【引言】
這可能是習(xí)大大今年最重要的一次指示：“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。翻看過(guò)去習(xí)大大的講話，結(jié)構(gòu)性改革常常提到，但明確提出“供給側(cè)”及其和需求管理的關(guān)系還是第一次。對(duì)于市場(chǎng)一直爭(zhēng)執(zhí)不休的左(管需求)還是右(管供給)的問(wèn)題，這是中央最為明確的一次回答。一句話：需求管理是基礎(chǔ)，要適度，供給改革才是核心，要加強(qiáng)。這和我們?cè)?0月28號(hào)發(fā)布的《走出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困境的“治安十策”》一文不謀而合。中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)困境不同于任何一個(gè)國(guó)家、任何一個(gè)時(shí)代，既不可以簡(jiǎn)單的搞凱恩斯主義的需求管理，也不可以單靠撒切爾和里根那套供給管理。兩者都是拯救中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可或缺的錦囊，管需求還是管供給，從來(lái)就不該是一個(gè)問(wèn)題。
供需不張而攻守之勢(shì)異也！
——走出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困境的“治安十策”
管清友：民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)
朱振鑫：民生證券研究院高級(jí)宏觀研究員
【核心觀點(diǎn)】
我們面臨的不單是大蕭條時(shí)期的需求不足、供給過(guò)剩，因?yàn)槲覀兛吹椒?wù)業(yè)、高端制造業(yè)、中西部和農(nóng)村地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的供給依然嚴(yán)重不足，很多人為了購(gòu)買一份心儀的保險(xiǎn)甚至一個(gè)衛(wèi)生的馬桶蓋而遠(yuǎn)赴海外，很多號(hào)稱一流的城市卻每每在暴雨之后成為水城。這種短缺不可能單純依靠凱恩斯主義從需求端去解決。
我們面臨的也不單是大滯脹時(shí)期的供給不足、需求過(guò)熱，因?yàn)槲覀兛吹絺鹘y(tǒng)工業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩依然嚴(yán)重，PPI已經(jīng)連續(xù)43個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，煤炭鋼鐵水泥等企業(yè)苦不堪言，產(chǎn)能過(guò)剩的實(shí)質(zhì)仍然是產(chǎn)需不匹配。這種過(guò)剩也不可能單純依靠里根經(jīng)濟(jì)學(xué)主義從供給端去解決。
我們需要摒棄“左”和“右”的偏見(jiàn)，從歷史中吸取管仲、桑弘羊、王安石、張居正等先賢之政治智慧，亦須吸取凱恩斯主義、貨幣主義和供給主義等西方學(xué)者之理論精華，平衡需求側(cè)擴(kuò)張與供給側(cè)改革之間的關(guān)系，一手?jǐn)U張不足之需求，一手改善不足之供給，以中國(guó)式新供給主義的理念，走出一條新路。
從大滯脹到大緩和，從大緩和到大調(diào)整，前不見(jiàn)古人，后不見(jiàn)來(lái)者?，樼痖w上可還有錦囊？美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼說(shuō)過(guò)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家唯一的樣本就是歷史。在現(xiàn)實(shí)中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，到歷史中尋找答案。基于此，我們提出走出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困境的“治安十策”。
【一策】激勵(lì)官員，重建激勵(lì)相容機(jī)制，推進(jìn)國(guó)家治理現(xiàn)代化。
反腐打破了政府運(yùn)行中原有的激勵(lì)相容機(jī)制，導(dǎo)致官員消極怠工。反腐并沒(méi)有錯(cuò)，問(wèn)題出在配套改革的滯后。就像一場(chǎng)比賽淘汰了不會(huì)飛的鳥(niǎo)，但卻沒(méi)有把鳥(niǎo)放出籠子，結(jié)果是鳥(niǎo)依然不會(huì)飛。下一步應(yīng)該通過(guò)配套改革，把飛鳥(niǎo)的潛力真正釋放出來(lái)。(1)建立以績(jī)效為導(dǎo)向的公職人員管理體系，包括公務(wù)員、國(guó)企和事業(yè)單位人員。高薪不一定養(yǎng)廉，低薪也不一定養(yǎng)懶，關(guān)鍵在于讓薪酬和編制浮動(dòng)起來(lái)，打破鐵飯碗，怠政者能下，勤政者才能上。新加坡的“Meritocracy”(任人唯賢)制度提供了有益的經(jīng)驗(yàn)。(2)改革央地財(cái)政關(guān)系，激發(fā)地方政府積極性。分稅制改革形成的財(cái)稅體系問(wèn)題逐步凸顯：財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配、負(fù)向激勵(lì)、財(cái)政資金投放不暢。未來(lái)一是要適度擴(kuò)大地方政府對(duì)現(xiàn)有財(cái)政資金的支配權(quán)。擴(kuò)大向地方財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付、提高一般轉(zhuǎn)移支付比例。二是要適度提高地方財(cái)政收入比例。一新增地方稅種，比如房地產(chǎn)稅；適當(dāng)擴(kuò)大共享稅中地方財(cái)政分享比例。
【二策】放松管制，大幅降低服務(wù)業(yè)門檻，以市場(chǎng)力量突破供給瓶頸。
服務(wù)業(yè)是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的雙重穩(wěn)定器。一方面穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，另一方面穩(wěn)定就業(yè)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局根據(jù)近兩年數(shù)據(jù)測(cè)算得出，第三產(chǎn)業(yè)每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)能創(chuàng)造約100萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，比工業(yè)多50萬(wàn)左右。服務(wù)業(yè)的發(fā)展瓶頸不是需求不足，而是供給不足，下一步必須通過(guò)供給端的開(kāi)放來(lái)解決：(1)金融業(yè)開(kāi)放。資本市場(chǎng)對(duì)外國(guó)投資者進(jìn)一步開(kāi)放；放松外資對(duì)金融業(yè)的控股比例；放松銀行業(yè)的牌照管制；允許混業(yè)經(jīng)營(yíng)；(2)教育市場(chǎng)化。公立學(xué)校教職工未能獲得市場(chǎng)化的收入，缺乏有效激勵(lì)機(jī)制。下一步應(yīng)該擴(kuò)大學(xué)校的自治權(quán)和社會(huì)資本的辦學(xué)權(quán)；采用政府購(gòu)買服務(wù)的方式，促進(jìn)私立和公立學(xué)校的合作；發(fā)展民營(yíng)教育集團(tuán)。(3)醫(yī)療民營(yíng)化。地方政府可以甩掉財(cái)政包袱，社會(huì)資本可以獲得新的投資渠道，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)盈利；醫(yī)院人員可以獲得市場(chǎng)化收入，一舉多得。
【三策】擴(kuò)張財(cái)政，提高赤字發(fā)債減稅，從需求端解決產(chǎn)需不匹配。
名義上“積極的財(cái)政政策”實(shí)際上一點(diǎn)都不“積極”，其根源在于財(cái)政收入下滑，而預(yù)算財(cái)政赤字率又不開(kāi)口子。2015年的財(cái)政赤字目標(biāo)雖然提高到2.3%，但仍遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒水平3%，也明顯低于我們?cè)?009-2010年的水平，下一步可以繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政赤字。(1)擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模。從中央政府角度說(shuō)，可以增發(fā)專項(xiàng)國(guó)債和特別國(guó)債，專項(xiàng)金融債作為一種特別的特別國(guó)債，可以繼續(xù)擴(kuò)容。從地方政府角度說(shuō)，可以把正門開(kāi)大一點(diǎn)，提高地方債發(fā)行額度，并做好配套制度改革。(2)大規(guī)模減稅?！袄锔?jīng)濟(jì)學(xué)”應(yīng)對(duì)滯脹的核心就是大規(guī)模減稅。一是下調(diào)個(gè)人所得稅率，中國(guó)最高稅率45%，高于大部分國(guó)家。二是提高直接稅比重，減少重復(fù)征稅。三是個(gè)人所得稅指數(shù)化。四是加速固定資產(chǎn)折舊。五是分類稅制向綜合與分類相結(jié)合轉(zhuǎn)變。
【四策】壓縮過(guò)剩，加快企業(yè)重組并購(gòu)，從供給端解決產(chǎn)需不匹配。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)是“過(guò)?！?，不解決產(chǎn)能過(guò)剩，就不可能走出危機(jī)。很多決策者對(duì)去產(chǎn)能聞之色變，認(rèn)為去產(chǎn)能就是“破”，意味著砸機(jī)器、倒牛奶，社會(huì)動(dòng)蕩，但事實(shí)上，去產(chǎn)能也是“立”，通過(guò)并購(gòu)重組，可以有效緩解去產(chǎn)能的陣痛，同時(shí)重塑企業(yè)活力。結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)困境，政府可以從以下幾點(diǎn)尋求新突破：(1)推動(dòng)大巨頭整合重組，可以從央企整合開(kāi)始。從美日韓等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，化解產(chǎn)能過(guò)剩的過(guò)程一定伴隨著行業(yè)寡頭的整合和超級(jí)巨頭的誕生，要么大并大，要么大吞小。(2)降低并購(gòu)重組的制度交易成本。簡(jiǎn)化相關(guān)法律流程與環(huán)節(jié)，降低并購(gòu)重組的時(shí)間成本。監(jiān)管機(jī)構(gòu)放權(quán)，減少行政審批。(3)發(fā)揮金融體系尤其是資本市場(chǎng)的的融資、定價(jià)和監(jiān)管職能。(4)實(shí)施過(guò)渡期保護(hù)，為并購(gòu)重組贏得時(shí)間。在企業(yè)并購(gòu)到形成新的贏利點(diǎn)之前，可以由政府實(shí)行一定的產(chǎn)業(yè)保護(hù)。
