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上周A股市場窄幅橫盤整理后大幅下跌，成交量有所放大。從當前市場運行情況來看，開始于2月15日的反彈或將告一段落，未來一段時間A股市場的主旋律仍是調整，投資者應繼續保持謹慎。

盤面上，上周市場除周一穩步上行外，其余四個交易日或寬幅震蕩或大幅下跌。其中，上證指數周二盤中幾乎回吐周一的全部漲幅；周三震幅達到1.98%；周四在短期利率上行的情況下，市場出現大幅下跌，并再度出現千股跌停的局面；周五雖收盤小幅反彈，但盤中震幅達到2.51%。截至上周五收盤，各主要指數悉數回吐春節后一周的漲幅。以上情況說明在經過前一周較大幅度反彈后，投資者整體信心依然不穩定，短線抄底搏反彈的心理與恐慌情緒并存。

資金面上，春節過后央行資金投放力度有所放緩，上海銀行間拆借利率從上周三開始上行，隔夜拆借利率連續三個交易日累計上漲11.5個基點。雖然從絕對值來看，11.5個基點的上漲仍較為溫和，但從相對值來看，此為自2016年1月份以來最大的階段漲幅，對短期資金面階段性趨緊的擔憂情緒有所升溫，這對市場形成較大的負面影響。展望后市，在短期消費型資金壓力逐步消散之后，貨幣投放節奏將更多考慮實體經濟復蘇情況，正如李克強總理在G20會議期間所指出的：“靠量化寬松政策難以沖破制約增長的結構性障礙，也可能帶來較多的負外部效應，著力點還是應該放在推進結構性改革上。”而在PPI繼續下行、匯率并未明顯企穩的背景下，資金面寬松程度將很難出現超預期的轉變。另外，近日一線城市房地產市場出現非理性上漲的跡象，這也將使短期貨幣政策面臨更為復雜的局面。

政策面上，首先從國際范圍來看，雖然全球經濟陷入系統性衰退的跡象并沒有出現，但類似的擔憂明顯升溫：隨著國際油價低位徘徊，歐洲銀行業在能源領域的風險敞口被廣泛關注；負利率政策并沒有對日本經濟提供實質性支持，甚至對股票市場的提振作用也非常有限；美聯儲首次加息后的市場表現也說明，美國經濟的復蘇或許仍存在較大挑戰。在此背景下，全球投資者對G20會議給予了較高預期，但從目前情形來看，該次會議并沒有達成實質性協議，成果低于預期。國內政策方面，2月25日國資委、國家發改委、人社部聯合披露國企“十項改革試點”落實計劃，從具體內容來看，本次改革方案涉及面較為廣泛，節奏也更為謹慎，試點正式進入實質性操作階段的時間為下半年，短期內對證券市場的刺激作用較為有限。另外，3月份全國兩會之前，再度出臺重大政策的可能性大幅降低。綜合來看，短期政策面利好因素略低于預期。

從技術面觀察，當前各主要指數中期依然維持震蕩下行態勢，均線系統則呈現較為明顯的空頭特征。短線來看，經過前期反彈之后，上周四市場再度大幅下跌，滬指失守2800點重要關口，各主要指數短期均線亦再度失守，且5日均線由上行轉為下行，短線反彈面臨較大壓力，繼續下探尋底的可能性加大，本周市場將考驗前期低點支撐。

綜合資金面、政策面、技術面來看，當前市場依然存在較大壓力，未來一段時間內調整或仍為市場主旋律，各主要指數擊穿前期低點的可能性依然較大，短線應繼續堅持防守策略。從中長期來看，在各種短期概念炒作相繼降溫之后，市場將在實體經濟出現明顯企穩信號后迎來真正的底部。

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