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本周，美國(guó)財(cái)政部或?qū)⒐及肽甓葏R率報(bào)告，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)鍵敏感期，匯率問題是否會(huì)被拿來成為美國(guó)挑起爭(zhēng)端的借口，將中國(guó)貼上“匯率操縱國(guó)”的標(biāo)簽，成為市場(chǎng)的擔(dān)憂。

匯率操縱國(guó)，聽起來還是很嚇人的。一旦某國(guó)被打上了這個(gè)標(biāo)簽，無疑將對(duì)該國(guó)的金融市場(chǎng)是一個(gè)很大的打擊，會(huì)引起匯市、股市等一連串的動(dòng)蕩。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，甚至?xí)艿絹碜悦绹?guó)嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)制裁，導(dǎo)致貿(mào)易順差承壓。

不過，綜合券商中國(guó)記者采訪分析，對(duì)于中國(guó)究竟最終是否會(huì)被列入?yún)R率操縱國(guó)及其影響，有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：

1、按照美國(guó)財(cái)政部的判定標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)并不符合匯率操縱國(guó)的認(rèn)定，但美國(guó)總統(tǒng)有權(quán)指示財(cái)政部調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)。不過，最終也要看美國(guó)財(cái)政部能否頂住壓力堅(jiān)持自己的獨(dú)立判斷。

2、業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，即便此次美國(guó)不將中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)，匯率問題也終將不可避免地成為中美貿(mào)易摩擦的主要焦點(diǎn)。

3、在跌破6.91后，人民幣兌美元迎來短暫的平靜，但下一個(gè)要面對(duì)的“坎”可能還是12月美聯(lián)儲(chǔ)再度加息，屆時(shí)人民幣匯率會(huì)再度承壓。

4、市場(chǎng)要逐步淡化對(duì)是否破7的恐懼，正視匯率均衡水平的動(dòng)態(tài)調(diào)整。只要匯率機(jī)制正確，不怕‘點(diǎn)位’不回來。

關(guān)鍵點(diǎn)一：美國(guó)的三項(xiàng)匯率操縱認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

實(shí)際上，對(duì)于匯率操縱，國(guó)際上并不存在廣泛接受的權(quán)威定義。IMF明確反對(duì)操縱匯率，但I(xiàn)MF同時(shí)允許成員國(guó)為消除外匯市場(chǎng)短期過度波動(dòng)而進(jìn)行必要的干預(yù)，只要此干預(yù)充分考慮到其他成員國(guó)的利益，而不是只顧本國(guó)不顧他國(guó)的蓄意為之。

美國(guó)財(cái)政部則自行制定了匯率操縱的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。1988年美國(guó)通過《綜合貿(mào)易法案》，美國(guó)財(cái)政部每半年會(huì)向國(guó)會(huì)提交一份匯率報(bào)告，對(duì)美國(guó)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)濟(jì)和匯率政策進(jìn)行一次評(píng)估。一旦該報(bào)告將某國(guó)認(rèn)定為匯率操縱國(guó)，國(guó)會(huì)會(huì)通過決議對(duì)該國(guó)實(shí)行懲罰性措施，例如懲罰性關(guān)稅等。

2015年之前，美國(guó)財(cái)政部認(rèn)定匯率操縱的法律依據(jù)主要是《1988年匯率和國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)法》，核心判斷依據(jù)是相關(guān)經(jīng)濟(jì)體是否存在巨額對(duì)美貿(mào)易順差以及是否存在高額經(jīng)常賬戶順差。

2016年2月開始，美國(guó)財(cái)政部認(rèn)定匯率操縱的法律依據(jù)變更為《2015年貿(mào)易便捷與貿(mào)易促進(jìn)法》，該法案在匯率操縱問題上對(duì)《1988年匯率和國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)法》進(jìn)行了補(bǔ)充，并對(duì)匯率操縱國(guó)的認(rèn)定提出了三條明確的量化指標(biāo)：