【五策】穩(wěn)定房市，組織中國(guó)版住房銀行，盤活存量惠民生去庫(kù)存。
房地產(chǎn)既不應(yīng)該被神圣化，也不應(yīng)該被妖魔化。短期來(lái)看，房地產(chǎn)不穩(wěn)，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)目前城鎮(zhèn)化率只有55%，還有相當(dāng)一部分人沒(méi)有滿足基本的住房需求。對(duì)政府來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)既是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更是一個(gè)民生問(wèn)題，必須想辦法對(duì)合理的住房需求進(jìn)行支持，其中最重要的就是信貸融資支持。(1)盡快成立中國(guó)版的住房銀行。通過(guò)購(gòu)買商業(yè)銀行的房地產(chǎn)抵押貸款，盤活信貸資產(chǎn)存量，改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高其放貸意愿。(2)改變保障房供應(yīng)模式，購(gòu)買存量，加快商品房庫(kù)存消化。(3)矯正房地產(chǎn)市場(chǎng)的制度扭曲。一是增加城市開(kāi)發(fā)中住宅用地比例，降低購(gòu)房成本；二是改革戶籍制度，讓人戶分離的農(nóng)民工真正實(shí)現(xiàn)城市化，為合理的購(gòu)房需求掃除障礙。
【六策】推廣PPP，改善投資環(huán)境，政府向社會(huì)資本讓利。
通過(guò)PPP和混合所有制加強(qiáng)政府資本與社會(huì)資本合作，或者更準(zhǔn)確的說(shuō)，政府向社會(huì)資本讓利，是應(yīng)對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)困境的必然選擇。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，國(guó)企私有化并不現(xiàn)實(shí)，更現(xiàn)實(shí)的是通過(guò)混合所有制，而PPP其實(shí)也是混合所有制的一種重要形式。(1)厘清中央層面的PPP頂層設(shè)計(jì)與領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制。在國(guó)務(wù)院層面建立PPP領(lǐng)導(dǎo)小組，辦公室可設(shè)在財(cái)政部或發(fā)改委。(2)完善相關(guān)法律體系，改善PPP制度環(huán)境。理清價(jià)格機(jī)制、財(cái)政承諾和預(yù)算銜接等問(wèn)題，以立法的形式保障社會(huì)資本的利益。(3)投入財(cái)政資金進(jìn)行項(xiàng)目可行性分析。通過(guò)投入財(cái)政資金對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的可行性分析，降低企業(yè)的參與成本，擴(kuò)大項(xiàng)目參與主體。(4)為PPP項(xiàng)目投融資提供政策支持。可通過(guò)提供信貸優(yōu)惠、項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化、發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)确绞?，為PPP項(xiàng)目提供融資支持。
【七策】科技轉(zhuǎn)化，組建國(guó)家級(jí)科研中心，打造產(chǎn)學(xué)研資本市場(chǎng)整體產(chǎn)業(yè)鏈條。
中國(guó)的R&D投入占GDP比例為2.01%，但與韓國(guó)、芬蘭等國(guó)家接近4%的水平仍有較大差距。技術(shù)創(chuàng)新一方面需要資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化激勵(lì)，另一方面也離不開(kāi)政府的整合和支持，尤其是一些重大科研項(xiàng)目的短時(shí)間攻關(guān)。參考美國(guó)“重振制造業(yè)戰(zhàn)略”的經(jīng)驗(yàn)，建議在現(xiàn)有的中科院等國(guó)家級(jí)科研單位、高等院校基礎(chǔ)之上，組建獨(dú)立的國(guó)家級(jí)科研創(chuàng)新中心。(1)資金來(lái)源：采取政府出資和市場(chǎng)籌資相結(jié)合，一開(kāi)始可以是政府完全出資，后續(xù)可以逐步遞減。(2)管理方式：政府和市場(chǎng)建立聯(lián)合領(lǐng)導(dǎo)委員會(huì)，采取市場(chǎng)化管理模式。(3)結(jié)合各地稟賦和技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行布局。
【八策】守住底線，打破剛兌清理不良，傳遞風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)頂住壓力倒逼改革。
貨幣政策失效的癥結(jié)出在商業(yè)銀行惜貸，商業(yè)銀行惜貸的癥結(jié)出在不良資產(chǎn)?，F(xiàn)在的商業(yè)銀行體系就像一個(gè)得了癌癥的病人(不良資產(chǎn)就是他的癌細(xì)胞)。醫(yī)生目前開(kāi)出的藥方是嚴(yán)控癌細(xì)胞擴(kuò)散(監(jiān)管層嚴(yán)控不良資產(chǎn)，考核不良資產(chǎn)率)，病人(商業(yè)銀行)也出于恐慌少吃一切可能致癌的物質(zhì)(惜貸情緒嚴(yán)重)。這種方法看上去無(wú)可厚非，但實(shí)際上這種方法僅能用來(lái)預(yù)防，現(xiàn)在癌細(xì)胞已經(jīng)產(chǎn)生的情況下，反而會(huì)加速病人體質(zhì)的惡化，形成惡性循環(huán)。建議：(1)監(jiān)管層和銀行管理層提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度，發(fā)揮逆周期調(diào)控的作用，不要順周期強(qiáng)化銀行的惜貸情緒。(2)加大壞賬沖銷的力度，提高速度。(3)組建地方資產(chǎn)管理公司，剝離有毒資產(chǎn)，借鑒美國(guó)重組信托公司RTC和中國(guó)四大資產(chǎn)管理公司的經(jīng)驗(yàn)。(4)通過(guò)多種方式補(bǔ)充銀行資本金，比如央行降準(zhǔn)，讓商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)特別國(guó)債，然后補(bǔ)充資本金，或者由銀行發(fā)行優(yōu)先股。(5)加快不良資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化(NPAS).
經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)無(wú)法支撐剛性兌付，弊端愈發(fā)凸顯：擠出效應(yīng)、扭曲資金配置；異化融資需求，推高融資成本；吞噬企業(yè)利潤(rùn)。韓國(guó)是打破剛性兌付最為成功和果斷的國(guó)家，借鑒他們的經(jīng)驗(yàn)，建議：(1)一是抓住危機(jī)的機(jī)會(huì)，倒逼改革破局。中國(guó)錯(cuò)過(guò)了2008年的機(jī)會(huì)，不能再錯(cuò)過(guò)2015.(2)抓住典型殺一儆百，讓大而不倒的企業(yè)倒下去。韓國(guó)曾經(jīng)拿第二大財(cái)閥大宇集團(tuán)開(kāi)刀，中國(guó)也可以找一兩個(gè)巨頭做典型。(3)建立配套的社會(huì)安全墊，防止次生社會(huì)危機(jī)，比如存款保險(xiǎn)制度。(4)加快破產(chǎn)企業(yè)兼并重組，既要“破”又要“立”。
【九策】制定規(guī)則，主動(dòng)二次開(kāi)放，強(qiáng)化對(duì)國(guó)際規(guī)則的影響力。
新常態(tài)下的第二次開(kāi)放必須要有不同于第一次開(kāi)放的新思路。過(guò)去對(duì)外戰(zhàn)略的重點(diǎn)是“韜光養(yǎng)晦”，被動(dòng)接受規(guī)則，現(xiàn)在的重點(diǎn)要轉(zhuǎn)向“有所作為”，主動(dòng)改變規(guī)則。從歷史上看，一旦一個(gè)經(jīng)濟(jì)體躋身到全球前幾位，從被動(dòng)開(kāi)放到主動(dòng)開(kāi)放都是必然選擇：(1)主動(dòng)改造多邊貿(mào)易制度。一方面加快與各國(guó)尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的雙邊自由貿(mào)易協(xié)定和自貿(mào)區(qū)建設(shè)(FTA)，比如中國(guó)與日本韓國(guó)的自由貿(mào)易協(xié)定。另一方面加快推進(jìn)多邊貿(mào)易協(xié)定和貿(mào)易區(qū)建設(shè)，比如區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定(RCEP).(2)主動(dòng)改造多邊金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)現(xiàn)在也需要自己的金融陣地，必須推動(dòng)現(xiàn)有國(guó)際金融體系改革。一是加快國(guó)際貨幣基金與世界銀行的投票權(quán)改革，改革美國(guó)的一票否決權(quán)。二是加快亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金、金磚國(guó)家銀行、上合組織銀行等國(guó)際投融資平臺(tái)的建設(shè)。
【十策】活躍思想，廣開(kāi)言路鼓勵(lì)建言，激活思想市場(chǎng)凝聚社會(huì)共識(shí)。
古今中外，任何一個(gè)成功的政府都必定會(huì)廣開(kāi)言路，集思廣益。百花齊放、百家爭(zhēng)鳴，是經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步的必要條件。過(guò)去是瑯琊閣里的麒麟才子為君主提供錦囊妙計(jì)，現(xiàn)在也應(yīng)該有智庫(kù)的專家學(xué)者為政府獻(xiàn)言獻(xiàn)策。中國(guó)不僅需要“江左盟主”，更需要很多個(gè)“瑯琊閣”，出現(xiàn)一批“麒麟才子”。(1)提高官方智庫(kù)的包容性，打破部委利益的藩籬，打破行政編制的束縛；(2)大力發(fā)展民間智庫(kù)，對(duì)民間智庫(kù)進(jìn)行稅收和人才政策的支持。
【正文】
一、激勵(lì)官員，重建激勵(lì)相容機(jī)制，推進(jìn)國(guó)家治理現(xiàn)代化。
貨幣政策放了貨幣卻轉(zhuǎn)化不成信貸，問(wèn)題出在銀行不作為，而財(cái)政政策放了項(xiàng)目轉(zhuǎn)化不成投資，問(wèn)題出在“官員”不作為，這里的官員包括廣義的政府、國(guó)企和事業(yè)單位人員。傳統(tǒng)的“激勵(lì)相容”機(jī)制弱化甚至消失，原有的政府治理體系和官場(chǎng)規(guī)則發(fā)生變化，以“地方政府錦標(biāo)賽”為核心的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制被打破。
