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“分化”無疑是2021年A股市場的關鍵詞之一。大盤指數雖然維持橫盤震蕩，但個別板塊走出了“牛市”的味道。隨著2021年步入尾聲，這種“分化”的市場行情是否將延續？日前，景順長城基金發布《2022年經濟展望和投資策略》表示，整體上明年可能不是指數級別的行情，但系統性風險不大，大概率仍將延續今年的結構性行情，而信用結構擴張的方向也將帶來更多的阿爾法機會，關注中下游盈利能力修復、科技制造與大消費的長期超額收益、以及港股長期底部配置價值三大方向。

明年或不會有指數級別行情

回顧2021年，中小市值風格崛起，貫穿全年的板塊主要是“碳中和”主線的新能源與漲價周期品，以及“國產替代”主線的半導體。Wind數據顯示，截至12月10日，中證500年內漲幅達14.76%，同期滬深300漲幅為-3.00%，這也是自2016年以來中證500年度漲幅首次超越滬深300。行業方面，申萬電氣設備行業指數年內上漲56.54%，在28個一級行業指數中排名第一；此外，有色金屬、煤炭、基礎化工、鋼鐵等行業也表現居前。

展望 2022 年，景順長城基金策略報告指出，國內經濟增長仍有一定壓力，政策存在進一步寬松的空間，在海外流動性邊際收緊及國內寬信用傳導下，企業盈利有望逐步企穩，預計二季度到三季度將會見到本輪盈利增速低點。今年多個行業監管政策密集推出，疊加國際環境復雜多變，對投資者情緒帶來較大影響，隨著監管預期逐步企穩，投資者信心也開始恢復，風險偏好有所提升。估值方面，市場短期估值壓力有所釋放，預計明年整體估值水平平穩或有小幅抬升。整體上明年可能不是指數級別的行情，但系統性風險不大，大概率仍將延續今年的結構性行情，而信用結構擴張的方向也將帶來更多的阿爾法機會。

結構性行情下，關注三大方向

在結構性行情延續的背景下，景順長城表示關注三大方向。首先，隨著PPI-CPI 剪刀差收斂，投資者可關注中下游盈利能力修復帶來的機會。一方面，隨著 PPI 的回落，中游制造的成本壓力回落，盈利也將得到修復。另一方面，漲價周期的開啟將帶來下游消費盈利能力的顯著提升。當前的消費受制于疫情以及地產嚴控，預計明年消費較今年會有邊際改善，但疫情對居民收入的影響持續存在，消費整體回升的斜率也會較弱。全年來看，預計大消費板塊會有相對收益，重點關注行業格局好、成本傳導能力強、具備提價空間的消費品。

同時，在轉型經濟下，科技制造與大消費仍有長期超額收益，值得投資者持續關注。景順長城基金表示，在當前轉型經濟的大環境下，結構性的信用擴張，支撐新興產業(新能源、半導體、專精特新、醫療設備)的產業趨勢與市場行情進一步深化。而大消費行業則受益于人均 GDP 過萬美元之后、消費升級開啟的時代紅利。

具體來看，自上而下，“雙碳”主線是明年“寬信用”最重要的結構性方向，預計明年央行將加快推出與碳減排支持相關的結構性貨幣政策工具。其中，以新能源車、風電、光伏、儲能為代表的綠色能源，以及汽車電子、汽車芯片、能源基建等核心環節，也將是明年 A 股重要的投資主線之一，投資者可重點關注明年汽車電動化α及智能化β投資機會。

此外，景順長城基金指出，重視港股長期底部的配置價值。港股市場的成份權重較多暴露在互聯網科技、金融地產、消費品等板塊，而這些權重板塊在今年的產業整頓政策下持續受壓，在全球主要權益市場中收益率墊底。當前時點來看，相關板塊的不利因素已發酵了近 1年甚至更長時間，從投資角度，可關注的利空因素的邊際變化和核心資產的估值安全墊。港股一些優質公司具備稀缺性，目前估值已消化至歷史較低位水平，若后續在海外流動性收緊的沖擊下還有調整的話，那么中長線資金將獲得更好的配置時機。