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“部分企業內部風險管理缺失，對期貨市場的風險和套期保值的認知不足，存在背離初心和將套期保值變成投機行為的情況，在市場產生不利頭寸方向波動時，期貨的杠桿屬性極易造成巨大虧損。”

在期貨這片江湖里，不乏暴富的傳奇，也不缺“血虧”的故事。

11月24日，上市公司豪悅護理發布公告稱，已將所持倉的全部期貨合約進行了主動性平倉。初步測算，今年開展期貨投資累計虧損超4500萬元，占公司2020年經審計凈利潤比例近8%。

此前，已有多家上市公司在期貨市場上“割肉”離場。包括曾創下“21連勝”紀錄，最高累計收益達到7.69億元的秦安股份，今年平倉虧損1.1億元。還有金麒麟，今年期貨平倉累計虧損1.08億元……

黯然離場

具體來看，截至今年10月11日期貨結算，豪悅護理子公司江蘇豪悅實業有限公司（下稱“江蘇豪悅”）的期貨賬戶還持有焦炭、焦煤期貨合約空單共899手，彼時浮虧合計約5299萬元。

“期貨投資具有高風險性，其收益具有極大不確定性。”基于當時的實際情況，江蘇豪悅決定有序終止期貨投資，不再新增資金投入，不增加期貨倉位，對當前持倉謹慎決策擇機進行減倉、平倉處理，盡快終止期貨業務，公司未來仍將主要精力投入主業經營中。而截至11月22日期貨結算，江蘇豪悅已將所持倉的全部期貨合約進行了主動性平倉。

子公司進行期貨投資，雖不影響母公司正常的生產經營，但平倉損益將計入豪悅護理2021年度損益，從而對其2021年度的業績產生影響。經豪悅護理財務部門的初步測算，2021年度開展期貨投資累計投入約1.53億元，占公司2020年經審計凈資產比例為5.49%；累計虧損4583.35萬元，占公司2020年經審計凈利潤比例為7.61%（上述事項對公司財務數據的影響未經審計）。

栽了個跟頭后，江蘇豪悅選擇銷戶離場。公告稱，江蘇豪悅已在辦理期貨賬戶注銷相關手續，豪悅護理將終止開展期貨投資及相關計劃，未來仍將主要精力投入主業經營中。

“期貨之王”隕落

不只豪悅護理，去年被捧為“期神”的秦安股份，今年也神話不再。

根據公告，截至今年10月18日收盤，秦安股份已將前期建倉的期貨合約全部平倉，無任何持倉合約。今年披露的4次平倉操作中，有3次收益告負，最近的一次虧損約1.1億元（含稅），今年期貨投資平倉累計虧損約1.28億元（含稅）。

遙想去年，4月15日至9月11日，秦安股份發布了21份投資收益報告，次次平倉操作都盈利，累計收益達到7.69億元。雖然此后接連失手，但年報顯示，該公司2020年期貨投資及公允價值變動收益仍有約2.59億元。

對于開展期貨投資的過程，秦安股份表示，隨著其對大宗商品價格的持續跟蹤，關注到年內大宗商品價格快速上漲，公司需采購鋁、銅、碳鋼壓塊（用熱軋卷板邊角料等壓制而成）等作為原材料，大宗商品價格的快速上漲給公司帶來了巨大的經營壓力。

因此，經董事會審議通過，授權秦安股份在相應額度內開展期貨套期保值業務，通過套期保值對沖原材料價格上漲風險。同時，為進一步減少原材料價格上漲的不利影響，獲取投資收益，從整體上對沖原材料價格上漲以及汽車行業“缺芯”等不確定性因素對業績的不利影響，公司管理層結合2020年主要原材料采購金額，嚴格控制投資規模，經審議授權開展了期貨投資業務。

此外，從期市中黯然退場的還有金麒麟。10月12 日，金麒麟將前期建倉的熱卷2110合約全部平倉，該次平倉虧損約2051.12萬元。今年來，該公司期貨平倉累計虧損 1.08億元，占公司2020年度經審計凈利潤的66.07%（上述事項對公司財務數據的影響未經審計）。

同時，金麒麟表示，公司已將前期建倉的期貨合約全部平倉，將終止期貨投資交易，終止開展期貨投資及相關計劃，公司未來仍將主要精力投入主業經營中。

套期保值勿變味

那么，今年為何多家上市公司期貨投資均以大虧收場？

私募排排網基金經理胡泊在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“今年期貨市場出現了比較大的波動，尤其是大宗商品因為整體供需錯位導致價格波動較大，期貨的杠桿則進一步放大了波動帶來的風險，從而使得期貨投資變得比較艱難，這可能是今年上市公司投資期貨出現大虧的主要原因。”

此外，做套期保值時背離了初心也可能是原因之一。

粵資基金研究員任濤向《國際金融報》記者表示：“受疫情影響，為刺激經濟復蘇，幾個主要發達國家實行貨幣寬松與財政刺激政策，市場從復蘇走向過熱。從去年開始，黑色、有色等大宗商品價格連創新高。對于下游企業而言，原材料價格的大幅攀升對公司的利潤產生不利影響，因此眾多企業通過期貨市場套期保值等對沖手段鎖定成本。但是部分企業內部風險管理缺失，對期貨市場的風險和套期保值的認知不足，存在背離初心和將套期保值變成投機行為的情況，在市場產生不利頭寸方向波動時，期貨的杠桿屬性極易造成巨大虧損。”

胡泊補充道，作為大宗商品相關產業鏈公司，做套期保值是公司理所當然的正常固有業務，而且公司做套期保值不能單純用盈虧來衡量，對于公司而言，套期保值其實是追求確定的收益，而犧牲了中間波動或者投資價值帶來的收益。如果公司是做投資就另當別論了，期貨投資風險較大，整體來說還是需要有專業性特別強的團隊來操作。

今年來，越來越多的上市公司運用期貨工具開展了套期保值業務。數據顯示，目前已有超過700家上市公司參與期貨套期保值，占上市公司總數近16%，同比增長43%，較2017年增長近2.8倍。

而更多的公司還在計劃中。比如，11月19日，金龍魚發布公告稱，將在2022年度開展商品期貨套期保值業務，目的主要為充分利用期貨市場的套期保值功能，有效控制市場風險，降低原料、產品等市場價格波動對公司生產經營成本及主營產品價格的影響，提升公司整體抵御風險能力，增強財務穩健性。同時，強調不以投機、套利為目的。11月18日，東進農牧公告稱，將于2022年度在合理范圍內開展商品期貨期權套期保值業務，擬投資的品種是商品期貨交易所掛牌交易的玉米、豆粕、生豬等產品期貨、期權合約。

“企業套期保值最重要的是尊重套期保值的專業性和對于市場的敬畏和對風險控制的自律，尤其在民營企業上市公司，企業最高管理層的自我約束是套期保值操作不變形的最關鍵因素。”上海山金實業發展有限公司貴金屬產業部總經理蔣舒表示。

蔣舒認為，適度的套期保值有利于提升企業利潤，當企業預期原材料價格會上升時提前利用期貨鎖定價格，當企業預料產品價格將會下降時提前利用期貨實現銷售，這本身并非過度投機，而是大多數企業日常經營都會面臨的問題，期貨只是提供了可以提前操作的手段。但是既然是企業的預判，那么預判就有變成誤判的可能，這就需要企業在套期保值時進行嚴格的風控，套期保值的量不超過企業實際經營所需，將套期保值的目標設定得較為合理，以避免為了完成指標而過度冒險，同時將套期保值的頻率適度提高使得套保能為企業適度增進利潤和降低成本。