目前很多地方基建投資雷聲大、雨點(diǎn)小不是因?yàn)槿辟Y金、缺項(xiàng)目，而是項(xiàng)目和資金都到位了，沒(méi)有人積極的去“花”。當(dāng)然，根本問(wèn)題不是出在反腐本身，而是與反腐配套的制度設(shè)計(jì)和激勵(lì)機(jī)制尚未完全建立。打個(gè)比方，就像一場(chǎng)比賽淘汰了不會(huì)飛的鳥(niǎo)，但卻沒(méi)有把鳥(niǎo)放出籠子，結(jié)果是鳥(niǎo)依然不會(huì)飛。下一步應(yīng)該通過(guò)配套改革，把飛鳥(niǎo)的潛力真正釋放出來(lái)。
(1)改革公務(wù)員薪酬和人事制度。高薪雖不一定養(yǎng)廉，低薪也不一定養(yǎng)懶，關(guān)鍵是讓薪酬和人事浮動(dòng)起來(lái)。首先，薪酬與工作績(jī)效掛鉤，而不是論資排輩。根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇的評(píng)估，新加坡是全球政府效率最高的國(guó)家(卡塔爾排名第一，但其體制特殊不具有參考性)。很多人說(shuō)新加坡政府效率高是因?yàn)楦咝?，但其?shí)不是，關(guān)鍵還是新加坡推行的“Meritocracy”(任人唯賢)制度，也就是把公務(wù)員的薪酬和晉升與工作績(jī)效掛鉤，而不是年資。為了考核公務(wù)員的績(jī)效，新加坡政府甚至引入了殼牌公司的HAIR評(píng)估體系，值得借鑒。其次，薪酬與客觀的購(gòu)買力掛鉤，保持合理的相對(duì)工資水平。同樣的薪酬在不同時(shí)期、不同環(huán)境下購(gòu)買力完全不同，應(yīng)及時(shí)根據(jù)通脹、平均收入水平的變化做出調(diào)整。第三，打破鐵飯碗，怠政者能下，勤政者才能上。
(2)改革國(guó)有企業(yè)薪酬管理制度。國(guó)企改革的方向雖不是私有化，但必須市場(chǎng)化，。尤其是在雇員的薪酬管理方面，應(yīng)該盡可能的市場(chǎng)化，這和國(guó)有資產(chǎn)流失沒(méi)有關(guān)系。現(xiàn)在的高管限薪略顯簡(jiǎn)單粗暴，有點(diǎn)頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的感覺(jué)。結(jié)果很可能是打擊了人才的積極性，增強(qiáng)了庸才的懶惰性。改革的思路應(yīng)該是交給市場(chǎng)決定，如果一定要管，最好是不管上限，管下限。
(3)改革事業(yè)單位薪酬管理制度。事業(yè)單位的角色介于政府機(jī)關(guān)和國(guó)有企業(yè)之間，在各國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中并沒(méi)有可以參考的樣本。下一步要分類，一部分公益性較強(qiáng)、不適合按市場(chǎng)機(jī)制來(lái)運(yùn)行的事業(yè)單位可以向政府機(jī)關(guān)靠攏，參照公職人員，但另一部分可以用市場(chǎng)機(jī)制來(lái)運(yùn)作的事業(yè)單位可以逐步改制為企業(yè)，按市場(chǎng)化規(guī)則來(lái)進(jìn)行管理。
(4)調(diào)整央地財(cái)政關(guān)系激發(fā)地方政府積極性。伴隨著經(jīng)濟(jì)調(diào)整的陣痛，1994年分稅制改革導(dǎo)致的制度性矛盾也越來(lái)越激化。一是財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配。分稅制將財(cái)權(quán)向中央集中，同時(shí)中央又利用其行政優(yōu)勢(shì)將教育、醫(yī)療等本應(yīng)由中央政府承擔(dān)更多的事權(quán)向地方轉(zhuǎn)移，加重了地方負(fù)擔(dān)。二是容易引發(fā)負(fù)向激勵(lì)。如營(yíng)業(yè)稅為地方稅種，企業(yè)無(wú)論盈虧與否只要在經(jīng)營(yíng)，地方政府都能征收營(yíng)業(yè)稅，地方政府有激勵(lì)降低準(zhǔn)入門檻吸引投資、提高退出標(biāo)準(zhǔn)維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)。地方政府干預(yù)也是鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程緩慢的原因之一。三是財(cái)政資金投放不暢。中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付是地方政府最重要的收入來(lái)源，可分為一般轉(zhuǎn)移支付和專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付，專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付只能按特定用途使用，2013年專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付占地方財(cái)政收入的27%。當(dāng)由于項(xiàng)目變更等使得專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付無(wú)法按原定用途使用時(shí)，便造成財(cái)政資金存積。2013年審計(jì)署重點(diǎn)審計(jì)的9個(gè)本級(jí)和9個(gè)市級(jí)財(cái)政存量資金共計(jì)7653億元，有26.74%的資金已無(wú)法按原有用途被迫限制。
下一步必須通過(guò)財(cái)稅改革理順央地關(guān)系，為地方政府增收減負(fù)，提高地方政府的積極性.一是適度擴(kuò)大地方政府對(duì)現(xiàn)有財(cái)政資金的支配權(quán)。擴(kuò)大向地方財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付、提高一般轉(zhuǎn)移支付比例，使地方政府有更大權(quán)限支配財(cái)政資金。二是適度提高地方財(cái)政收入比例。一方面新增地方稅種，比如房地產(chǎn)稅；另一方面適當(dāng)擴(kuò)大共享稅中地方財(cái)政分享比例。
二、放松管制，大幅降低服務(wù)業(yè)門檻，以市場(chǎng)力量突破供給瓶頸。
服務(wù)業(yè)是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的雙重穩(wěn)定器。(1)拉動(dòng)增長(zhǎng)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì).2013年以來(lái)，中國(guó)的服務(wù)業(yè)占比已經(jīng)超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，今年服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率更是接近60%，創(chuàng)歷史新高。但目前中國(guó)服務(wù)業(yè)占比還不到50%，而從成熟經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這一比例均在70%以上。(2)拉動(dòng)就業(yè)，穩(wěn)定社會(huì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局根據(jù)近兩年數(shù)據(jù)測(cè)算得出，第三產(chǎn)業(yè)每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)能創(chuàng)造約100萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，比工業(yè)多50萬(wàn)左右。
服務(wù)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)金融、教育與醫(yī)療三駕馬車，而他們的發(fā)展瓶頸不是需求不足，而是供給不足，下一步必須通過(guò)供給端的開(kāi)放來(lái)解決：
(1)金融業(yè)開(kāi)放。以銀行業(yè)為例，中國(guó)已經(jīng)完成利率市場(chǎng)化，其目的是降低社會(huì)融資成本，但這其實(shí)有一個(gè)非常重要的條件：就是銀行業(yè)要足夠開(kāi)放，供給要足夠重組。如果銀行業(yè)依然供給不足，那么融資人在面對(duì)銀行時(shí)依然沒(méi)有議價(jià)能力，利率管制的放開(kāi)反而會(huì)推高融資成本，違背改革的初衷，因此必須降低準(zhǔn)入門檻。
1997年金融危機(jī)之后的韓國(guó)提供了有益的經(jīng)驗(yàn)。一是資本市場(chǎng)向外國(guó)投資者擴(kuò)大開(kāi)放，保障外國(guó)投資者投資股票的收益匯往國(guó)外權(quán)限，擴(kuò)大外國(guó)投資者股票投資限額，完全開(kāi)放了國(guó)債、公債、特殊債、短期公司債券等債券市場(chǎng)。二是放松外資對(duì)金融體系的持股比例，2003年9月外資銀行控股率達(dá)到30%，外國(guó)投資者已成為眾多韓國(guó)商業(yè)銀行的主要股東。三是《資本市場(chǎng)法》允許混業(yè)經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)大金融企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，通過(guò)擴(kuò)大參與主體促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)。
(2)教育良性市場(chǎng)化。同金融業(yè)一樣，我國(guó)教育由政府主導(dǎo)，財(cái)政對(duì)公立學(xué)校提供補(bǔ)貼。私立教育機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與其教學(xué)質(zhì)量直接相關(guān)，市場(chǎng)機(jī)制使得教職工有激勵(lì)提高教學(xué)質(zhì)量。而公立學(xué)校教職工未能獲得市場(chǎng)化的收入，缺乏有效激勵(lì)機(jī)制。放松教育行業(yè)準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，在提高教學(xué)質(zhì)量的同時(shí)還能減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)。
上世紀(jì)80年代美國(guó)掀起了一輪教育市場(chǎng)化浪潮。一是成立特許學(xué)校，特許學(xué)校擁有充分的自治權(quán)與辦學(xué)權(quán)，通過(guò)學(xué)校內(nèi)部改革實(shí)現(xiàn)了有限的市場(chǎng)化。二是實(shí)行學(xué)券制，學(xué)生可以用學(xué)券支付任何政府所承認(rèn)學(xué)校的學(xué)費(fèi)與其他教育費(fèi)用，促進(jìn)私立學(xué)校與公立學(xué)校之間的競(jìng)爭(zhēng)。三是發(fā)展民營(yíng)教育集團(tuán)，如成立于1992年的美國(guó)愛(ài)迪生公司1998年上市，成為美國(guó)最大的教育集團(tuán)之一.
