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交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平日前接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，盡管匯率受到經(jīng)濟(jì)基本面和政策影響，但資本流動(dòng)會(huì)直接影響市場外匯供求關(guān)系，從而決定市場匯率變化。未來人民幣匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵是資本流動(dòng)基本平衡。當(dāng)前形勢下，明年可考慮采取非對稱的資本流入和流出管理，促進(jìn)資本流動(dòng)趨向平衡。

定價(jià)機(jī)制待完善

中國證券報(bào)：明年人民幣走勢如何，是否還有貶值壓力?

連平：當(dāng)前和未來一段時(shí)期，人民幣仍存貶值壓力。美國經(jīng)濟(jì)有望溫和增長，支持美聯(lián)儲(chǔ)加息。盡管中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)緩中趨穩(wěn)跡象，但仍面臨諸多不確定性，經(jīng)濟(jì)增長向好可持續(xù)性仍待觀察，貨幣政策穩(wěn)健偏松格局短期內(nèi)難以根本轉(zhuǎn)向。中美貨幣政策差異仍將存在一段時(shí)間，利差可能進(jìn)一步收窄或處在低位，從而給人民幣帶來進(jìn)一步貶值壓力。

目前我國居民部門資產(chǎn)負(fù)債表中海外資產(chǎn)占比不足2%，而日本和韓國這一比例已分別達(dá)到15%和20%。從中長期看，我國居民部門資產(chǎn)仍有進(jìn)一步外流的持續(xù)需求。資本外流和人民幣貶值相互促進(jìn)、相互加強(qiáng)，易形成“資本外流—人民幣貶值—貶值預(yù)期增強(qiáng)—資本外流壓力加大—貶值預(yù)期再增強(qiáng)”循環(huán)。

中國證券報(bào)：從中國經(jīng)濟(jì)基本面看，明年經(jīng)濟(jì)增長和進(jìn)出口是否會(huì)對人民幣形成支撐?

連平：近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行多項(xiàng)指標(biāo)企穩(wěn)回升，投資增速持續(xù)加快，停止年初以來的下跌趨勢。雖規(guī)模以上工業(yè)增加值增速連續(xù)數(shù)月高于6%，企業(yè)效益逐步改善，PPI結(jié)束54個(gè)月以來的負(fù)增長，制造業(yè)PMI保持在榮枯線以上，非制造業(yè)PMI連續(xù)九個(gè)月高于53%，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨諸多不確定性，2017年中國經(jīng)濟(jì)增速或繼續(xù)放緩。

2016年前三季度，居民實(shí)際收入增速進(jìn)一步放緩至6.4%，導(dǎo)致消費(fèi)難以明顯回升。在民間投資增速處較低水平條件下，制造業(yè)投資增速可能繼續(xù)低位徘徊。同時(shí)，受樓市調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)銷售增速明顯放緩，投資增速可能再度回落。盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有助于中國出口增長，但特朗普上臺(tái)可能帶來較激烈的貿(mào)易戰(zhàn)，給中國出口增長蒙上一層陰影。

總體來看，2017年中國經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)放緩，使人民幣面臨一定貶值壓力。

中國證券報(bào)：人民幣匯率形成機(jī)制有無需改進(jìn)的地方?

連平：當(dāng)前人民幣匯率“參考收盤匯率+參考一籃子貨幣匯率”的雙參考定價(jià)模式，使人民幣匯率市場化程度進(jìn)一步提高。但這種新的機(jī)制易受國際貨幣間匯率波動(dòng)影響，易導(dǎo)致非對稱貶值，尤其是在資本外流和人民幣貶值壓力較大的情況下。未來有必要進(jìn)一步完善人民幣匯率定價(jià)模式，從而更好地適應(yīng)市場變化。進(jìn)一步完善CFETS人民幣匯率指數(shù)，努力實(shí)現(xiàn)人民幣匯率形成機(jī)制更多地參考一籃子貨幣。

貨幣、資本管理應(yīng)雙管齊下

中國證券報(bào)：我國外匯儲(chǔ)備已連續(xù)5個(gè)月下降，明年外匯儲(chǔ)備是否會(huì)持續(xù)縮水?外匯儲(chǔ)備下降是否會(huì)對國內(nèi)政策產(chǎn)生影響?

