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12月01日訊

12月1日凌晨，IMF宣布將人民幣納入SDR，權(quán)重被最終定為10.92%。1969 年IMF創(chuàng)設(shè)特別提款權(quán)（SDR），旨在彌補(bǔ)美元儲備的不足，支持固定匯率的布雷頓森林體系。SDR 具有超主權(quán)儲備貨幣的特征和潛力，素有“紙黃金”之稱。IMF執(zhí)行董事會每五年會對SDR籃子貨幣及其權(quán)重進(jìn)行評估。

對于人民幣加入SDR，海通證券宏觀團(tuán)隊發(fā)布點評觀點稱：

人民幣納入SDR，是國際化道路中邁出的一大步。人民幣成為SDR籃子中第一個來自新興市場的貨幣，理論上人民幣已可與美元、歐元、英鎊、日元等發(fā)達(dá)貨幣并列，在世界貨幣史上都具有里程碑意義。人民幣納入SDR也將帶來中國金融市場的進(jìn)一步改革開放。

長期看，增加人民幣資產(chǎn)需求達(dá)數(shù)千億美元。納入SDR相當(dāng)于為人民幣貼上了“硬通貨”的標(biāo)簽，各國央行和主權(quán)財富基金將增加對人民幣資產(chǎn)的配置。人民幣在國際儲備中占比若趕上日元，全球央行對人民幣資產(chǎn)需求將增加2100億美元，若趕上英鎊，將增加約2900億美元。

國內(nèi)利率仍高，債市對國際客戶仍有吸引力。08年金融危機(jī)以來，歐美日“放水”消滅了高息資產(chǎn)，美國10年期國債到期收益率2.22%，歐洲0.58%，日本0.32%，但中國則高達(dá)3.04%，國際投資者會“紛紛來投”。

股市的海外機(jī)構(gòu)配置需求也會增加，藍(lán)籌價值股或更受青睞。加入SDR也可促進(jìn)A股納入MSCI新興市場指數(shù)，這都將為A股市場帶來更多流動性。海外投資者將有更多渠道參與內(nèi)地股市，根據(jù)過去QFII、RQFII和滬港通的投資經(jīng)驗，或增加對穩(wěn)定型藍(lán)籌價值股的需求，股市定價進(jìn)一步向國際接軌。

資本項目開放或提速，資金雙向流動。在美元占據(jù)絕對主導(dǎo)地位的國際貨幣體系中，人民幣國際化仍將持續(xù)推進(jìn)，多項資本項目開放措施也將“呼之欲出”，海外資金會加速進(jìn)入中國，同時國內(nèi)資金也會陸續(xù)出海。

匯率市場化加快，在美元加息周期中，人民幣仍存貶值壓力。在美元加息周期和人民幣降息周期中，人民幣存在貶值壓力。為加入SDR，央行之前頻繁“出手”穩(wěn)定匯率，推延的貶值壓力存在階段性釋放風(fēng)險。

以下是正文：

第一、人民幣納入SDR，國際化邁出一大步。

人民幣成為SDR籃子中第一個來自新興市場的貨幣，在世界貨幣史上具有里程碑意義。理論上人民幣已可與美元、歐元、英鎊、日元等發(fā)達(dá)貨幣并列，人民幣在SDR中權(quán)重最終被定為10.92%，超過了日元（8.33%）和英鎊（8.09%）。調(diào)整后美元權(quán)重從41.9%下降到41.73%，仍舊最高，歐元從37.4%下降到30.93%。

SDR采用出口貿(mào)易占比和“可自由使用”兩大標(biāo)準(zhǔn)來評定入籃貨幣，加入SDR不僅是對人民幣國際地位的認(rèn)可，更是對中國經(jīng)濟(jì)、金融實力的認(rèn)可。而人民幣國際化、自由浮動匯率、利率市場化和人民幣資本項目可兌換“四位一體”，互為充要條件，必將加速國內(nèi)市場的改革開放進(jìn)程。