(3)醫(yī)療增量民營(yíng)化。發(fā)展民營(yíng)醫(yī)院，地方政府、醫(yī)院、患者和社會(huì)資本均能從中受益，一舉多得。對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，公立醫(yī)院多為事業(yè)單位，需要大量補(bǔ)貼，民營(yíng)醫(yī)院有助于減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)。對(duì)社會(huì)資本來(lái)說(shuō)，盡管醫(yī)院可能是非盈利的，但可以通過(guò)整合上下游醫(yī)療設(shè)備、藥品等產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)醫(yī)院定向采購(gòu)的方式銷售設(shè)備與藥品，上游產(chǎn)業(yè)鏈所獲利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)的虧損，實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)醫(yī)院工作人員來(lái)說(shuō)，醫(yī)護(hù)人員有激勵(lì)參與醫(yī)院轉(zhuǎn)制，一方面可獲得市場(chǎng)化收入，另一方面工作年限可不再受年齡和編制限制。對(duì)患者來(lái)說(shuō)，社會(huì)資本管理與運(yùn)營(yíng)效率更高，可以緩解看病難的問(wèn)題。
美國(guó)醫(yī)院便是“私有為主，公共為輔”，2013年私立醫(yī)院占美國(guó)醫(yī)院總數(shù)的85%，所提供醫(yī)療保障服務(wù)覆蓋全美58%的人口。市場(chǎng)化一直是美國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向：一是民眾對(duì)政府干預(yù)醫(yī)療市場(chǎng)存有根深蒂固的戒心，政府原則上不干預(yù)醫(yī)療市場(chǎng)。二是醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋民營(yíng)醫(yī)院，患者在民營(yíng)醫(yī)院能享受到與公立醫(yī)院相同的保險(xiǎn)額度。三是對(duì)民營(yíng)醫(yī)院提供經(jīng)費(fèi)支持，非營(yíng)利性民營(yíng)醫(yī)院捐助者享受稅收減免待遇。四是民營(yíng)醫(yī)院享受稅收優(yōu)惠。盈利性民營(yíng)醫(yī)院股東對(duì)符合條件的股息享受稅收優(yōu)惠和資本利得享受稅收減免；非盈利性民營(yíng)醫(yī)院具有政府承認(rèn)的免稅資格，享受特殊的稅收優(yōu)惠政策。
三、擴(kuò)張財(cái)政，提高赤字發(fā)債減稅，從需求端解決產(chǎn)需不匹配。
名義上“積極的財(cái)政政策”目前還不夠“積極”，其根源在于財(cái)稅體制的束縛。財(cái)稅體制目前有兩大問(wèn)題：一方面缺錢，另一方面是錢又花不出去。缺錢是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行期財(cái)政收入大幅受限，而中央對(duì)財(cái)政赤字率容忍度較低，錢花不出去是因?yàn)橹醒氲胤街g財(cái)政關(guān)系沒(méi)捋順，地方政府自由度較低，沒(méi)有積極性去花錢。解決這兩個(gè)問(wèn)題需要一方面擴(kuò)大財(cái)政赤字，另一方面調(diào)整央地財(cái)政關(guān)系。
私人部門被動(dòng)去杠桿的過(guò)程中公共部門應(yīng)該加杠桿對(duì)沖，是所謂逆周期調(diào)節(jié)。但目前來(lái)看，積極財(cái)政一點(diǎn)都不積極，未來(lái)仍有很大的改進(jìn)空間。2015年前三季度的名義GDP增速才6.6%，而財(cái)政收入的增速仍有7.6%。2014年的財(cái)政赤字率僅為2.1%，2015年的財(cái)政赤字目標(biāo)雖然提高到2.3%，但仍遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒水平3%，也明顯低于我們?cè)?009-2010年的水平，下一步可以繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政赤字。
1、擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模
從中央政府角度說(shuō)，可以增發(fā)專項(xiàng)國(guó)債和特別國(guó)債。不管是特別國(guó)債還是專項(xiàng)債，都是由中央作為加杠桿主體把閑置的資金利用起來(lái)，要么用于補(bǔ)充國(guó)有商業(yè)銀行資本金(比如1998年8月向四大國(guó)有行發(fā)行了2700億元長(zhǎng)期特別國(guó)債，所籌集的資金全部用于補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金)，要么直接用于公共投資(比如財(cái)政部于1998年9月面向四大行發(fā)行了1000億、年利率5.5%的10年期國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展急需的基礎(chǔ)設(shè)施投入)，是刺激寬貨幣向?qū)捫庞脭U(kuò)張的有效方式。從現(xiàn)在的情況來(lái)看，中央可以先發(fā)行專項(xiàng)國(guó)債，對(duì)接一些需要中央牽頭的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，比如交通、水利、棚戶區(qū)改造、地下管網(wǎng)等。加大對(duì)中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度。今年的6000億專項(xiàng)金融債由國(guó)開(kāi)行和農(nóng)發(fā)行發(fā)行、中央財(cái)政貼息，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)際上發(fā)揮了專項(xiàng)國(guó)債的作用，可以作為一個(gè)過(guò)渡工具，繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。
從地方政府角度說(shuō)，可以把正門開(kāi)大一點(diǎn)，提高地方債發(fā)行額度，并做好配套制度改革。堵完歪門之后必須開(kāi)正門，地方政府債券融資成本低，且不存在期限錯(cuò)配問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)適度擴(kuò)大規(guī)模，用于一些有價(jià)值的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前大部分地方債用來(lái)置換存量，除了3.2萬(wàn)億的地方置換債，2015年的地方政府債券發(fā)債額度僅有6000億，而美國(guó)一年的市政債規(guī)模接近2萬(wàn)億，下一步應(yīng)該放出更多的地方債用于增量項(xiàng)目建設(shè)。當(dāng)然，配套改革必須同時(shí)推進(jìn)，比如，必須提高地方政府的財(cái)政透明度，盡快編制和披露地方政府資產(chǎn)負(fù)債表。退一步講，如果配套改革推進(jìn)較慢，可以繼續(xù)由中央代發(fā)。
2、大規(guī)模減稅
大規(guī)模減稅是從收入端寬財(cái)政，相比支出端的財(cái)政刺激，減稅可以避免財(cái)政定向支出帶來(lái)的資源配置扭曲。此外，減稅和其他財(cái)政刺激一樣，可以擴(kuò)張總需求：第一，減稅有助于增加勞動(dòng)者的邊際收入，提高勞動(dòng)者工作積極性；第二，提高資本的邊際回報(bào)率，增加企業(yè)家固定資產(chǎn)投資與科研投入的意愿。而勞動(dòng)、資本與科研投入的增加，三者均能提高社會(huì)總產(chǎn)出。第三，從需求端看，減稅增加了居民部門的可支配收入，而居民部門相對(duì)于政府而言使用資金更有效率。
“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”應(yīng)對(duì)滯脹的核心就是大規(guī)模減稅。1981年參眾兩院通過(guò)《經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅收法》，里根總統(tǒng)的減稅行動(dòng)開(kāi)始，被稱作是美國(guó)歷史上規(guī)模最大的減稅行動(dòng)。里根減稅行動(dòng)主要包括大幅下調(diào)個(gè)人所得稅稅率、個(gè)人所得稅指數(shù)化、加速固定資產(chǎn)折舊。減稅刺激了消費(fèi)和新設(shè)備投資：(1)個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)GDP的拉動(dòng)率從1982年的0.86%快速上漲至1983年的3.54%；(2)1982年以來(lái)對(duì)新工廠和設(shè)備的實(shí)際投資每年增長(zhǎng)15.4%，為二戰(zhàn)結(jié)束后沒(méi)有過(guò)的速度。1984年美國(guó)GNP增長(zhǎng)率為6.8%，為1954年以來(lái)最高增速。
當(dāng)前我國(guó)稅賦比重過(guò)高、稅收制度存在諸多制度性缺陷，已越來(lái)越難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，亟需改革。
(1)調(diào)整個(gè)人所得稅稅率。個(gè)人所得稅邊際稅率最高的國(guó)家為瑞典，其最高稅率為56.6%。中國(guó)最高稅率為45%，與美國(guó)持平但高于大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)，過(guò)高稅率對(duì)高收入人群形成了逆向激勵(lì)?！督?jīng)濟(jì)復(fù)興稅收法案》將美國(guó)最高邊際稅率由70%一次性降至50%，1987年再次下調(diào)至38%，1988年又降至33%。據(jù)統(tǒng)計(jì)中等收入納稅人平均稅率降低了1/3，數(shù)百萬(wàn)低收入者不再支付任何個(gè)人所得稅。
(2)提高直接稅比重，減少重復(fù)征收。間接稅不由納稅義務(wù)人實(shí)際承擔(dān)，被轉(zhuǎn)嫁至最終消費(fèi)者，在轉(zhuǎn)嫁環(huán)節(jié)中易重復(fù)征收。此外由于間接稅具有累退性，過(guò)高比例的間接稅無(wú)形中加大了收入分配差距。盡管近年來(lái)間接稅比例有所下降，但仍處于較高位置，2013年間接稅比例為62%，高于45%的世界平均水平。未來(lái)增加直接稅比重是稅收改革的方向之一。
(3)個(gè)人所得稅指數(shù)化。現(xiàn)行個(gè)人所得稅稅收制度在2011年確立，通貨膨脹使得在非指數(shù)化稅收體系下，納稅人隨著名義收入的增加進(jìn)入更高納稅階層，實(shí)際稅收負(fù)擔(dān)加重。國(guó)際上，主要發(fā)達(dá)國(guó)家均實(shí)行了個(gè)人所得稅指數(shù)化?！督?jīng)濟(jì)復(fù)興法案》對(duì)美國(guó)個(gè)人所得稅進(jìn)行了指數(shù)化，按每年物價(jià)指數(shù)的漲幅，自動(dòng)確定應(yīng)納稅所得額的納稅扣除額與所適用稅率。
