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即將收官的2021年，可謂是債券“小牛”之年。全年來看，無風(fēng)險(xiǎn)利率、信用債收益率整體呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)，轉(zhuǎn)債市場也有較為出色的表現(xiàn)。2022年債市“小牛”行情能否延續(xù)？日前，景順長城發(fā)布《2022年度經(jīng)濟(jì)展望及投資策略》指出，2022 年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，整體對(duì)利率債的看法相對(duì)樂觀，若短期出現(xiàn)調(diào)整，或是較好的配置時(shí)間點(diǎn)。明年金融環(huán)境依舊復(fù)雜，關(guān)注高等級(jí)信用，預(yù)計(jì)可轉(zhuǎn)債市場仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

回顧今年債券市場，無風(fēng)險(xiǎn)利率整體呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月10日，相較于2020年年末，10年期國債收益率下行30bp至2.84%。信用債方面，債券供給不足，疊加配置需求旺盛和貨幣政策友好，信用債收益率也總體保持下行趨勢(shì)。截至12月10日，3 年 AAA、AA+和 AA 公司債收益率分別較去年末下行53BP、81BP和56BP。此外，受益權(quán)益市場較好表現(xiàn)，加上短端資金面相對(duì)較為穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債估值在年初基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)張，使得轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)平價(jià)和溢價(jià)率雙升的局面。

展望2022年，景順長城基金報(bào)告分析，預(yù)計(jì)明年貨幣政策將繼續(xù)保持“穩(wěn)”字當(dāng)頭。在通脹壓力可控的情況下，預(yù)計(jì)貨幣政策操作上將加大總量工具的使用，中長期流動(dòng)性供給增加。從供需面來看，信用債發(fā)行增速回升的難度依然較大。一方面，城投融資受到政策管控，發(fā)行量可能增長有限；另一方面，產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資意愿不高，且市場認(rèn)可度一般，供需明顯改善的可能性不大。

就具體券種而言，看好利率債表現(xiàn)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率仍以震蕩或者小幅調(diào)整為主，從2022 年全年來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，整體對(duì)于利率債的看法相對(duì)樂觀，若短期出現(xiàn)調(diào)整，判斷是較好的配置時(shí)間點(diǎn)。信用債方面，明年金融環(huán)境依舊復(fù)雜，去杠桿進(jìn)入深水區(qū)，預(yù)計(jì)經(jīng)過今明兩年出清后地產(chǎn)將迎來健康發(fā)展。投資上，仍關(guān)注高等級(jí)信用為主，二級(jí)資本債已經(jīng)成為新的交易工具，關(guān)注其波段機(jī)會(huì)。

2021年轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)出色，景順長城認(rèn)為，目前轉(zhuǎn)債市場的整體估值水平處于近幾年來的最高位置，但仍有一定的結(jié)構(gòu)性分化，溢價(jià)率大幅壓縮的可能性也較低，市場仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以尋找。目前各個(gè)平價(jià)區(qū)間的轉(zhuǎn)債估值均處于較高的位置，僅部分低估值行業(yè)的轉(zhuǎn)債溢價(jià)率處于相對(duì)中性的水平。關(guān)注提價(jià)能力強(qiáng)或行業(yè)空間大，且估值消化充分的消費(fèi)轉(zhuǎn)債，以及關(guān)注地產(chǎn)政策邊際放松的背景下，地產(chǎn)龍頭的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。此外，貨幣和信用寬松周期中，券商板塊的貝塔機(jī)會(huì)或值得關(guān)注。