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中國網財經5月14日訊(記者葉淺 林朋)2020年上市券商年報已落地，在資本市場較好表現帶動下，去年算得上是券業的“豐收年”。根據中信行業券商板塊數據統計，43家A股上市券商中，營業收入僅有4家出現同比下滑。

在4家收入下滑券商中，山西證券2020年營收同比下滑34.50%，列上市券商營收增速倒數第一，同時，其近3年盈利質量情況也差于行業同規模公司。但作為一家地處中部省份的上市券商，山西證券人員薪酬卻不遜于同行。

倉單業務收入“過山車”式波動

年報顯示，山西證券2020年營業收入33.41億元，同比下滑34.50%；從收入結構來看，主要是其他業務收入下滑較大。山西證券2020年其他業務收入3.72億元，比2019年的27.26億元下滑了86.36。

對于其他業務下滑，山西證券年報描述主要是因為倉單業務規模減少，倉單業務的特點是價格透明、單筆交易量大，交易額與毛利率不成比例變動，同時公司采用商品貿易模式核算，銷售收入和銷售成本同步增大。

中國網財經記者梳理了山西證券其他業務收入情況，發現此項業務在2016年僅為3.01億元，2017年快速上升至21.27億元，2018年達到48.41億元的頂峰規模后，2019年訊速下降至27.26億元，2020年再降至3.72億元，接近2016年水平。

表一：山西證券其他業務收入情況

數據來源：山西證券年報

就此業務大幅波動主要的原因及公司是否通過倉單業務進行收入調整等問題,山西證券在接受中國網財經記者采訪時表示，這個業務要不要放到收入里，當時公司內部也進行過討論，不過，山西證券對業務動機及規模波動的原因并未給予解釋。

子公司連虧2年或致商譽減值

山西證券子公司格林大華期貨，是山西證券在2013年7月23日通過現金和發行股份購買資產的方式購買格林期貨全部股權，同時以格林期貨作為存續公司，吸收合并大華期貨形成的。

格林期貨在被山西證券收購后，形成4.27億元的商譽。年報顯示，格林大華期貨2020年、2019年凈利潤分別為-3154萬元、-10768萬元，持續2年虧損，但截至發稿，相應商譽從未進行過減值。

圖一：山西證券商譽情況

數據來源：山西證券年報

在2020年公司年報中，山西證券關于期貨業務的描述內容為：“報告期內，格林大華按照‘三增三穩’即增客戶、增權益、增收入，穩業績、穩預期、穩隊伍全力推進經營工作。”

持續的業績虧損加上穩隊伍的表述，不免讓人對格林大華業務、團隊及經營情況擔憂，中國網財經記者就上述問題及未來是否會大額計提商譽減值問題致函采訪山西證券，公司僅表示子公司經營正常。

盈利質量對比堪憂

山西證券在回復記者有關收入波動的問題時，表示不能光看收入規模，還要看盈利水平。不過，中國網財經記者選取了2020年與山西證券收入規模接近的上市券商進行了盈利質量對比，發現近3年來，山西證券無論銷售凈利率還是ROE水平均顯著低于同業公司。

2020年，是山西證券近幾年倉單業務收入占營收比例最少的年份，即最反映公司實際業務能力的收入結構。針對上述盈利質量對比中公司為何表現較差，記者采訪了山西證券，其在回復中僅表示“選取對標公司不合適”。

表二：盈利質量對比

數據來源：iFinD,中國網財經整理

在費用方面，2020年山西證券業務及管理費為18.21億元，同比上升16.18%，占營業收入的比例為54.49%。記者根據支付給職工及為職工支付的現金、應付職工薪酬計算出，近3年，山西證券員工薪酬持續高于行業對比公司。

表三：薪酬對比情況

數據來源：iFinD,中國網財經整理

就薪酬表現差異、公司是否輸送利益給團隊、是否存在損害股東利益行為等問題，山西證券在接受中國網財經記者采訪時表示主要是為激勵團隊、吸引人才。不過，從上述盈利質量情況來看，山西證券所謂的激勵與業績并不匹配。

作為山西省內唯一一家A股上市金融機構，山西證券上市10年以來，股權融資達117億元，而截至發稿，其二級市場價格仍低于首發價格與增發價格，投資回報可見一般。

在2020年報中山西證券表示，FICC業務已經形成優勢業務，年報顯示自營業務收入同比上升70.07%，而自營業務包括權益類業務、固定收益類業務、商品貨幣業務、金融衍生品業務等 等FICC業務，收入表現較為亮眼。

而前述波動的營業收入、潛在的子公司運營風險、對比較差的盈利質量與高企的人員成本，不免讓投資者擔心其差異化業務戰略能否成功？中國財經將持續關注相關問題。