(4)加速固定資產(chǎn)折舊。新興行業(yè)尤其是高科技行業(yè)，前期固定資產(chǎn)投資大、回報(bào)周期長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)間接融資為主體的融資體系下，過(guò)長(zhǎng)的固定資產(chǎn)攤銷周期增加了企業(yè)初期稅賦壓力，不利于企業(yè)成長(zhǎng)。對(duì)于新興行業(yè)，應(yīng)加速固定資產(chǎn)折舊，減輕企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造空間。美國(guó)《經(jīng)濟(jì)復(fù)興法案》采用了實(shí)行折舊補(bǔ)貼的“加速成本回收制度”(ACRS)快速攤銷成本，確定的折舊期分別為3年、5年、10年與15年，是美國(guó)歷史上折舊年限最短的折舊方法，如廠房建筑折舊期由32-42年縮短為10-15年，機(jī)器設(shè)備折舊期由5-15年縮短至5年，汽車折舊期縮短為僅3年。
(5)分類稅制向綜合與分類相結(jié)合的稅制轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)行稅收制度將收入按來(lái)源不同分11類，并按相應(yīng)的扣減額與稅率計(jì)征個(gè)人所得稅，加劇了收入分配差距。未來(lái)稅制改革方向應(yīng)對(duì)部分所得項(xiàng)目實(shí)行綜合計(jì)稅，并將納稅人的按揭貸款、贍養(yǎng)撫養(yǎng)等家庭負(fù)擔(dān)計(jì)入抵扣因素。
四、壓縮過(guò)剩，加快企業(yè)重組并購(gòu)，從供給端解決產(chǎn)需不匹配。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)是“過(guò)?！?，表現(xiàn)為產(chǎn)需不匹配。不解決產(chǎn)能過(guò)剩，就不可能走出危機(jī)。去產(chǎn)能我們喊了多年，但從宏微觀的指標(biāo)來(lái)看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成，甚至說(shuō)還沒(méi)有完全開(kāi)始。最明顯的指標(biāo)是工業(yè)品價(jià)格。PPI已經(jīng)連續(xù)43個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了上一輪去產(chǎn)能周期的31個(gè)月。曾經(jīng)5000多元/噸的螺紋鋼現(xiàn)在跌到不到2000塊，平均一斤還不到1塊錢，真正的白菜價(jià)。如果看不到PPI觸底轉(zhuǎn)正，如果鋼鐵還在當(dāng)白菜賣，就說(shuō)明去產(chǎn)能還有很長(zhǎng)的路要走，經(jīng)濟(jì)不可能徹底走出危機(jī)。
很多決策者對(duì)去產(chǎn)能聞之色變，認(rèn)為去產(chǎn)能就是“破”，意味著砸機(jī)器、倒牛奶，社會(huì)動(dòng)蕩，但事實(shí)上，去產(chǎn)能也是“立”，通過(guò)并購(gòu)重組，可以有效緩解去產(chǎn)能的陣痛，同時(shí)重塑企業(yè)活力。相比砸機(jī)器倒牛奶的暴力去產(chǎn)能，這種方式對(duì)當(dāng)下的中國(guó)更為適用。結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)困境，政府可以從以下幾點(diǎn)尋求新突破：
(1)推動(dòng)大巨頭整合重組，可以從央企整合開(kāi)始。從美日韓等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，化解產(chǎn)能過(guò)剩的過(guò)程一定伴隨著行業(yè)寡頭的整合和超級(jí)巨頭的誕生，要么大并大，要么大吞小，這有助于避免惡意競(jìng)爭(zhēng)以及產(chǎn)量決定上的囚徒困境。以產(chǎn)能過(guò)剩最為嚴(yán)重的鋼鐵行業(yè)為例，日本第二大和第三大鋼鐵公司日本鋼管公司(NKK)和川崎制鐵公司于2002年合并組建JFE控股公司，將前四大鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量占比提高到75%。韓國(guó)前三大鋼鐵公司集中度接近90%，其中浦項(xiàng)制鐵一家就超過(guò)60%。美國(guó)最大的美國(guó)鋼鐵公司(USS)由卡內(nèi)基和聯(lián)合鋼鐵等十幾家公司合并而成，曾占據(jù)60%以上的產(chǎn)量。
(2)降低并購(gòu)重組的制度交易成本。一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)放權(quán)，使并購(gòu)重組更多由市場(chǎng)因素決定而非行政審批。二是明晰各監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)限，避免多方重復(fù)監(jiān)管增加并購(gòu)相關(guān)重組企業(yè)成本。三是簡(jiǎn)化相關(guān)法律流程與環(huán)節(jié)，降低并購(gòu)重組的時(shí)間成本。
(3)發(fā)揮金融體系尤其是資本市場(chǎng)的力量。一是充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能，使企業(yè)能夠獲得較低成本的資金參與兼并重組。二是充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的定價(jià)功能，并購(gòu)交易中一個(gè)重要問(wèn)題就是估值，而如果被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)已經(jīng)上市，那么市場(chǎng)自然會(huì)給出公允的定價(jià)。三是充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的監(jiān)督功能，信息披露制度使并購(gòu)交易相對(duì)公開(kāi)陽(yáng)光化。
(4)實(shí)施過(guò)渡期保護(hù)，為并購(gòu)重組贏得時(shí)間。在企業(yè)并購(gòu)到形成新的贏利點(diǎn)之前，可以由政府實(shí)行一定的產(chǎn)業(yè)保護(hù)。2001年6月美國(guó)政府開(kāi)始對(duì)鋼鐵行業(yè)實(shí)施保護(hù)，為行業(yè)提供喘息之機(jī)。一是努力化解全球過(guò)剩產(chǎn)能；二是努力消除市場(chǎng)不公正現(xiàn)象；三是按照1974年的貿(mào)易法第201條條款對(duì)實(shí)施保護(hù)調(diào)整，并最終于2002年3月開(kāi)始對(duì)部分進(jìn)口鋼材實(shí)施為期3年的關(guān)稅配額保護(hù)。
五、穩(wěn)定房市，組織中國(guó)版住房銀行，盤活存量惠民生去庫(kù)存。
房地產(chǎn)既不應(yīng)該被神圣化，也不應(yīng)該被妖魔化。短期來(lái)看，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)是避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的必要條件，房地產(chǎn)不穩(wěn)，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)雖然已經(jīng)迎來(lái)勞動(dòng)力人口和婚齡人口的拐點(diǎn)，但城鎮(zhèn)化的進(jìn)程還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有走完。有人拿中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和1990年的日本以及2007年的美國(guó)相比，但中國(guó)目前城鎮(zhèn)化率只有55%，與日美當(dāng)時(shí)70%和80%的城鎮(zhèn)化率還有很大差距，中國(guó)的房地產(chǎn)還有很大空間，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，還有相當(dāng)一部分人沒(méi)有滿足基本的住房需求。
對(duì)政府來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)既是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更是一個(gè)民生問(wèn)題，必須想辦法對(duì)合理的住房需求進(jìn)行支持，其中最重要的就是信貸融資支持。大蕭條時(shí)期胡佛政府為了穩(wěn)定住房市場(chǎng)，成立聯(lián)邦住房貸款銀行系統(tǒng)、設(shè)立破產(chǎn)救助機(jī)構(gòu)和聯(lián)邦住房管理局、成立房利美等住房金融機(jī)構(gòu)，有效緩解了房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行壓力，最終實(shí)現(xiàn)了房地產(chǎn)軟著陸。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)應(yīng)該著力從以下幾個(gè)方面穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)：
(1)盡快成立中國(guó)版住房銀行。過(guò)去兩年中國(guó)政府采取了一系列穩(wěn)定房地產(chǎn)的措施，但從數(shù)據(jù)來(lái)看，增長(zhǎng)最快的是高端住房，真正的剛需住房并沒(méi)有明顯改善。核心原因是商業(yè)銀行在目前負(fù)債成本高、負(fù)債期限短的情況下不愿意做低收益、長(zhǎng)期限的房貸，房貸利率相對(duì)年輕的剛需人群來(lái)說(shuō)還是偏高，額度還是偏低。理論上，低成本的公積金貸款是對(duì)商業(yè)銀行房貸的一個(gè)有力補(bǔ)充，但受額度和貸款條件等的影響，并沒(méi)有完全發(fā)揮作用。比如，北京的公積金貸款額度最高120萬(wàn)，即便是首套房，也只能對(duì)應(yīng)160萬(wàn)的房子，這在北京基本沒(méi)有，所以公積金貸款很多時(shí)候是虛設(shè)。這不能怪公積金中心，更不能怪商業(yè)銀行，根本問(wèn)題在于我們沒(méi)有專門的住宅金融機(jī)構(gòu)。下一步可借鑒美國(guó)的兩房模式，成立中國(guó)版住房銀行，通過(guò)購(gòu)買商業(yè)銀行的房地產(chǎn)抵押貸款，盤活信貸資產(chǎn)存量，改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高其放貸意愿。
