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來源：銀柿財經(jīng)

這次是真的利好茅臺。

近日，證監(jiān)會網(wǎng)站預披露更新了童裝企業(yè)衣拉拉集團股份有限公司(以下簡稱：衣拉拉)招股說明書，公司滬市主板IPO征程再進一步。

值得一提的是，2020年，貴州茅臺通過與建信信托合作成立的茅臺建信(貴州)投資基金(有限合伙)(以下簡稱：茅臺建信)，以4950萬元的價格入股衣拉拉，持有公司2.5%的股權(quán)，成為僅次于實際控制人的第二大股東。

目前，衣拉拉總股本為3.6億股，本次首發(fā)上市，公司擬公開發(fā)行不超過4000萬股人民幣普通股，計劃募資5.90億元。若以此簡單計算，衣拉拉發(fā)行后市值將為59億元，茅臺建信所持900萬股經(jīng)稀釋占衣拉拉發(fā)行后總股本2.25%，對應(yīng)價值1.33億元，與入股價相比浮盈約8350萬元。

電商競爭力不足？

招股書顯示，衣拉拉旗下?lián)碛小耙吕薄拌６鳌よ邸薄鞍部住奔啊癏ello. Dr”四大主要棉質(zhì)童裝品牌，各個品牌以不同的細分產(chǎn)品市場定位及設(shè)計風格，匹配0~18周歲嬰幼兒童及青少年群體不同的需求。產(chǎn)品線涵蓋全品類嬰童MINI服、兒童家居服、內(nèi)衣內(nèi)褲、外出服及其他兒童服飾。

衣拉拉采用輕資產(chǎn)的運營模式，聚焦童裝產(chǎn)業(yè)價值鏈中具有高附加值的研發(fā)設(shè)計、品牌建設(shè)、分銷渠道建設(shè)等環(huán)節(jié)。公司基本不直接從事成衣的加工生產(chǎn)，主要通過外協(xié)加工和勞務(wù)外包進行生產(chǎn)制造。

銷售模式方面，衣拉拉以經(jīng)銷模式為主，經(jīng)銷收入常年占公司收入80%以上。直銷收入占比極低，截至2021年6月份，公司僅在山東地區(qū)開設(shè)了6家直營零售門店，其中1家位于青島，5家位于煙臺。

值得注意的是，衣拉拉近年營業(yè)收入和凈利潤雙雙持續(xù)下降，毛利率雖有上升但也不及同行業(yè)主要競爭對手。

招股書顯示，2018年~2021年上半年(報告期)，衣拉拉分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.58億元、7.49億元、6.74億元及2.90億元；同期凈利潤分別為1.42億元、1.62億元、1.57億元及0.62億元。

對于營收逐年下滑的原因，衣拉拉解釋稱“主要受公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、新冠肺炎疫情等因素影響”。

但讓銀柿財經(jīng)記者疑惑的是，疫情的確影響了許多消費品牌的線下銷售場景，而號稱聚焦渠道建設(shè)等高附加值環(huán)節(jié)的衣拉拉反而在近年來更加倚重經(jīng)銷模式，電商銷售收入金額卻在持續(xù)下降。

證監(jiān)會反饋意見中，同樣對公司電商收入下降表示了關(guān)注，要求衣拉拉分析報告期內(nèi)電商收入持續(xù)下降的原因及合理性，并說明公司產(chǎn)品電商銷售是否缺乏競爭力。

此外，衣拉拉電商模式的毛利率比經(jīng)銷模式的毛利率高了近一倍，不發(fā)力高毛利的電商模式，而更依靠低毛利的經(jīng)銷模式，是否也說明公司電商銷售缺乏競爭力。

同時，公司報告期內(nèi)37.84%、38.09%、40.88%、39.52%的毛利率也低于行業(yè)平均值及主要競爭對手。

庫存問題待解

另外一個引起銀柿財經(jīng)記者注意的問題，是公司積壓的庫存。

近年來，我國服裝行業(yè)步入下行周期，規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量累計增幅均為負增長。雖然童裝細分領(lǐng)域呈現(xiàn)出相對較快的增速趨勢，行業(yè)景氣度也相對較高，但是同樣面臨諸多國際服飾品牌如Adidas-kids、NIKE Kids等，國內(nèi)服飾企業(yè)如森馬服飾、江南布衣等以及體育運動品牌特步、李寧等的競爭。

招股書顯示，報告期內(nèi)衣拉拉存貨賬面凈額分別為2.08億元、1.88億元、2.10億元和3.09億元，占公司總資產(chǎn)的比例分別為39.32%、38.22%、25.31%和35.16%，存貨余額中主要為庫存商品。

同時，衣拉拉的存貨周轉(zhuǎn)率也從2018年的2.50次下降到2021年6月的0.65次，低于行業(yè)平均水平。

可以結(jié)合來看的是，衣拉拉作為品牌商，并不直接生產(chǎn)成衣，所以公司的產(chǎn)量以入庫量標示。

衣拉拉的整體產(chǎn)銷率僅有2019年表現(xiàn)比較亮眼，達到105.11%。2021年上半年，公司整體產(chǎn)銷率跌破90%，再次回到2018年80%~90%區(qū)間的水平。其中主力產(chǎn)品“嬰童MINI服”的銷售更是從峰值的1100.28萬件下降到2020年的971.79萬件。2018年至2021年6月，嬰童MINI服的單價分別為35.68元/件、33.93元/件、34.53元/件及26.68元/件。

庫存堆積壓垮了“一代鞋王”達芙妮，也讓七匹狼等服飾企業(yè)深受困擾，而選擇降價折扣或者清倉處理，又會壓縮利潤空間，損害品牌形象。如何處理庫存問題，或關(guān)系到衣拉拉未來能走多遠。