連平：2017年外匯儲(chǔ)備或繼續(xù)減少，但降幅可控。人民幣貶值預(yù)期背景下，企業(yè)和居民結(jié)匯意愿較弱，購匯需求仍較強(qiáng)，結(jié)售匯逆差格局短期內(nèi)難以根本扭轉(zhuǎn)，市場主體避險(xiǎn)需求和套利需求增加，短期資本外流壓力較大。但企業(yè)經(jīng)過兩年多債務(wù)去杠桿化調(diào)整，未來對外償付風(fēng)險(xiǎn)降低。同時(shí)，人民幣納入SDR貨幣籃子后，海外官方機(jī)構(gòu)增持人民幣資產(chǎn)需求有望穩(wěn)步上升，一定程度上有助于改善外匯供求關(guān)系。

當(dāng)前和未來一段時(shí)間，我國面臨的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)和最重要風(fēng)險(xiǎn)可能是資本大規(guī)模外流和人民幣匯率大幅貶值及其相互加強(qiáng)。未來，貨幣政策進(jìn)一步放松可能導(dǎo)致資本外流與人民幣貶值壓力進(jìn)一步加大，同時(shí)可能吹大房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫，不僅會(huì)帶來短期市場波動(dòng)，還將增加中長期風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，應(yīng)保持穩(wěn)健、適度和靈活的貨幣政策。

中國證券報(bào)：在資本流動(dòng)方面，是否應(yīng)采取一些管制措施避免資本外流?

連平：盡管匯率受到經(jīng)濟(jì)基本面和政策影響，但資本流動(dòng)會(huì)直接影響市場外匯供求關(guān)系，從而決定市場匯率變化。未來人民幣匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵是資本流動(dòng)基本平衡。當(dāng)前形勢下，可考慮采取非對稱的資本流入和流出管理，促進(jìn)資本流動(dòng)趨向平衡。

從我國資本流出壓力較大的現(xiàn)實(shí)看，有必要進(jìn)一步開放境內(nèi)市場，適度加大吸引資本流入的相關(guān)政策。首先，進(jìn)一步加大服務(wù)業(yè)外商直接投資開放力度，推進(jìn)服務(wù)業(yè)有序開放，尤其是金融、電信、運(yùn)輸?shù)戎攸c(diǎn)領(lǐng)域開放力度，逐步放開育幼養(yǎng)老、建筑設(shè)計(jì)、會(huì)計(jì)審計(jì)、商貿(mào)物流、電子商務(wù)等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域外資的準(zhǔn)入限制。其次，適度擴(kuò)大資本市場和貨幣市場向外資開放力度，逐步擴(kuò)大證券投資領(lǐng)域的開放，適時(shí)擴(kuò)大合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)額度，簡化審批流程。第三，進(jìn)一步完善宏觀審慎管理框架下的外債和跨境資本流動(dòng)管理體系，適度放松企業(yè)舉借外債限制。簡化外匯管理手續(xù)，減少審批流程，提高外匯流入的審批效率。考慮到目前市場主體結(jié)匯意愿相對平穩(wěn)，結(jié)匯規(guī)模進(jìn)一步萎縮空間較小，未來有必要通過多種途徑鼓勵(lì)出口企業(yè)積極結(jié)匯，激發(fā)企業(yè)的結(jié)匯熱情。

同時(shí)，對資本流出的管理則應(yīng)適當(dāng)收緊。諸如個(gè)人對外實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資和證券投資等領(lǐng)域的放開應(yīng)謹(jǐn)慎推進(jìn)。持續(xù)加強(qiáng)宏觀審慎管理，嚴(yán)格限制投機(jī)性購匯需求。