(2)改變保障房供應(yīng)模式，購(gòu)買存量，加快商品房庫(kù)存消化。當(dāng)前全國(guó)商品房庫(kù)存處于歷史高位，在建+待售面積超過(guò)60億平米，按照33平米的人均居住面積，透支了接近2億人口的需求。穩(wěn)定住房市場(chǎng)的首要任務(wù)是加快存量商品房庫(kù)存消化，如政府購(gòu)買商品房轉(zhuǎn)為廉租房或自住性商品房、限制房地產(chǎn)高庫(kù)存地區(qū)新項(xiàng)目審批等。1937年美國(guó)通過(guò)首個(gè)住房法案，聯(lián)邦政府資助公共住房，以解決低收入階層住房短缺和改善居住條件的問(wèn)題。公共住房計(jì)劃一直持續(xù)到60年代，有效刺激了美國(guó)住房需求。
(3)矯正房地產(chǎn)市場(chǎng)的制度扭曲。一是增加城市開(kāi)發(fā)中住宅用地比例，降低購(gòu)房成本，穩(wěn)定需求。中國(guó)高房?jī)r(jià)收入比，與城市限制住宅用地供給比例，把過(guò)多的土地浪費(fèi)于工業(yè)用地有直接關(guān)系。二是改革戶籍制度，讓人戶分離的農(nóng)民工真正實(shí)現(xiàn)城市化，為合理的購(gòu)房需求掃除障礙。
六、推廣PPP，改善投資環(huán)境，政府向社會(huì)資本讓利。
通過(guò)PPP和混合所有制加強(qiáng)政府資本與社會(huì)資本合作，或者更準(zhǔn)確的說(shuō)，政府向社會(huì)資本讓利，是應(yīng)對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)困境的必然選擇.(1)解決政府資金不足的問(wèn)題，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行尤其是房地產(chǎn)下行背景下的財(cái)政收入和土地出讓收入下滑。(2)解決政府主導(dǎo)項(xiàng)目和服務(wù)的低效問(wèn)題，政府直接提供基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)，與私營(yíng)部門提供相比在成本控制、生產(chǎn)效率和服務(wù)意識(shí)等方面均有差距，借助社會(huì)資本的參與，可以提高公共建設(shè)和服務(wù)的效率。(3)解決私人部門投資渠道匱乏的問(wèn)題，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)衰退，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入資產(chǎn)荒，PPP和國(guó)有企業(yè)的股權(quán)可以提供一個(gè)新的投資渠道，而且適合長(zhǎng)期資金。
對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，國(guó)企私有化并不現(xiàn)實(shí)，更現(xiàn)實(shí)的是通過(guò)混合所有制，而PPP其實(shí)也是混合所有制的一種重要形式。2014年43號(hào)文頒布后，各級(jí)政府大力推廣PPP模式，全國(guó)共計(jì)推出了3.4萬(wàn)億的PPP項(xiàng)目，但到目前為止所推出項(xiàng)目簽約率仍不足三成。為改變這種情況，我們應(yīng)該從以下幾個(gè)方面入手。
(1)厘清中央層面的PPP頂層設(shè)計(jì)與領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制。PPP作為一項(xiàng)新興事物，必須明確頂層設(shè)計(jì)。從中央來(lái)看，現(xiàn)在發(fā)改委和財(cái)政部都出臺(tái)了PPP相關(guān)文件和示范項(xiàng)目，兩個(gè)機(jī)構(gòu)之間的權(quán)責(zé)劃分并不明確。從英國(guó)、澳大利亞、韓國(guó)等PPP較為成熟的國(guó)家來(lái)看，都有國(guó)家層面的PPP中心，而這個(gè)中心大部分設(shè)置在財(cái)政部，也有一部分獨(dú)立于財(cái)政部之外，從中國(guó)的國(guó)情出發(fā)，建議還是由國(guó)務(wù)院設(shè)立能統(tǒng)籌所有PPP相關(guān)工作的領(lǐng)導(dǎo)小組，辦公室可以設(shè)在財(cái)政部或發(fā)改委，與PPP工作相關(guān)的部委接受其統(tǒng)一指導(dǎo)。
(2)完善相關(guān)法律體系，改善PPP制度環(huán)境。PPP推廣工作進(jìn)展緩慢，很大程度上源于社會(huì)資本對(duì)政府信用等PPP項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)心存戒備，觀望情緒嚴(yán)重。2011年亞洲開(kāi)發(fā)銀行一份PPP制度環(huán)境成熟度的評(píng)估報(bào)告中，中國(guó)得分49.8分，與PPP應(yīng)用成熟的國(guó)家，如澳大利亞(92.3分)和英國(guó)(89.7分)差距很大。為推進(jìn)PPP發(fā)揮其巨大的潛力，需要改善PPP制度環(huán)境，理清價(jià)格機(jī)制、財(cái)政承諾和預(yù)算銜接等問(wèn)題，以立法的形式保障社會(huì)資本的利益。
(3)投入財(cái)政資金進(jìn)行項(xiàng)目可行性分析.PPP項(xiàng)目涉及融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、項(xiàng)目過(guò)程糾紛處理、豁免移交以及項(xiàng)目結(jié)束后與政府交接等工作，具體操作非常復(fù)雜，在決定是否參與前通常需要請(qǐng)專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)做科學(xué)的可行性分析。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)咨詢成本通常占項(xiàng)目總投入的1%-2%左右，而PPP項(xiàng)目動(dòng)輒數(shù)億甚至幾十億，尚未參與即需支付高額的咨詢費(fèi)用，使得部分企業(yè)對(duì)PPP項(xiàng)目望而卻步。可通過(guò)投入財(cái)政資金對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的可行性分析，降低企業(yè)的參與成本，擴(kuò)大項(xiàng)目參與主體。
(4)為PPP項(xiàng)目投融資提供政策支持。由于PPP的公共服務(wù)屬性，社會(huì)資本只能從投資中得到合理而非超額的收益，通常收益率在8%—10%，與較高的融資成本相比，PPP項(xiàng)目對(duì)社會(huì)資本而言吸引力不夠?？赏ㄟ^(guò)提供信貸優(yōu)惠、項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化、發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)确绞剑瑸镻PP項(xiàng)目提供融資支持。英國(guó)在推廣PPP工作中，成立了養(yǎng)老金投資平臺(tái)、提出英國(guó)擔(dān)保計(jì)劃和臨時(shí)合作貸款、為英國(guó)保險(xiǎn)協(xié)會(huì)成員參與PPP模式提供便利等方式向PPP項(xiàng)目提供資金支持。
七、科技轉(zhuǎn)化，組建國(guó)際級(jí)科研中心，打造產(chǎn)學(xué)研資本市場(chǎng)整體產(chǎn)業(yè)鏈條。
從要素投入驅(qū)動(dòng)向全要素生產(chǎn)率驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，最關(guān)鍵的動(dòng)力一定是來(lái)自技術(shù)創(chuàng)新。盡管近年來(lái)中國(guó)科研投入持續(xù)增長(zhǎng)，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)科研投入仍需加強(qiáng)，使得組建獨(dú)立的、國(guó)家級(jí)的科研中心有必要且有余地。根據(jù)《2013年全國(guó)科技經(jīng)費(fèi)投入公報(bào)》，2013年全社會(huì)研究與實(shí)驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)為1.18萬(wàn)億，首次超越日本成為全球第二大科研投入國(guó)，R&D投入占GDP比例為2.01%，但與韓國(guó)、芬蘭等國(guó)家接近4%的水平仍有較大差距。
技術(shù)創(chuàng)新一方面需要資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化激勵(lì)，另一方面也離不開(kāi)政府的整合和支持，尤其是一些重大科研項(xiàng)目的短時(shí)間攻關(guān)。近幾年最火熱的3D打印等技術(shù)之所以誕生在美國(guó)，不只是因?yàn)槊绹?guó)有發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，更是因?yàn)槊绹?guó)政府在這方面下了大力氣。2012年3月美國(guó)提出“國(guó)家制造創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃”(NNMI)，NNMI是一項(xiàng)旨在解決美國(guó)制造業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化的相關(guān)問(wèn)題的大型項(xiàng)目。2014年美國(guó)財(cái)政預(yù)算給予該項(xiàng)目10億美元支持。其主要模式是組建各領(lǐng)域的“國(guó)家制造業(yè)創(chuàng)新研究中心”(National Manufacturing Innovation Institute，簡(jiǎn)稱IMI)。目前美國(guó)聯(lián)邦政府的目標(biāo)是建立超過(guò)15個(gè)IMI研究所，從而建立起一個(gè)健全的國(guó)家創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，推動(dòng)新技術(shù)從基礎(chǔ)研究過(guò)渡到制造應(yīng)用。
美國(guó)“重振制造業(yè)戰(zhàn)略”為中國(guó)正在實(shí)施的“制造業(yè)2025”提供了以下啟示：
(1)組建獨(dú)立的國(guó)家級(jí)科研中心。美國(guó)的這些15個(gè)創(chuàng)新中心全部由政府新出資建立，是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的國(guó)家級(jí)中心，機(jī)制更為靈活，充分整合了企業(yè)、政府和科研機(jī)構(gòu)的資源。中國(guó)現(xiàn)有還是主要借助科研院所和大學(xué)，但這些機(jī)構(gòu)都是事業(yè)單位，機(jī)制僵化，不適宜創(chuàng)新。下一步應(yīng)在現(xiàn)有的中科院等國(guó)家級(jí)科研單位、高等院校之上，組建獨(dú)立的國(guó)家級(jí)科研中心，賦予其充分靈活的機(jī)制和政策，通過(guò)稅收、簽證等制度的優(yōu)惠條件，充分聚集國(guó)內(nèi)外的優(yōu)秀人才和企業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研一體化。
