可能在風格轉換中去扮演好主角呢？

一年前，在央行剛開始降息之際，藍籌股也有過一波行情，當時就有不少人認為是市場風格轉換了。這波行情持續到今年的一季度結束，隨后市場又成了成長股的天下，后來在“救市”行情中藍籌股還有過一段表現，但之后仍然讓位于成長股。這里主要的原因在于國家正大力發展新興產業，推動產業結構的調整和增長方式的改變，這就需要培育一大批創新類的成長型企業。在中小板和創業板中，又集聚了比較多的此類企業，因此這些板塊就成為了市場的主流，吸引了大量資金。也因為這樣，現在深市的成交金額一直比滬市要大，即便是在藍籌股大漲的本周三，情況也還是這樣。這就表明，所謂的市場風格轉換，在現在并不現實。其實回顧一下這幾年來的行情就可以知道，自從2009年8月以來，就再沒有出現過典型意義上的風格轉換，市場主流一直是在成長股上。

當然，現在的確也有些績差股，混跡于成長股的隊伍，并且被大肆炒作，結果敗壞了成長股的聲譽。投資者對這類股票是需要作出鑒別，應該堅持投資真正的成長股。而對于藍籌股，則更多還是從超跌反彈的角度來認識其上漲行情，慎言風格轉換為好。

（作者桂浩明系申萬宏源證券首席分析師）