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高級研究員 賀軍

2016年之初的中國經濟，延續了2015年的低迷態勢。有市場分析人士認為，今年中國經濟將面臨通貨緊縮的風險。如匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌就認為，通縮是2016年危及增長的最大風險，它將會不斷推高企業融資成本，侵蝕企業利潤，加劇債務負擔，從而降低企業的投資、擴張意愿，再度拖累內需增長。

經濟學上一般認為，當消費者價格指數（CPI）連跌三個月，即表示已出現通縮。不過，對于通縮的內涵存在不同看法：一種觀點認為，通縮是經濟衰退的貨幣表現，必須具備物價普遍持續下降、貨幣供給量連續下降、有效需求不足等現象。另一種觀點認為，通縮是一種貨幣現象，表現為價格持續下跌和貨幣供給量連續下降。還有觀點認為，通縮就是物價的全面持續下降。

如果按經濟學定義來衡量，中國經濟也許還不算通縮，只能說有通縮壓力。不過從中國經濟的實際表現來看，我們認為中國經濟不是將面臨通縮的風險，而是已經處在通縮之中。雖然2015年的月度CPI仍維持在零以上，但PPI已經連續46個月為負增長，低于正常經濟發展和充分就業所應有的物價水平。國泰君安首席經濟學家林采宜也表示，2015年12月PPI指數-5.9%，創25個月新低，三季度名義GDP增長6.5%，經過價格平減指數調整之后的GDP增長幅度為6.9%，GDP平減指數為負數，中國經濟已正式步入通縮時代。

如果從經濟和市場表現來看，國內很多行業出現生產過剩、部分行業蕭條、企業經營普遍困難，經濟增長面臨很大的下行壓力。與此同時，經濟景氣度下降造成銀行借貸萎縮，民間投資增速持續下滑。當很多領域出現明顯的通縮跡象時，我們很難說這不是通縮。

了解當前經濟所處的狀態，會對中國經濟問題的復雜性和政策制訂的難度有更客觀的認識。中央經濟工作會議已經確定了2016年中國經濟政策的基調——在兼顧需求側的情況下，重點推進供給側結構性改革，工作重點包括：去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。不過，當中國經濟處于通縮狀態時，注重結構調整的供給側改革可能會受到掣肘。比如有學者就認為，去產能、去庫存、去杠桿的舉措不僅不會促使中國經濟擴張，反而會促使經濟收縮。這種看法認為，上述政策最大的負作用，就是不會提振需求，而需求才是中國當前真正需要的。

顯然，雖然中央對供給側改革已經定了調，但它主要著眼于中長期改革，對2016年的短期經濟增長未必有效。而有任期的政府以及市場層面的企業和居民，往往更關注眼前的經濟形勢和政策。這些分歧不僅顯示了對中國經濟問題的分析不同，還意味著在不同看法下所采取的經濟政策不同。如果強調供給側改革，那就要堅定地去過剩產能、去庫存、去杠桿；如果強調需求側問題，政策重點就會繼續放在政府擴大投資，實行積極的財政政策和貨幣政策，通過投資擴張來創造需求。

在安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊看來，中國經濟早已經處在通縮狀態，未來的問題在于判斷是否屬于深度通縮了。與此同時，中國經濟又存在嚴重的結構問題，不能不改。因此，中國當前在政策上需要同時應對抗通縮和調結構兩方面的挑戰。一方面，我們要避免經濟增速放緩和通縮形成互相強化，導致經濟面臨陷入螺旋式下跌的風險；另一方面，又要避免在經濟轉型期盲目擴大刺激，以不恰當的寬松政策來放大結構問題。因此，政策平衡和找準政策發力點非常重要。最根本的出路，仍然是要推動各項市場化的改革，以市場化的經濟活躍來替代以政府為主的刺激措施。

中國經濟已經處于通縮狀態，如果未來通縮進一步加劇，將會加大中國推動供給側改革的難度。最終的解決之道，還是在市場化，在于深度推動改革。