(2)采取政府出資和市場(chǎng)籌資相結(jié)合。美國(guó)的這些創(chuàng)新中心一開(kāi)始是完全政府出資，但政府支持不是長(zhǎng)久之計(jì)，政府資金支持采取逐年遞減的方式，并且規(guī)定5到7年后，這些中心完全依靠自籌資金運(yùn)行。他們的資金來(lái)源可以包括研究機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)的成員、各級(jí)政府、私企和個(gè)人捐助等，招募資金的方式可以多樣化，如會(huì)員費(fèi)、服務(wù)活動(dòng)費(fèi)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)版稅、聯(lián)合研究合同或按成果比例分成合同等。
(3)管理上也采取政府和市場(chǎng)相結(jié)合，設(shè)立聯(lián)合領(lǐng)導(dǎo)委員會(huì)。美國(guó)的創(chuàng)新中心內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)是由經(jīng)過(guò)國(guó)家專家委員會(huì)篩選的美國(guó)本土的、獨(dú)立的、非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)組織研究、人力分配和基礎(chǔ)設(shè)施布局。同時(shí)，15個(gè)創(chuàng)新中心將通過(guò)一個(gè)由政府、科研機(jī)構(gòu)和企業(yè)人士組成的領(lǐng)導(dǎo)委員會(huì)聯(lián)合起來(lái)，共享基礎(chǔ)設(shè)施，互通技術(shù)有無(wú)，以降低技術(shù)推廣和應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)。
(4)結(jié)合各地資源稟賦和技術(shù)優(yōu)勢(shì)合理布局。成立科研中心，最終還是為滿足生產(chǎn)生活需求，因此科研中心要合理布局，與所在地的資源稟賦和技術(shù)優(yōu)勢(shì)匹配，以更好服務(wù)于生產(chǎn)與生活。美國(guó)目前的9個(gè)創(chuàng)新中心分布在不同州，與所在州的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域技術(shù)聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)。
(5)對(duì)現(xiàn)有的科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行制度改進(jìn)，促進(jìn)產(chǎn)、學(xué)、研一體化。很多科研院所還屬于事業(yè)單位，薪酬和編制上都很僵化，嚴(yán)重束縛了其創(chuàng)新能力。下一步我們必須加快科研院所改制的步伐，通過(guò)資產(chǎn)證券化、混合所有制等模式，做好人才激勵(lì)和市場(chǎng)化管理，激發(fā)創(chuàng)新潛力。
八、守住底線，打破剛兌清理不良，傳遞風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)頂住壓力倒逼改革。
1. 大膽清理不良資產(chǎn)，激活商業(yè)銀行體系
貨幣政策失效的癥結(jié)出在商業(yè)銀行惜貸，商業(yè)銀行惜貸的癥結(jié)出在不良資產(chǎn)?，F(xiàn)在的商業(yè)銀行體系就像一個(gè)得了癌癥的病人(不良資產(chǎn)就是他的癌細(xì)胞)。醫(yī)生目前開(kāi)出的藥方是嚴(yán)控癌細(xì)胞擴(kuò)散(監(jiān)管層嚴(yán)控不良資產(chǎn)，考核不良資產(chǎn)率)，病人(商業(yè)銀行)也出于恐慌少吃一切可能致癌的物質(zhì)(對(duì)大部分貸款都慎之又慎，惜貸情緒嚴(yán)重)。這種方法看上去無(wú)可厚非，但實(shí)際上這種方法僅能用來(lái)預(yù)防，現(xiàn)在癌細(xì)胞已經(jīng)產(chǎn)生的情況下(實(shí)際的不良資產(chǎn)遠(yuǎn)高于爆出的水平)，反而會(huì)加速病人體質(zhì)的惡化(惜貸導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)更差，經(jīng)濟(jì)差導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化)，形成惡性循環(huán)。
打破這種惡性循環(huán)的最佳方法是果斷切除癌細(xì)胞，即大膽清理不良資產(chǎn)，拖延的時(shí)間越長(zhǎng)，癌細(xì)胞擴(kuò)散的范圍越大，最后治愈的難度就越大。2008年美國(guó)應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)和90年代末朱镕基總理應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)之所以成功，都是因?yàn)楣麛嗲谐税┘?xì)胞。
(1)不管是監(jiān)管層，還是銀行管理層，都應(yīng)該發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，允許金融風(fēng)險(xiǎn)的有序釋放，而不是順周期，強(qiáng)化銀行的惜貸情緒。病已經(jīng)得了(實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化)，就不可能不擴(kuò)散(不良率有攀升壓力)，醫(yī)生要客觀看待和容忍癌細(xì)胞的擴(kuò)散(監(jiān)管層應(yīng)放松不良率的考核)，強(qiáng)化底線思維，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，免得讓病人過(guò)度驚慌，因噎廢食(惜貸).
從政府監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，應(yīng)適度放松不良率等監(jiān)管指標(biāo)的考核。90年代末亞洲金融危機(jī)期間，國(guó)有銀行不良貸款率達(dá)到30%(實(shí)際應(yīng)該在35-45%)，而現(xiàn)在商業(yè)銀行的不良貸款率只有1.5%，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也只有1.8%，甚至遠(yuǎn)低于國(guó)際上5%的警戒線。這并不能說(shuō)明沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，反而是說(shuō)明我們?cè)诙惚茱L(fēng)險(xiǎn)，掩蓋癌細(xì)胞的真相。
從銀行管理層來(lái)說(shuō)，應(yīng)適當(dāng)處理對(duì)雇員的歷史問(wèn)題考核，大環(huán)境造成的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題不能完全壓在一個(gè)客戶經(jīng)理身上。
(2)加大沖銷壞賬的力度和速度。沖銷壞賬相當(dāng)于切掉癌細(xì)胞，從頭再來(lái)。沖銷需要充足的撥備，現(xiàn)在銀行的整體撥備水平雖然有所下降，但還有200%左右的水平，有相當(dāng)?shù)目臻g。1997年至2000年間，四大國(guó)有商業(yè)依法共沖銷1700億元呆賬與壞賬。參考當(dāng)時(shí)的經(jīng)驗(yàn)，一是對(duì)破產(chǎn)的企業(yè)壞賬要盡快沖銷，二是對(duì)于和優(yōu)良企業(yè)兼并的企業(yè)未付利息部分可作為壞賬沖銷，為企業(yè)的再生創(chuàng)造條件。
(3)組建地方資產(chǎn)管理公司，剝離有毒資產(chǎn)。沖銷壞賬在實(shí)際操作中流程復(fù)雜，需要時(shí)間，最直接的方式還是通過(guò)資產(chǎn)管理公司直接把不良資產(chǎn)切走。美國(guó)在1989年曾建立“重組信托公司”(RTC)來(lái)處置儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)危機(jī)。亞洲金融危機(jī)期間，中國(guó)政府仿照RTC經(jīng)驗(yàn)成立四大金融資產(chǎn)管理公司，專門處理四大國(guó)有行的不良資產(chǎn)，并實(shí)行將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。四大資產(chǎn)公司在1999年和2003-2005年兩次大規(guī)模剝離政策性債務(wù)和不良貸款，共剝離債務(wù)2.58萬(wàn)億元，給銀行甩了大包袱，貸款意愿逐步回升。
當(dāng)前形勢(shì)下，除了繼續(xù)發(fā)揮四大資產(chǎn)管理公司的作用，必須做大地方版AMC規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍。目前已有15家地方版“壞賬銀行”，但業(yè)務(wù)都集中在所在省市的不良資產(chǎn)收購(gòu)與批量轉(zhuǎn)讓。應(yīng)加快地方版AMC的擴(kuò)容，爭(zhēng)取各省市均有地方版AMC，并擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
(4)通過(guò)多種手段補(bǔ)充銀行資本金。切除癌細(xì)胞一定會(huì)導(dǎo)致供血不足(資本金缺口)，必須及時(shí)補(bǔ)充血液(資本金).一種方法是借央行和政府的錢來(lái)補(bǔ)。央行雖然不能直接給資本金，但是可以繞路。比如1990年代末央行連續(xù)大幅降準(zhǔn)，大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率在維持10年的13%后，在1998年大幅下調(diào)至8%。然后四大行用降準(zhǔn)所釋放資金購(gòu)買了2700億元特別國(guó)債，財(cái)政部用此資金向四大行注資，使其資本充足率從5.86%上升到接近8%，以滿足國(guó)際清算銀行8%的規(guī)定。另一種方法是借市場(chǎng)的錢來(lái)補(bǔ)?，F(xiàn)在市場(chǎng)其實(shí)也不缺錢，銀行可以通過(guò)發(fā)行債券、優(yōu)先股的方式向市場(chǎng)籌資。
(5)加快不良資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化(NPAS)。通過(guò)打包分層等合理的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，把高風(fēng)險(xiǎn)的不良資產(chǎn)盤活變現(xiàn)。美國(guó)RTC在上世紀(jì)80年代曾成功通過(guò)N系列計(jì)劃盤活不良資產(chǎn)，后來(lái)各國(guó)紛紛效仿，主要是通過(guò)立法規(guī)范、調(diào)整會(huì)計(jì)和稅收準(zhǔn)則等方式支持不良資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化。
2. 徹底打破剛性兌付，走出債務(wù)黑洞。
