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來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

上周“降息”令市場(chǎng)對(duì)寬信用充滿信心，這一背景下，債市將怎么走？公募固收投資人士稱(chēng)，債市后續(xù)向好基礎(chǔ)仍堅(jiān)固，不過(guò)短期需警惕春節(jié)資金面擾動(dòng)。未來(lái)將圍繞久期調(diào)整等交易策略來(lái)尋找超額收益。

寬松預(yù)期助推債市走好

上周，降息降準(zhǔn)預(yù)期推動(dòng)債市走好，17日降息當(dāng)天，中短端利率快速下行，但長(zhǎng)端利率表現(xiàn)較為糾結(jié)，對(duì)此華富基金固定收益部表示，一方面可能因降息后部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行止盈操作，另一方面市場(chǎng)可能擔(dān)憂降息后信用出現(xiàn)復(fù)蘇。金鷹基金絕對(duì)收益投資部也表示，前期預(yù)期較為強(qiáng)烈，在預(yù)期兌現(xiàn)當(dāng)日做一些獲利交易，也在情理之中。18日、19日債市表現(xiàn)搶眼，與央行表態(tài)降準(zhǔn)仍有空間有關(guān)，市場(chǎng)預(yù)期總體較為樂(lè)觀。

富榮基金基金經(jīng)理唐奧進(jìn)一步分析稱(chēng)，在2021年四季度，央行已經(jīng)開(kāi)啟了寬松周期。

“在1月18日，國(guó)新辦舉行了2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，會(huì)上央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)的講話充分表達(dá)了央行對(duì)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的態(tài)度，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣政策的進(jìn)一步寬松有了更強(qiáng)烈的預(yù)期，因此1月18日、19日利率進(jìn)一步下行。”

債市中期關(guān)注寬信用節(jié)奏

受訪公募固收人士表示，中期主要關(guān)注財(cái)政發(fā)力的力度以及信貸投放的力度。

富榮基金基金經(jīng)理唐奧稱(chēng)，此次降息落地可能只是起點(diǎn)，若經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)則央行貨幣政策方面可能會(huì)進(jìn)一步放松。

中期來(lái)看，唐奧預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)有可能在二季度企穩(wěn)，考慮到美國(guó)的刺激政策在逐步退出并進(jìn)入加息周期，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，貨幣政策也有退出可能，因此市場(chǎng)中期邏輯主要關(guān)注財(cái)政發(fā)力的力度以及信貸投放的力度，若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，則債市可能走弱。

東方基金表示，后續(xù)債券市場(chǎng)的走勢(shì)可能與寬貨幣及寬信用的節(jié)奏密切相關(guān)。如果后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步加碼，債券表現(xiàn)或持續(xù)偏強(qiáng)，但如信用出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象，那么長(zhǎng)端利率或?qū)⒊袎骸?/p>

華富基金固定收益部也認(rèn)為，中期若信用出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象，那么長(zhǎng)端利率將有壓力。

金鷹基金絕對(duì)收益投資部則認(rèn)為，市場(chǎng)中期的邏輯并未發(fā)生變化，仍舊延續(xù)2021年以來(lái)的三條主線，一是理財(cái)新規(guī)和剛兌打破的大背景下，機(jī)構(gòu)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，從過(guò)去對(duì)于票息的追逐，逐步轉(zhuǎn)向?qū)τ诹鲃?dòng)性和信用安全的青睞，“類(lèi)利率”資產(chǎn)定價(jià)迎來(lái)估值提升。二是隨著2021年下半年經(jīng)濟(jì)景氣度開(kāi)始下滑，工業(yè)企業(yè)盈利能力下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行從擴(kuò)張走向收縮，社會(huì)融資需求進(jìn)一步下降，本身轉(zhuǎn)向有利于利率債收益率下行的周期通道。三是之前市場(chǎng)所擔(dān)憂的通脹在年底開(kāi)始轉(zhuǎn)向，PPI高位回落態(tài)勢(shì)明顯，也讓機(jī)構(gòu)對(duì)于新一年的貨幣政策延續(xù)寬松有了較強(qiáng)預(yù)期。

一季度債市預(yù)計(jì)偏強(qiáng)運(yùn)行

受訪公募固收投研團(tuán)隊(duì)及基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，一季度債券市場(chǎng)收益率將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

