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來源：證券時報網(wǎng) 作者：吳琦

【資料圖】

公募基金步入加速發(fā)展期，主動投資變得更受歡迎。尤其是在A股市場結構化行情下，各行業(yè)主題型基金大放異彩，管理規(guī)模急劇高漲，基金管理人也成為炙手可熱的明星基金經(jīng)理。

不過，近年來，從白酒到醫(yī)藥，再到新能源，相關主題基金出現(xiàn)凈值巨震，將押注相關主題行業(yè)的主動權益基金推上“風口浪尖”。與此同時，一些屬于被動投資的指數(shù)型基金產(chǎn)品卻脫穎而出，霸屏各類業(yè)績排行榜，只是“叫好不叫座”，給持有人帶來的興趣仍遠遜于主動型基金。

行業(yè)指數(shù)基金霸屏

為何仍叫好不叫座

證券時報記者注意到，某只管理規(guī)模超過200億元、押注于半導體賽道的主動管理型基金，其凈值表現(xiàn)卻不如同期的指數(shù)型基金。

無論是3個月還是3年，該主動管理型基金均跑輸同類型的指數(shù)型基金，兩者的收益率差距在3年時間內(nèi)拉開了12%。即便如此，該主動管理型基金的規(guī)模仍常年站在300億元附近，而規(guī)模最大的一只同主題指數(shù)型基金，雖凈值表現(xiàn)更勝一籌，但規(guī)模卻依然在100億元附近徘徊，可謂“叫好不叫座”。

這樣的現(xiàn)象也發(fā)生在消費主題的兩只基金上。依靠消費板塊優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，重倉消費股的某只主動型基金產(chǎn)品一度成為市場上規(guī)模最大的偏股型基金，而業(yè)績跑贏該基金的某只指數(shù)型基金，其規(guī)模雖也有所增長，但熱度顯然不及該主動型基金。

由此可見，上述行業(yè)主動型基金之所以跑輸同期的主題指數(shù)型基金，基金經(jīng)理并沒有展現(xiàn)出主動管理上的優(yōu)勢。現(xiàn)實中，主動型基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理往往頻頻曝光，名聲大噪，管理規(guī)模不斷提升，晉身“頂流”，而主題指數(shù)型基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理卻經(jīng)常被人忽視。

從今年情況來看，行業(yè)主動型基金跑輸主題指數(shù)型基金的現(xiàn)象更為明顯。具體來看，權益基金方面，年內(nèi)凈值漲幅前10的基金產(chǎn)品中有6只為指數(shù)型基金，占比越過半壁江山。

押注于單一行業(yè)

績優(yōu)一時易長久難

“公募基金行業(yè)流動性較大，真正優(yōu)秀的主動權益基金經(jīng)理非常少。”一位業(yè)內(nèi)人士對證券時報記者表示，指數(shù)基金能夠獲得市場的平均收益，而主動權益基金的表現(xiàn)參差不齊，能夠長期獲得超額收益已非常難得。而押注于單一行業(yè)的基金經(jīng)理，“生命周期”更短，隨著行業(yè)衰落，大多數(shù)也就“泯然眾人矣”。

近年經(jīng)濟社會發(fā)展較快，一些成長行業(yè)逐步走向成熟產(chǎn)業(yè)。反映在A股市場上，就是行業(yè)主題在輪動，市場風格一直在切換；表現(xiàn)在基金產(chǎn)品上，則是行業(yè)指數(shù)型基金短期內(nèi)經(jīng)常跑贏押注于單一行業(yè)的主動管理型基金。

主動管理型基金通常由基金經(jīng)理主動參與，基金經(jīng)理可以進行擇時和選股，而指數(shù)型基金屬于被動投資，涉及較少的買賣，一直處于高倉位運作。

