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殷勇:央行在構(gòu)建宏觀審慎政策框架中可發(fā)揮特殊作用

中國人民銀行副行長殷勇16日在第八屆財(cái)新峰會(huì)上就貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架這一主題發(fā)表演講。他指出,相對(duì)于傳統(tǒng)貨幣政策,宏觀審慎政策是比較新的領(lǐng)域,政策框架有待發(fā)展和完善,其中一個(gè)重要方面是宏觀審慎政策的目標(biāo)還可以進(jìn)一步聚焦和明確。

“從學(xué)術(shù)研究的角度看,這里面有多種研究方向,其中一個(gè)方向是適度增強(qiáng)物價(jià)穩(wěn)定所錨定的價(jià)格指數(shù)的代表性。”殷勇稱,沿著這個(gè)方向去研究宏觀審慎政策框架,中央銀行絕不是要控制資產(chǎn)價(jià)格,也不是要直接干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制,而是要通過宏觀審慎政策工具的調(diào)節(jié)作用,達(dá)到防范資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)沖擊經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的目標(biāo)。

殷勇解釋,隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展,居民財(cái)富在不斷累積,消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的代表性越來越低,與之相對(duì)應(yīng),資產(chǎn)價(jià)格對(duì)居民經(jīng)濟(jì)行為和福利水平的影響卻變得越來越重要。金融風(fēng)險(xiǎn)的累積基本上都伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的過度變化,可以從資產(chǎn)價(jià)格的變化情況來評(píng)估金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚程度,也可以從防范資產(chǎn)價(jià)格的非理性變動(dòng)來幫助調(diào)控金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)因素。

傳統(tǒng)上中央銀行都是將穩(wěn)定物價(jià)作為宏觀調(diào)控的目標(biāo)。殷勇指出,全球金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)顯示,要保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行,僅僅依靠維持物價(jià)穩(wěn)定還不夠,還要防范債務(wù)積累、國際收支嚴(yán)重失衡、資產(chǎn)泡沫破滅等系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

從全球范圍看,為什么之前的監(jiān)管模式?jīng)]有能夠阻止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生?殷勇認(rèn)為,一個(gè)重要原因就是,基于微觀審慎的金融監(jiān)管制度主要針對(duì)個(gè)體金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品,對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范存在短板。

在他看來,微觀審慎政策的局限性主要體現(xiàn)在四個(gè)方面:其一,政府、企業(yè)、居民等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中的主要部門并不在微觀審慎監(jiān)管范圍之內(nèi),其金融行為沒有獲得及時(shí)調(diào)控;其二,微觀個(gè)體狀況即使穩(wěn)健,組成的整體很有可能是系統(tǒng)性不穩(wěn)的;其三,微觀審慎政策中,存在不少順周期因素,例如在市場(chǎng)上升周期中抵押物品價(jià)格上升;其四,微觀審慎的分業(yè)監(jiān)管模式容易引發(fā)監(jiān)管套利行為。

因此,全球金融危機(jī)以來,各國央行開始研究并引入宏觀審慎的政策框架。殷勇指出,中央銀行在構(gòu)建宏觀審慎政策框架中可以發(fā)揮特殊作用。因?yàn)?一方面,貨幣政策創(chuàng)造的總閥門是由央行調(diào)節(jié)的,以貨幣投放為基礎(chǔ)的金融活動(dòng)自然應(yīng)該有央行直接參與;另一方面,穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)或者穩(wěn)定通脹的職能,使得央行具有審慎的天性;再者,央行具有宏觀視角,從整體經(jīng)濟(jì)或者金融角度進(jìn)行研判,克服微觀監(jiān)管局限性;最后,央行要履行最后貸款人的職責(zé),所以要從根本上維持金融穩(wěn)定的責(zé)任。

在宏觀審慎工具使用方面,我國央行則積極探索和創(chuàng)新,從2009年就研究宏觀審慎政策的措施,隨后引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制,并逐步將其升級(jí)為宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)。對(duì)于我國央行下一步動(dòng)作,殷勇稱,今后人民銀行將按照十九大的戰(zhàn)略部署,不斷健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架,不斷完善宏觀審慎政策體系,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

殷勇介紹,此前中國宏觀審慎政策主要通過金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度開展。今年7月起,全國金融工作會(huì)議決定設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì),央行的宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)得到強(qiáng)化。