華富基金固定收益部分析，在明確的“穩(wěn)增長(zhǎng)”導(dǎo)向下，后續(xù)托底政策大概率會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。因而，貨幣政策大概率易松難緊。目前經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)偏衰退的時(shí)期，流動(dòng)性寬松，2022年可能是逐步企穩(wěn)的狀態(tài)，受益于穩(wěn)增長(zhǎng)或流動(dòng)性寬松的偏長(zhǎng)久期資產(chǎn)，表現(xiàn)可能會(huì)更優(yōu)一些。

東方基金表示，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、需求弱的局面在奧密克戎病毒變種的沖擊下仍將持續(xù)，通脹方面CPI維持低位，社融數(shù)據(jù)也表現(xiàn)平平，基本面整體利好債市。在此經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，預(yù)計(jì)央行降息動(dòng)力足、制約少，資金面仍利好債市，因此預(yù)計(jì)一季度債券市場(chǎng)收益率將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

金鷹基金絕對(duì)收益投資部認(rèn)為，預(yù)計(jì)會(huì)遇到個(gè)別板塊性數(shù)據(jù)的擾動(dòng)，例如基建、專(zhuān)項(xiàng)債供給等，但大的宏觀背景還是較為寬松和友好的。寬信用的落地和效果體現(xiàn)會(huì)有時(shí)滯，而一季度PMI和PPI數(shù)據(jù)可能仍有利于行情的延續(xù)，貨幣政策的態(tài)度也較為明確，如果一季度內(nèi)出現(xiàn)債券收益率上行，則更多在交易層面，而非周期性的反轉(zhuǎn)。

唐奧直言，一季度債市預(yù)計(jì)整體將偏強(qiáng)運(yùn)行。“在地產(chǎn)政策不放松的大背景下，預(yù)計(jì)一季度地產(chǎn)行業(yè)投資將負(fù)增長(zhǎng)，考慮到地產(chǎn)行業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)比重中占比相對(duì)較高，地產(chǎn)行業(yè)投資負(fù)增長(zhǎng)將顯著拖累經(jīng)濟(jì)。在目前地方財(cái)政趨緊的情況下，預(yù)計(jì)基建投資很難大幅度回升。”他預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)最快也將在一季度末到二季度出現(xiàn)，因而一季度債市整體將處于震蕩走強(qiáng)狀態(tài)。

利率債可利用震蕩做波段

信用債向品種要利差

哪些券種更有投資價(jià)值？華富基金固定收益部相對(duì)看好三年左右的中高級(jí)等級(jí)信用債。由于2022年市場(chǎng)的不確定性在提升，所以債券還是以票息跟杠桿策略為主，長(zhǎng)久期的利率債具備一定的配置價(jià)值。

金鷹基金絕對(duì)收益投資部表示，5年到7年的標(biāo)的可能存在一些機(jī)會(huì)。從品種上而言，基于當(dāng)前“主體不下沉，債項(xiàng)下沉”背景下，資質(zhì)較好的商業(yè)銀行發(fā)行的二級(jí)資本債和永續(xù)債可能還存在一定的利差，但基于存量樣本數(shù)據(jù)和條款制定，組合不傾向于下沉去做中小銀行的次級(jí)債和永續(xù)債，純債策略還是圍繞著久期調(diào)整等交易策略來(lái)尋找超額收益。

在唐奧看來(lái)，信用債方面，預(yù)計(jì)2022年寬貨幣+寬信用的大背景下，投資仍向高等級(jí)優(yōu)質(zhì)主體集中，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低。在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，預(yù)計(jì)向品種要利差仍然是較好選擇，預(yù)計(jì)未來(lái)銀行永續(xù)債以及二級(jí)資本債將更多受到市場(chǎng)關(guān)注，利差有希望進(jìn)一步收窄。

“預(yù)計(jì)地產(chǎn)債2022年風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法出清，因此地產(chǎn)債以避險(xiǎn)為主；城投債預(yù)計(jì)分化加劇，云南、天津、甘肅等弱區(qū)域的城投重點(diǎn)關(guān)注其基本面情況，投資方面高資質(zhì)的城投尚有投資機(jī)會(huì)。”他說(shuō)道。

在收益率下行的趨勢(shì)中，東方基金重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)回調(diào)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，做陡曲線也有一定性?xún)r(jià)比。此外，信用利差的收縮也值得關(guān)注。未來(lái)一段時(shí)間，將適當(dāng)增加久期，重點(diǎn)關(guān)注3~5年高等級(jí)信用債的投資機(jī)會(huì)。