一是對(duì)美國(guó)存在較大的貿(mào)易順差，達(dá)到每年200億美元以上；

二是該經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶順差占GDP比重超過3%；

三是該經(jīng)濟(jì)體持續(xù)單邊干預(yù)匯率，對(duì)持續(xù)單邊干預(yù)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)為該經(jīng)濟(jì)體通過買入外國(guó)資產(chǎn)促使本國(guó)貨幣貶值，且12個(gè)月購(gòu)買總量占該經(jīng)濟(jì)體GDP的比重達(dá)到2%。

如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都滿足，則被認(rèn)定為“匯率操縱國(guó)”；如果只滿足兩個(gè)指標(biāo)，會(huì)被列入觀察名單；不過，第一條標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)重較大，如果只滿足第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，但該經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)的總體貿(mào)易逆差貢獻(xiàn)較大，也可能被列入觀察名單。

關(guān)鍵點(diǎn)二：中國(guó)并不符合美國(guó)財(cái)政部的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

從美國(guó)財(cái)政部羅列的上述三條認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)看，中國(guó)并不符合匯率操縱國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)。

1、中國(guó)僅滿足第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，近12個(gè)月中美之間月均的貿(mào)易順差為330億美元。

2、對(duì)于第二個(gè)條件，截止2018年8月的12個(gè)月內(nèi)，經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重也低于3%的標(biāo)準(zhǔn)；中國(guó)央行行長(zhǎng)易綱近日還表示，今年上半年，中國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字，全年可能小幅盈余，預(yù)計(jì)不足GDP的1%。

3、對(duì)于第三個(gè)條件，2014年6月以來，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)下滑，部分原因在于央行為了維持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定而拋售外匯儲(chǔ)備，且目前市場(chǎng)已普遍認(rèn)可中國(guó)央行退出外匯市場(chǎng)的常態(tài)化干預(yù)，不滿足第三個(gè)條件。

基于以上的情況，今年4月美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的匯率半年報(bào)中，其實(shí)也已明確指出和認(rèn)可了中國(guó)并非匯率操縱國(guó)。

關(guān)鍵點(diǎn)三：特朗普施壓美國(guó)財(cái)政部，要求將中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)

不過，值得注意的是，根據(jù)美國(guó)法律，在對(duì)匯率操縱國(guó)的認(rèn)定中，美國(guó)財(cái)政部對(duì)相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、界定閥值擁有裁量權(quán)，但美國(guó)總統(tǒng)也可指示財(cái)政部進(jìn)行調(diào)整。

實(shí)際上，美財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽一直面臨著來自白宮的壓力，要求其將中國(guó)貼上“匯率操縱國(guó)”的標(biāo)簽，姆努欽曾告訴白宮，將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”并不容易。在其上任之后的三份匯率報(bào)告中，中國(guó)都未被列為“匯率操縱國(guó)”。

不少人士認(rèn)為，特朗普之所以一直施壓美國(guó)財(cái)政部，要求將中國(guó)貼上“匯率操縱國(guó)”的標(biāo)簽，是因?yàn)橐坏┏烧妫绹?guó)就可以名正言順地對(duì)該國(guó)實(shí)施各類制裁。

其實(shí)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在2016年競(jìng)選總統(tǒng)階段，就曾揚(yáng)言若當(dāng)選就將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)。不過，事實(shí)上，揚(yáng)言把中國(guó)列為匯率操縱國(guó)是美國(guó)大選中候選人慣用的“戲碼”。

根據(jù)美國(guó)法律，如果某一個(gè)國(guó)家被列入?yún)R率操縱國(guó)，美國(guó)財(cái)政部會(huì)與該國(guó)啟動(dòng)談判，敦促其改變做法。如果一年后繼續(xù)操縱匯率，美國(guó)總統(tǒng)可以采取以下多項(xiàng)行動(dòng)：

