【資料圖】

一、傳導機制：通脹如何影響加息路徑、又如何影響利率？

美股和黃金等資產是否創新低，取決于美債利率是否新高；而美債利率是否新高，又和加息路徑特別是加息終點高度相關。

下周會議上，相比市場已充分計入的75bp加息，美聯儲對通脹路徑更新，尤其是加息終點與中性利率的更新預測更重要。如果加息路徑再度上調，那資產價格可能也需要重新定價去「靠攏」這一更高目標。

二、通脹和加息路徑：8月通脹并未徹底改變通脹和加息路徑；加息終點或在3.75%~4.25%

通脹路徑：8月數據延緩了回落速度，但也并未徹底改變未來回落趨勢。由于9月之前沒有高基數，所以三季度本身也下不來多少；但是，也不能因此就徹底否定四季度可能回落的方向。

我們測算，表觀通脹可以從當前8~9%回落到年底6~7%和明年初4%附近。最大下行風險來自不可控的外生供給意外。

加息路徑：加息終點或小幅上調至3.75%~4.25%。加息終點和中性利率的額外幅度要與通脹匹配，因此只要通脹路徑不發生徹底的變化，美聯儲的加息路徑和終點也就不至于發生徹底改變。通過匹配通脹與加息路徑、以及通脹和就業目標泰勒規則兩種方式測算，我們測算本輪加息終點在3.75%~4.25%可能更為合理。

三、市場影響：三季度現金跑贏、股債偏弱、美元偏強；轉機或在四季度，美債利率不排除或是最后一波沖高

如果9月FOMC會議給出的加息終點并不比我們預測的更高的話，就不至于給美債利率提供更大的上行動力，美股短期仍有壓力但也不至于存在較大的系統性風險，因此中期看我們也沒有對美股和美債市場轉向更加的悲觀。15倍動態P/E以下的美股和3.5%以上的美債的吸引力都將逐漸增加。

具體來看：1）美債利率：3.5%附近可能仍是合理水平，不排除最后一波沖高（3.7~3.8%）。2）美股：短期不排除仍有壓力，但預計也不會再出現一個系統性崩盤情形。3）美元指數：仍可能維持偏強。4）黃金：仍將承壓。

編輯/phoebe