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新華網上海１２月４日電（記者楊溢仁）受近期償付風險事件頻現的影響，本周以來，銀行間高低等級信用債收益率出現明顯的分化跡象。而水泥、煤炭、鋼鐵等“兩高一?！毙袠I(yè)債券的表現更是不容樂觀。

需指出，盡管當前外部融資條件的寬松，以及大部分企業(yè)保剛兌意愿仍強等因素，在一定程度上延緩了因發(fā)債人持續(xù)的內部盈利現金流惡化所帶來的系統(tǒng)性風險，但是尾部信用風險的加速暴露，料將主導階段性的市場波動，而高低評級信用債的估值分化亦將難以避免。

在業(yè)內人士看來，無論是從避免違約的角度，還是從避免估值損失的角度分析，信用風險排雷都是當前和未來信用債投資最重要的主題。

國泰君安首席債券分析師徐寒飛認為，投資者在尋找信用風險較高的債券發(fā)行主體及行業(yè)時，可以遵循以下兩條主線。一是盈利持續(xù)下滑導致內部現金流收縮，最后難以受益于外部融資寬松的行業(yè)，典型企業(yè)如中鋼、廣西有色、保定天威等等。

毋庸置疑，第一條主線適用于強周期行業(yè)，例如煤炭、有色、鋼鐵、水泥、化工、機械等等。事實上，強周期行業(yè)絕大多數均有產能過剩的現象，長期的供需矛盾導致行業(yè)出清困難，盈利逐年下滑使得行業(yè)內部現金流萎縮，最后導致外部流動性也逐漸枯竭。

受訪的券商研究員普遍認為，伴隨著全球經濟增速的放緩，在前期投放產能出清緩慢的大背景下，周期性行業(yè)盈利下滑的狀況料將持續(xù)，量價齊跌亦會促使相關行業(yè)企業(yè)收入、凈利雙雙下滑，并最終發(fā)生債務違約。

二是某些下游輕資產行業(yè)，如紡織服裝、電子、造紙等同樣需要警惕。這些行業(yè)的內部盈利現金流一般，外部現金流、資產厚度、外部支持也都相對較差。其特點在于集中度低，且行業(yè)中的企業(yè)規(guī)模較小、民營占比較多、政府支持力度不大。這就決定了在出現風險事件的情況下，債券發(fā)行人很難有資產保障及外部支持幫助化解危機，最后很容易導致信用風險的爆發(fā)。

顯然，隨著經濟增速的放緩，當前規(guī)避風險個券，辨識優(yōu)質投資品種的難度正在不斷增大。

在招商證券固收研究主管孫彬彬看來，較之于產業(yè)債，當前更建議投資者關注城投類產品。畢竟，現階段穩(wěn)增長還是需要依靠以地方政府為主導的基礎設施建設，而地方政府基建投資的資金來源，仍然高?%b