不過，A股市場波動較大，影響因素較多，對于基金經(jīng)理而言，擇時并不簡單，不僅需要成熟的投資體系，還需要強大的心態(tài)，大部分基金經(jīng)理擇時貢獻的也都是負收益，因此國內(nèi)基金經(jīng)理大多數(shù)選擇高倉位運作。而在選股上，A股的結構化行情決定了很難有行業(yè)一直具有賺錢效應，因此在選股上很容易出現(xiàn)基金經(jīng)理扎堆某一行業(yè)、持股集中度高的現(xiàn)象。

高倉位運作疊加持股集中度高，導致大多數(shù)主動管理型基金產(chǎn)品的走勢與指數(shù)型基金走勢趨同，甚至表現(xiàn)不如指數(shù)型基金。市場上存在的長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的基金產(chǎn)品，不少是基金經(jīng)理基于行業(yè)輪動獲得的豐厚回報，那些押注于單一賽道的基金經(jīng)理，其良好業(yè)績很難長時間持續(xù)。

因此，在單一主題的投資上，主動型基金產(chǎn)品業(yè)績并不如指數(shù)型基金，其實不難理解。

指數(shù)基金VS主動基金

孰優(yōu)孰劣未有定論

2005年，巴菲特提出50萬美元“打賭”——10年內(nèi)標普500指數(shù)基金的業(yè)績能戰(zhàn)勝任意5只對沖基金(主動管理型基金)的業(yè)績。10年后，唯一應戰(zhàn)的基金經(jīng)理完敗。2017年該基金經(jīng)理的平均收益率為2.96%，而巴菲特押注的標普500指數(shù)基金平均收益率是8.5%，巴菲特大獲全勝。在這場賭局中，主動投資完敗于被動投資。

不過，關于主動投資和被動投資究竟孰優(yōu)孰劣，并未因這一場賭局的結果獲得定論，激烈辯論一直都在。

對此，有基金分析人士表示，在美國這種成熟市場，大多數(shù)主動基金是跑不贏指數(shù)的，因為市場已經(jīng)很成熟，可以通過持有指數(shù)基金來獲利，但不同的市場有不同的投資風格，不能一概而論孰優(yōu)孰劣。

從國內(nèi)來看，若拉長周期，表現(xiàn)突出的指數(shù)型基金并不多，近十年累計回報居前的權益基金中，表現(xiàn)最好的泰達宏利滬深300指數(shù)增強也是排在200名之外。

數(shù)量上，國內(nèi)指數(shù)型基金總數(shù)量遠遠不如主動型基金，僅占權益類基金總數(shù)量的四分之一，這就決定了很難將主動型產(chǎn)品和指數(shù)型產(chǎn)品進行直接比較。

目前，國內(nèi)指數(shù)型基金仍處于發(fā)展期。除了數(shù)量，在覆蓋主題、產(chǎn)品類型和創(chuàng)新程度上，國內(nèi)指數(shù)型基金的發(fā)展仍遠遠不如成熟市場，國內(nèi)指數(shù)型基金覆蓋主題不多、產(chǎn)品類型單一和創(chuàng)新周期較慢依然備受關注。

總體上看，國內(nèi)經(jīng)常出現(xiàn)新類型指數(shù)基金在指數(shù)高位時扎堆發(fā)行的現(xiàn)象。比如，在2019年新能源行情啟動之前成立的新能源主題指數(shù)型基金僅有4只，有半數(shù)的新能源指數(shù)型基金則成立于新能源行情巔峰期的2021年。這也是押注新能源賽道的主動管理型基金能霸屏業(yè)績排行榜，而新能源指數(shù)型基金缺席的主要原因。

對于持有人而言，主動型基金能夠根據(jù)市場判斷很快切入到正處于爆發(fā)期的新領域，這種靈活性決定了它在新領域的嘗試上存在容錯空間，長時間累計下來，也會有很高的超額收益。可見，在指數(shù)型基金產(chǎn)品仍未覆蓋的新領域，一些主動管理型基金可以起到類似于指數(shù)型基金的作用，為投資者提供豐厚的回報。