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11月25日訊

海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，人口老齡化將助推資金從實(shí)物資產(chǎn)流向金融產(chǎn)品，資產(chǎn)配置將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)11月25日消息，海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在第六屆期貨機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)上表示，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就是人口現(xiàn)象，現(xiàn)在人口紅利的消失導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)上升動(dòng)力不足，但是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也帶來(lái)一定的投資機(jī)會(huì)，加配金融資產(chǎn)配置正當(dāng)其時(shí)。”人口老齡化將助推資金從實(shí)物資產(chǎn)流向金融產(chǎn)品，資產(chǎn)配置將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)增速換擋 驅(qū)動(dòng)因素生變

“2015年前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)6.9%，金融對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到20%，這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不景氣，金融同業(yè)交易活動(dòng)大大增加。”李迅雷表示，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)高速增長(zhǎng)，人均收入達(dá)到中等水平以后，若不能順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，最終出現(xiàn)停滯。

但這一現(xiàn)象并非中國(guó)獨(dú)有;韓國(guó)、日本等國(guó)此前都曾經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)由高增長(zhǎng)向中速增長(zhǎng)發(fā)展，期間的城鎮(zhèn)化率平均增速也開(kāi)始逐漸減小。李迅雷表示，當(dāng)人口紅利逐漸消失，人口老齡化將增加用工成本，國(guó)家財(cái)政收入增速下降，債務(wù)率快速上升，影響基建投資和公共服務(wù)。

除此之外，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也在減小，固定資產(chǎn)投資同比增速和房地產(chǎn)投資增速都出現(xiàn)不同程度的下滑。2015年1月到2月，固定資產(chǎn)投資同比增速是13.9%，但是從2015年1月到10月，固定資產(chǎn)投資同比增速就下降為10.2%。

“2015年截至到目前，央行進(jìn)行了六次降息、五次降準(zhǔn)，仍沒(méi)有有效的降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，刺激需求的需求沒(méi)有讓經(jīng)濟(jì)回升。”李迅雷認(rèn)為，即便政策的重心從刺激需求到改善供給，也難以讓經(jīng)濟(jì)重新回到高增長(zhǎng)的臺(tái)階。中國(guó)目前的生育率在下降，勞動(dòng)力人口下降，人口紅利越來(lái)越少，經(jīng)濟(jì)放緩不可避免;人口流動(dòng)性在減少，城鎮(zhèn)化演進(jìn)速度放緩。

配置金融資產(chǎn) 遵循市場(chǎng)規(guī)律

“隨著人口老齡化的到來(lái)，資產(chǎn)配置長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向，這意味著中國(guó)居民過(guò)去的兩大資產(chǎn)配置主題的房地產(chǎn)和存款逐漸日薄西山。”

李迅雷表示，過(guò)去10年中國(guó)居民財(cái)富穩(wěn)步增加，每年新增財(cái)富都在20-30萬(wàn)億之間，目前居民總財(cái)富已經(jīng)接近300萬(wàn)億;從橫向來(lái)看，中國(guó)大陸居民財(cái)富中權(quán)益類資產(chǎn)占比太低，房產(chǎn)、存款等仍是居民財(cái)產(chǎn)中占比最終的部分。人口老齡化將助推資金從實(shí)物資產(chǎn)流向金融產(chǎn)品，這將會(huì)是未來(lái)資產(chǎn)配置的重要拐點(diǎn)。

另一個(gè)重要的變化趨勢(shì)是，企業(yè)未來(lái)也要靠資本市場(chǎng)來(lái)培育。李迅雷指出，人口老齡化導(dǎo)致資本回報(bào)率長(zhǎng)期趨于下降，因而必須從高成本的銀行融資轉(zhuǎn)向低成本的直接融資，銀行網(wǎng)點(diǎn)多、員工多，成本天然高，而直接融資的特點(diǎn)是信息共享，可以大幅降低融資成本，適合低資本回報(bào)率的時(shí)代。

但李迅雷也同時(shí)強(qiáng)調(diào)，在順應(yīng)趨勢(shì)的同時(shí)，加配金融資產(chǎn)也要深諳中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)律。

在其看來(lái)，中國(guó)的A股市場(chǎng)目前仍以散戶為主體，換手率比較高;高換手率還助推并維持高估值的現(xiàn)狀。“散戶虧錢的原因是換手率過(guò)高。如果以6倍的年換手率計(jì)算，對(duì)個(gè)人投資者而言，由于其持市值之和大約占流通市值的23%左右，但交易量占比是85%，這意味著散戶的年平均換手率大約是22倍。即便是扣除那些高頻交易者的交易份額，估計(jì)今年散戶年換手率超過(guò)15倍。”

對(duì)這一現(xiàn)象未來(lái)的變化趨勢(shì)，李迅雷認(rèn)為，中國(guó)的散戶市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)了25年，未來(lái)仍會(huì)持續(xù)。而背后的主要原因是A股市場(chǎng)開(kāi)放度很低，投資者的知識(shí)結(jié)構(gòu)有限，“所以要認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)的長(zhǎng)期性。”其還強(qiáng)調(diào)，投資者需要認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)流動(dòng)性兌付有沒(méi)有要打破;如果沒(méi)有打破，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就會(huì)大幅降低，風(fēng)險(xiǎn)很大。此外，退市制度、真正意義上的注冊(cè)制的推出也會(huì)加速這一結(jié)構(gòu)的修復(fù)，助推市場(chǎng)發(fā)展并降低市場(chǎng)的估值水平。