一、禁止該國(guó)任何項(xiàng)目獲取美國(guó)海外私人投資公司融資；

二、將該國(guó)排除在在美國(guó)政府采購(gòu)供應(yīng)地之外；

三、呼吁國(guó)際貨幣基金組織（IMF）加強(qiáng)對(duì)該國(guó)的監(jiān)督；

四、指示美國(guó)貿(mào)易代表評(píng)估是否與該國(guó)簽訂貿(mào)易協(xié)定，或啟動(dòng)、參與貿(mào)易協(xié)定談判時(shí)須考慮該國(guó)操控匯率的行為。

資深外匯專家韓會(huì)師總結(jié)稱，一旦被貼上“匯率操縱國(guó)”的標(biāo)簽，美國(guó)政府就可以占據(jù)道德和法律的有利位置，在國(guó)際經(jīng)貿(mào)金融領(lǐng)域?qū)ο嚓P(guān)經(jīng)濟(jì)體采取各種制裁手段，由于匯率操縱令相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的獲益程度很難評(píng)估，所以美國(guó)政府在對(duì)其進(jìn)行打擊時(shí)的力度也具有很大的自由度。

當(dāng)然，制裁本身并不是目的，目的是讓該國(guó)按照美國(guó)希望的方式調(diào)整自身政策，所以美國(guó)政府會(huì)與“匯率操縱國(guó)”進(jìn)行談判，要求其解釋本幣低估的原因并做出調(diào)整，或者給與美國(guó)其他方面的補(bǔ)償。

關(guān)鍵點(diǎn)四：中國(guó)被列入?yún)R率操縱國(guó)的可能行高嗎？

綜上可以看出，盡管按照目前美國(guó)財(cái)政部的判定標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)并不符合匯率操縱國(guó)的認(rèn)定，但考慮到當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦爭(zhēng)端以及特朗普政府的施壓，外界擔(dān)憂特朗普會(huì)行使他的總統(tǒng)權(quán)力指示美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行調(diào)整，給中國(guó)貼上匯率操縱國(guó)的標(biāo)簽。

所以，在當(dāng)前敏感時(shí)期，中國(guó)被列入?yún)R率操縱國(guó)的可能性高嗎？

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)認(rèn)為，中國(guó)不會(huì)被列入?yún)R率操縱國(guó)。原因有兩點(diǎn)：

一方面，按照現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)不滿足匯率操縱國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)，如果更改標(biāo)準(zhǔn)，那有可能其他國(guó)家也會(huì)被定義為匯率操縱國(guó)。如果僅針對(duì)中國(guó)，于理不通，也無法得到國(guó)際社會(huì)的信服。

另一方面，美國(guó)將中國(guó)定義為匯率操縱國(guó)的實(shí)際作用有限。定義為匯率操縱國(guó)無非是為美國(guó)制裁別國(guó)尋找借口，目前美國(guó)已對(duì)中國(guó)約2500億美元出口商品征收關(guān)稅，明年一月大部分商品的關(guān)稅稅率還將提高，即使將我國(guó)定義為匯率操縱國(guó)也不會(huì)改變什么。

“目前看，特朗普的舉措更多是一種慣用的施壓手段，不希望人民幣匯率繼續(xù)貶值沖擊關(guān)稅效果。”王有鑫稱。

另?yè)?jù)彭博社報(bào)道，有兩個(gè)知情人士向財(cái)務(wù)部長(zhǎng)姆努欽匯報(bào)說中國(guó)沒有操縱人民幣匯率，在此之前國(guó)際貨幣組織（IMF）一位高級(jí)官員在周五表示：人民幣與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面‘基本一致’，中國(guó)沒有操縱匯率。對(duì)于這種個(gè)問題我想我們國(guó)家還不削使用這種手段。

國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德近日也表示，給中國(guó)貼上匯率操縱國(guó)的標(biāo)簽將導(dǎo)致貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，有害全球經(jīng)濟(jì)。

高盛此前也分析認(rèn)為，更可能的情形是美國(guó)財(cái)政部將中國(guó)留在觀察名單中，但不會(huì)發(fā)出正式指控。

關(guān)鍵點(diǎn)五：匯率問題不可避免成為中美交鋒焦點(diǎn)