第二、長期看，增加人民幣資產(chǎn)需求達(dá)數(shù)千億美元。

納入SDR相當(dāng)于為人民幣貼上了“硬通貨”的標(biāo)簽，各國央行和主權(quán)財富基金將增加對人民幣資產(chǎn)的配置。當(dāng)前全球官方儲備中美元、歐元、英鎊、日元分別占63.8%、22.5%、4.7%和3.8%，人民幣在1.1%左右。加入SDR后，人民幣在國際儲備中占比若趕上日元，全球央行對人民幣資產(chǎn)需求將增加2100億美元，若趕上英鎊，將增加約2900億美元。而一些海外基金、投資機(jī)構(gòu)等私人部門也會增加對人民幣資產(chǎn)的需求，總量更為可觀。

第三、國內(nèi)利率仍高，債市對國際客戶仍有吸引力。

08年金融危機(jī)以來，美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼實行量化寬松政策，短期利率迅速降至零值甚至負(fù)值，“大水”消滅了一切高息資產(chǎn)。相比之下，中國雖然也在寬松，但程度遠(yuǎn)不及歐美，當(dāng)前利率水平仍處于高位。從10年期國債到期收益率看，美國為2.22%，歐洲0.58%，日本0.32%，中國則高達(dá)3.04%。

所以中國債券市場對于海外央行、養(yǎng)老金、保險公司等長期機(jī)構(gòu)投資者更具吸引力，未來國際投資者比重有望上升。截至15年6月，境外機(jī)構(gòu)在我國銀行間債券市場投資規(guī)模占比僅2%左右，相比之下，韓國境外機(jī)構(gòu)持有國債比例約23%，日本約8%，而美國比例接近48%。隨著海外投資者不斷加入，我國債券市場容量和活躍度都將提高。

第四、股市的海外機(jī)構(gòu)配置需求也會增加，藍(lán)籌價值股或更受青睞。

人民幣納入SDR可以作為中國金融改革的一個催化劑，相應(yīng)會為海外投資者提供更多渠道參與內(nèi)地股票市場。14年11月17日，滬港通開通，目前使用額度達(dá)1208億人民幣，在開通的一年里，為A股市場貢獻(xiàn)了1.54萬億元的成交額。如今深港通也“呼之欲出”，加入SDR也可促進(jìn)A股納入MSCI新興市場指數(shù)，這都將為A股市場帶來更多流動性。

根據(jù)過去QFII、RQFII和滬港通的投資經(jīng)驗，隨著A股市場不斷開放，海外機(jī)構(gòu)的進(jìn)入或增加對穩(wěn)定型藍(lán)籌價值股的需求，改變成長股“一枝獨秀”的局面，股市定價進(jìn)一步向國際接軌。

第五、資本項目開放或提速，資金雙向流動。

在全球官方儲備和貿(mào)易結(jié)算中，美元占比都在50%以上，占據(jù)主導(dǎo)地位。所以往前看，人民幣國際化仍將持續(xù)推進(jìn)，我國資本項目開放也將提速，海外資金會加速進(jìn)入中國，同時國內(nèi)資金也會出海。從各方信息看，未來有可能出臺以下針對資本項目開放的措施：

1）正式推出個人投資者出海計劃（QDII2），放松對個人跨境投資的限制；

2）盡快推出“深港通”，加強(qiáng)在岸和離岸市場之間的聯(lián)系；

3）允許境外主體在中國市場發(fā)行金融產(chǎn)品（衍生品除外）；

4）進(jìn)一步擴(kuò)大QFII、RQFII和QDII的參與者群體、投資范圍和投資額度，可能最終改審批制為注冊制；

5）進(jìn)一步升級自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融開放措施并擴(kuò)大自貿(mào)區(qū)試驗的輻射范圍。

第六、匯率市場化加快，在美元加息周期中，人民幣仍存貶值壓力。

美聯(lián)儲12月加息幾成定局，中國經(jīng)濟(jì)仍未有復(fù)蘇跡象，在美元加息周期和人民幣降息周期中，人民幣存在貶值壓力。而11月以來人民幣持續(xù)小幅貶值，周一外匯市場美元成交量仍在162億美元高位，在岸匯率創(chuàng)9月以來新低，離岸在岸貼水有所擴(kuò)大，此前為準(zhǔn)備SDR而推延的貶值壓力，存在階段性釋放風(fēng)險。

（海通宏觀姜超、顧瀟嘯、梁中華等）