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事件：央行決定，自2015年11月20日下調(diào)分支行常備借貸便利（SLF）利率，對(duì)符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。 央行表示，調(diào)整旨在加快建設(shè)適應(yīng)市場(chǎng)需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制，探索SLF利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，結(jié)合當(dāng)前流動(dòng)性形勢(shì)和貨幣政策調(diào)控需要。

點(diǎn)評(píng)：

1）核心觀點(diǎn)：打新和聯(lián)儲(chǔ)加息在即，央行將隔夜、7天的SLF利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%，為資金價(jià)格波動(dòng)設(shè)定了上限，此舉有利于資金面穩(wěn)定和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，但主要針對(duì)符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，未擴(kuò)展到全國(guó)型和股份制銀行，探索利率走廊等“制度建設(shè)”意義更明顯。央行此舉在于探索利率調(diào)控機(jī)制，順應(yīng)了供給側(cè)改革需求，與此前依靠M2、信貸等需求管理方式有明顯差異。

2）此次央行決定是在14年SLF試點(diǎn)基礎(chǔ)上的延伸。本次決定的主要內(nèi)容是：（1）央行將隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%，比當(dāng)前銀行間1天和7天回購(gòu)利率分別高98BP和95BP；（2）主要針對(duì)符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，地方法人類(lèi)金融機(jī)構(gòu)主要指農(nóng)信社和城商行等機(jī)構(gòu)。2014年1月20日，人民銀行在北京、江蘇、山東、廣東等10個(gè)省市展開(kāi)SLF試點(diǎn)，由當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分支機(jī)構(gòu)向符合條件的中小金融機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性支持。當(dāng)隔夜、七天和14天期回購(gòu)利率分別高于5%、7%和8%時(shí)，地方法人金融機(jī)構(gòu)可向央行申請(qǐng)SLF操作。可見(jiàn)，此次央行決定是在2014年SLF試點(diǎn)基礎(chǔ)上的延伸。

3）考慮到SLF對(duì)象未擴(kuò)展到全國(guó)型和股份制銀行，此舉“制度建設(shè)”意義更明顯。央行提到：“調(diào)整旨在加快建設(shè)適應(yīng)市場(chǎng)需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制，探索SLF利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，結(jié)合當(dāng)前流動(dòng)性形勢(shì)和貨幣政策調(diào)控需要”。利率走廊機(jī)制被歐央行等普遍采用，通過(guò)設(shè)定利率上下限，讓市場(chǎng)利率在“走廊”里運(yùn)行，此舉主要通過(guò)預(yù)期引導(dǎo)方式穩(wěn)定資金面，當(dāng)市場(chǎng)利率在利率走廊區(qū)間內(nèi)不需要央行頻繁干預(yù)。

4）探索利率調(diào)控機(jī)制，順應(yīng)供給側(cè)改革需求。過(guò)去以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)的貨幣政策調(diào)控，本質(zhì)上屬于需求管理，已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的變化。供給側(cè)改革強(qiáng)調(diào)“效率優(yōu)先”，需要利率在金融資源配置中的作用，央行此舉順應(yīng)了供給側(cè)改革需求。

5）打新和聯(lián)儲(chǔ)加息在即，央行此舉有利于資金面穩(wěn)定和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。SLF是央行2013年創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具，在兩段時(shí)期內(nèi)使用過(guò)， 2013年6月-2014年2月和2015年2-3月，分別應(yīng)對(duì)“錢(qián)荒”和“打新”造成的流動(dòng)性短缺。隨著“打新”和12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議臨近，資金面面臨考驗(yàn)，央行設(shè)定SLF利率上限，有助于穩(wěn)定資金面預(yù)期。