即便這次美國(guó)未將中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)，但有一個(gè)趨勢(shì)值得提防——美國(guó)的全球貿(mào)易戰(zhàn)略中越來越重視匯率問題，匯率爭(zhēng)端不可避免。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽（Steven Mnuchin）在上周末出席印尼巴厘島舉行的IMF與世界銀行年會(huì)時(shí)表示，將匯率條款引入更多貿(mào)易協(xié)定，意在防止貿(mào)易伙伴國(guó)開展競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。

外界普遍認(rèn)為，一旦如此實(shí)施，意味著特朗普政開始將全球爭(zhēng)端從以高額關(guān)稅為主的貿(mào)易領(lǐng)域擴(kuò)大到貨幣領(lǐng)域，這既表明特朗普政府對(duì)削減貿(mào)易赤字的決心，也預(yù)示著一旦真引入?yún)R率條款，全球金融市場(chǎng)也會(huì)動(dòng)蕩加劇。

美國(guó)在與加拿大和墨西哥9月底簽署的《美加墨協(xié)定》（USMCA）中提出，要“控制包括干預(yù)匯率在內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值”。

條款的相關(guān)內(nèi)容包括：三方遵守國(guó)際貨幣基金組織(IMF)關(guān)于反操縱匯率的準(zhǔn)則；要求公開披露有關(guān)市場(chǎng)干預(yù)的任何數(shù)據(jù)；成立一個(gè)監(jiān)督實(shí)施小組。若發(fā)生爭(zhēng)議，可以請(qǐng)IMF裁決。

姆努欽還特意強(qiáng)調(diào)，在匯率條款方面，美國(guó)既不會(huì)將某個(gè)特定國(guó)家或者經(jīng)濟(jì)體作為目標(biāo)，也不會(huì)在這個(gè)問題上設(shè)置例外。

反觀中美貿(mào)易摩擦，王有鑫認(rèn)為，特朗普的施壓也恰恰說明，匯率能夠起到國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的功能。因此，中美貿(mào)易戰(zhàn)牽扯面比較廣，有向金融戰(zhàn)演化的趨勢(shì)，匯率問題不可避免將成為中美交鋒的主要焦點(diǎn)，與其他問題疊加交織。

關(guān)鍵點(diǎn)六：人民幣匯率下一階段的“坎”在哪里？

既然隨著中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)，匯率問題遲早要成為爭(zhēng)鋒的一大焦點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)來說，可能最關(guān)心的，可能還是下一步人民幣匯率的走勢(shì)。

國(guó)慶假期期間，由于美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，全球主要非美貨幣兌美元都出現(xiàn)不同程度的貶值。人民幣兌美元匯率節(jié)后開盤，一路下跌直至目前跌穿6.91。不過，可喜的是，10月16日，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升35個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.9119，終結(jié)此前連續(xù)十日走貶。

“人民幣目前這一波最難的時(shí)候已經(jīng)熬過去了。”王有鑫說，從目前情況看，在年底美聯(lián)儲(chǔ)再次加息前，人民幣匯率將基本穩(wěn)定，不太可能破7。

不過，人民幣匯率可能會(huì)在12月面臨下一波挑戰(zhàn)。

“隨著12月美聯(lián)儲(chǔ)再次加息預(yù)期的升溫，來自美國(guó)股市和新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的沖擊將大幅提高，屆時(shí)人民幣匯率將承受較大壓力。如果11月底匯率回調(diào)到6.8上下，年底就不可能破7，如果匯率持續(xù)保持在當(dāng)前點(diǎn)位，年底破7概率就比較大。”王有鑫稱。