經(jīng)濟(jì)繁榮期，各國(guó)政府往往會(huì)通過(guò)信用擔(dān)保扶持本國(guó)產(chǎn)業(yè)，但隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低迷期，政府信用擔(dān)保的弊端愈發(fā)凸顯：(1)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，扭曲資金配置。比如，銀行寧愿把貸款放給低效的國(guó)企，也不放給有前景的私企。(2)催生龐氏融資，推高融資成本。龐氏融資需求導(dǎo)致資金需求異化，資金成本居高不下，反過(guò)來(lái)又會(huì)擴(kuò)大債務(wù)雪球。(3)吞噬企業(yè)利潤(rùn)，加劇金融風(fēng)險(xiǎn)。融資成本高企損害經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，又反過(guò)來(lái)倒逼政府通過(guò)信用擔(dān)保擴(kuò)張需求，債務(wù)雪球越滾越大。(4)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率高企壓抑股權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)，不利于發(fā)展直接融資和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
打破剛性兌付觸動(dòng)了既得利益，推進(jìn)起來(lái)困難重重。在這方面，韓國(guó)曾經(jīng)有過(guò)成功的經(jīng)驗(yàn)，有以下幾點(diǎn)值得借鑒：
一是抓住危機(jī)的機(jī)會(huì)，倒逼改革破局。韓國(guó)60年代開(kāi)始信用擔(dān)保，其惡劣影響到70年代就已經(jīng)暴露無(wú)遺，但在歌舞升平的時(shí)代，改革無(wú)人推動(dòng)。直到亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，內(nèi)外交困的局面大大降低了改革的機(jī)會(huì)成本，也加強(qiáng)了改革的呼聲，金大中總統(tǒng)借機(jī)臨門一腳，最終完成驚險(xiǎn)的一躍。中國(guó)已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了2008年危機(jī)的機(jī)會(huì)，但美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下的新一輪新興市場(chǎng)危機(jī)才剛剛開(kāi)始，我們不能再錯(cuò)過(guò)這一次機(jī)會(huì)。
二是抓住典型殺一儆百，讓大而不倒的企業(yè)倒下去。打破剛性兌付的目的不是讓很多企業(yè)倒閉，而是表明政府的立場(chǎng)，要表明這種立場(chǎng)，就必須拿典型開(kāi)刀，殺一儆百。金大中總統(tǒng)當(dāng)時(shí)拿韓國(guó)第二大財(cái)閥大宇集團(tuán)開(kāi)刀。大宇在當(dāng)時(shí)有9360家合作企業(yè)，涉及雇員50多萬(wàn)人，被普遍認(rèn)為“大而不倒”，因此即使在1998年瀕臨破產(chǎn)之際，大宇集團(tuán)發(fā)行的17萬(wàn)億韓元公司債和中票仍被投資者搶購(gòu)。但金大中總統(tǒng)的決心遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，1998年大宇集團(tuán)無(wú)力償還800億美元的到期債務(wù)，政府并未提供信貸支持，大宇王朝終于在當(dāng)年9月坍塌。
三是建立配套的社會(huì)安全墊，防止次生社會(huì)危機(jī)。比如在危機(jī)后銀行壞賬率一定會(huì)飆升，甚至有銀行倒閉，為了避免對(duì)老百姓儲(chǔ)戶的沖擊，韓國(guó)在危機(jī)后引入存款保險(xiǎn)制度，保護(hù)了儲(chǔ)戶利益，為實(shí)現(xiàn)破除政府信用擔(dān)保創(chuàng)造了條件。
九、制定規(guī)則，主動(dòng)二次開(kāi)放，強(qiáng)化對(duì)國(guó)際規(guī)則的影響力。
新常態(tài)之下，要想實(shí)現(xiàn)“全面深化改革”，必須“全面擴(kuò)大開(kāi)放”。新常態(tài)下的第二次開(kāi)放必須要有不同于第一次開(kāi)放的新思路。過(guò)去對(duì)外戰(zhàn)略的重點(diǎn)是“韜光養(yǎng)晦”，被動(dòng)接受規(guī)則，現(xiàn)在的重點(diǎn)要轉(zhuǎn)向“有所作為”，主動(dòng)改變規(guī)則。十八屆三中全會(huì)《決定》在提到涉外經(jīng)濟(jì)體制改革時(shí)，首次提出“加快培育參與和引領(lǐng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，以開(kāi)放促改革”，背后的含義其實(shí)是從規(guī)則的“接受者”變成規(guī)則的“改變者”(game changer).
一是主動(dòng)改造多邊貿(mào)易制度。加入WTO曾在國(guó)內(nèi)引發(fā)爭(zhēng)議，但事實(shí)證明，正是WTO帶來(lái)的全球化紅利讓中國(guó)迅速崛起為全球第一大出口國(guó)和第二大經(jīng)濟(jì)體。為了改變這種局面，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家正在加快推進(jìn)以TPP+TTIP為代表的新規(guī)則。歷史上，為了應(yīng)對(duì)二戰(zhàn)后由于國(guó)防支出放緩導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行壓力，美國(guó)積極推動(dòng)促成了關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定(GATT)的成立。中國(guó)在這方面也不能坐以待斃。一方面加快與各國(guó)尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的雙邊自由貿(mào)易協(xié)定和自貿(mào)區(qū)建設(shè)(FTA)，比如中國(guó)與瑞士、新西蘭和韓國(guó)的自由貿(mào)易協(xié)定。另一方面加快推進(jìn)多邊貿(mào)易協(xié)定和貿(mào)易區(qū)建設(shè)，比如中國(guó)-東盟自貿(mào)區(qū)以及區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定(RCEP).
二是主動(dòng)改造多邊金融機(jī)構(gòu)。目前全球金融體系仍然是二戰(zhàn)之后由美歐日主導(dǎo)建立的舊體系，與當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)格局不匹配，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的話語(yǔ)權(quán)嚴(yán)重缺失。金融危機(jī)之前，中國(guó)在世界銀行、IMF等多邊機(jī)構(gòu)中的投票權(quán)甚至不到4%，同時(shí)，在世行的投票權(quán)也從只有4.42%，成為第三大股東國(guó)。中國(guó)這種邊緣地位明顯與其經(jīng)濟(jì)地位不相匹配。中國(guó)現(xiàn)在也需要自己的金融陣地，必須推動(dòng)現(xiàn)有國(guó)際金融體系改革。一是加快國(guó)際貨幣基金與世界銀行的投票權(quán)改革，改革美國(guó)的一票否決權(quán)。二是加快亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金、金磚國(guó)家銀行、上合組織銀行等國(guó)際投融資平臺(tái)的建設(shè)。
十、活躍思想，廣開(kāi)言路鼓勵(lì)建言，激活思想市場(chǎng)凝聚社會(huì)共識(shí)。
古今中外，任何一個(gè)成功的政府都必定會(huì)廣開(kāi)言路，集思廣益。百花齊放、百家爭(zhēng)鳴，是經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步的必要條件。過(guò)去是瑯琊閣里的麒麟才子為君主提供錦囊妙計(jì)，現(xiàn)在也應(yīng)該有智庫(kù)的專家學(xué)者為政府獻(xiàn)言獻(xiàn)策。中國(guó)不僅需要“江左盟主”，更需要很多個(gè)“瑯琊閣”，出現(xiàn)一批“麒麟才子”。
中國(guó)的智庫(kù)建設(shè)任重道遠(yuǎn)。根據(jù)《全球智庫(kù)報(bào)告2014》，2014年中國(guó)有智庫(kù)429家，而美國(guó)則高達(dá)1830家。全球頂級(jí)智庫(kù)前150名中，僅有7家中國(guó)智庫(kù)入圍，排名最高的中國(guó)社科院位列全球27名。在全球前10名的智庫(kù)中，美國(guó)獨(dú)占8席。
(1)提高官方智庫(kù)的包容性。國(guó)際前十名的智庫(kù)只有兩家有官方背景。但中國(guó)目前的智庫(kù)仍以官方智庫(kù)為主。官方智庫(kù)有其局限性：第一，政府對(duì)其提供全額撥款，在工作中容易自覺(jué)或不自覺(jué)地將宣傳政府政策作為主要任務(wù)，而難以提供具有前瞻性與時(shí)效性的研究成果。第二，根據(jù)掛靠機(jī)構(gòu)的不同，往往代表不同部門的利益，有屁股決定腦袋之嫌。西方的官方智庫(kù)則大多相對(duì)獨(dú)立于其他政府機(jī)構(gòu)，以承擔(dān)政府委托的研究課題為主要模式，更容易做出獨(dú)立的前瞻性思考，如美國(guó)對(duì)外關(guān)系委員會(huì)在二站結(jié)束不久發(fā)表的報(bào)告《論蘇聯(lián)行為的根源》，幫助美國(guó)政府確立了此后近40余年遏制蘇聯(lián)戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。因此，官方智庫(kù)應(yīng)當(dāng)做出兩點(diǎn)改變：第一，充分調(diào)動(dòng)民間的研究力量，增強(qiáng)研究的包容性和多元性。第二，盡量獨(dú)立于各個(gè)部委之外，不要牽涉部委利益。
(2)發(fā)展壯大民間智庫(kù)。我國(guó)智庫(kù)體系由官方智庫(kù)主導(dǎo)，民間智庫(kù)建設(shè)落后，而美國(guó)的頂級(jí)智庫(kù)基本全是民間智庫(kù)，排名第一的美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)、排名第三的美國(guó)卡內(nèi)基和平基金會(huì)均為民間智庫(kù)。與官方智庫(kù)相比，民間智庫(kù)在接受官方委托課題時(shí)更易于保持客觀公正，所研究課題也更接近微觀企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)，因此中國(guó)亟需發(fā)展壯大民間智庫(kù)。一是將智庫(kù)納入創(chuàng)新類企業(yè)，享受優(yōu)惠稅收等政策。二是打破智庫(kù)工作的玻璃門，推動(dòng)政府政策咨詢與民間智庫(kù)合作，激活思想市場(chǎng)，讓思想引領(lǐng)中國(guó)前行。
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