雖然7被看作是人民幣兌美元匯率的關(guān)鍵心理關(guān)口，但監(jiān)管層也在不斷“吹風(fēng)”讓市場(chǎng)看淡這一問題。

央行貨幣政策委員會(huì)委員劉世錦近日撰文指出，正視匯率均衡水平的動(dòng)態(tài)調(diào)整，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。無論是“破7論”還是“保7論”，都忽略了均衡是動(dòng)態(tài)的，這一點(diǎn)至關(guān)重要。人民幣的均衡水平并非一成不變，應(yīng)該適應(yīng)人民幣均衡水平的動(dòng)態(tài)調(diào)整，增強(qiáng)匯率的靈活性，發(fā)揮市場(chǎng)自動(dòng)均衡的基礎(chǔ)性作用，保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

“針對(duì)社會(huì)上對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂和守住某個(gè)‘關(guān)口’的主張，我們認(rèn)為，重要的不是具體‘點(diǎn)位’，關(guān)鍵是匯率機(jī)制要正確。只要機(jī)制正確，不怕‘點(diǎn)位’不回來。”劉世錦說。

歷史資料：中國(guó)曾5次被列入?yún)R率操縱國(guó)

截至目前，美國(guó)財(cái)政部只將中國(guó)大陸、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣列入過匯率操縱國(guó)名單，日本、德國(guó)、瑞士和印度四國(guó)曾進(jìn)入觀察名單。

韓會(huì)師稱，被美國(guó)認(rèn)定為匯率操縱國(guó)之后，韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣都未受到嚴(yán)厲的貿(mào)易制裁，但在美國(guó)政府的要求下，韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣都對(duì)匯率管理制度進(jìn)行了調(diào)整，核心是通過放松資本管制令韓元和新臺(tái)幣對(duì)美元升值，壓縮經(jīng)常項(xiàng)目順差。

我國(guó)在1992-1994年間共5次被列入?yún)R率操縱國(guó)名單。在此期間，人民幣匯率管理體制改革逐步深入，對(duì)進(jìn)口購(gòu)匯和外資利潤(rùn)匯出的限制逐步放松，1992年中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差迅速萎縮并在1993年轉(zhuǎn)為逆差122億美元。1994年，隨著人民幣的大幅度貶值，外貿(mào)很快轉(zhuǎn)為順差，此后順差規(guī)模不斷擴(kuò)張，結(jié)售匯市場(chǎng)持續(xù)出現(xiàn)較強(qiáng)的美元拋壓，推動(dòng)人民幣持續(xù)升值。1994年12月，美國(guó)將人民幣移出了匯率操縱國(guó)名單。

韓會(huì)師認(rèn)為，美國(guó)此前將中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)名單的原因不同于韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣。改革開放初期，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易并不發(fā)達(dá)，美國(guó)的主要訴求是要求中國(guó)放松購(gòu)匯限制，以便于外企資金匯出，在中國(guó)政府不斷推動(dòng)匯改，購(gòu)匯約束不斷放松的情況下，雖然人民幣對(duì)美元大幅度貶值，但并未阻礙美國(guó)給中國(guó)摘取“匯率操縱國(guó)”的帽子。

招商證券宏觀研究主管謝亞軒表示，如果觀察歷史會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，即被認(rèn)定為匯率操縱的貨幣并不是出現(xiàn)在典型的強(qiáng)美元周期，韓元、臺(tái)幣、人民幣也并不是處于貶值之中，人民幣匯率基本保持平穩(wěn)，而韓元、臺(tái)幣則處于升值之中，但美國(guó)會(huì)計(jì)算更長(zhǎng)時(shí)期各個(gè)主要出口國(guó)貨幣的累計(jì)升值、貶值幅度與原因，外匯儲(chǔ)備的變化幅度、貿(mào)易順差占GDP的比重、對(duì)美國(guó)的貿(mào)易差額情況等；此外，美國(guó)財(cái)政部也非常關(guān)注外匯市場(chǎng)現(xiàn)存的限制和制度性的變化，1994年人民幣雖然大幅貶值，但因匯率制度的改革而擺脫了匯率操縱國(guó)的認(rèn)定；從結(jié)果而言，被認(rèn)定為匯率操縱之后，貿(mào)易順差承壓。