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奈雪的茶遭中金下調目標價與高盛“沽售”，加盟模式仍難言樂觀

《港灣商業觀察》黃懿

7月20日，奈雪的茶控股有限公司（以下簡稱：奈雪的茶，02150.HK）官方公眾號推文，正式開啟事業合伙人業務，開放加盟。

(資料圖片)

奈雪的茶對合伙人提出了8點合作要求，其中包括高額的加盟費、全職經營、固定年齡區間以及學歷等店長資質要求。

01

600家目標，下半年還要狂開店

在后疫情的2023年，奈雪的茶似乎開啟了加速開店的擴張態勢，而即便是曾經一度并不情愿的加盟模式，如今也成為重要手段。

今年一季度，奈雪的茶凈新增38間門店，關停9間門店。截至2023年3月31日，集團共經營1106間門店。

奈雪的茶認為：2023年1、2月，隨著品牌力的不斷提升，奈雪的茶茶飲店新店選址難度顯著降低，點位質量提升且價格合理；為此，公司計劃貫徹“于現有高線城市加大門店密度”的戰略，在確保點位質量和租金條件優惠的基礎上，上調全年門店計劃至600家。截至一季度末，公司約有300家已簽約或接近簽約門店，預計此后開店節奏會逐漸加快，基本符合以往集團的店鋪拓張策略。

到了今年的第二季度，奈雪的茶凈新增88間門店，關停10間門店。截至2023年6月30日，本集團共經營1194間門店。

擴張態勢顯然不斷升級。奈雪的茶指出，2023年上半年，集團合開奈雪的茶茶飲新店共計145家。2023年第一季度，公司上調了全年開店計劃，預計新增開店計劃將在下半年逐步得到落實。集團將維持全年新開約600家新門店的計劃。

這意味著下半年，奈雪的茶的門店擴張速度還需要大幅加快，畢竟上半年連全年目標的一半300家都沒有完成。

在單店的銷售均價及訂單量都在下滑的情況下，奈雪的茶依舊計劃大幅擴張門店。2022年的財報顯示，2021年至2022年，奈雪的茶每筆訂單平均銷售價值依次為41.6元、34.3元。每間茶飲店平均每日訂單量依次為416.7、348.2。

由此來看，2022年的平均單價與每日訂單量下滑是異常清晰的，這凸顯出經營壓力加劇。

奈雪的茶認為，隨著經營時間增長，以及門店密度逐步增加，消費者在該等市場的消費習慣逐步形成，加之新開門店占比逐漸下降，公司預計：該等市場奈雪的茶茶飲店平均單店日銷售額將逐步走向平穩，并且門店經營利潤率水準將逐漸提升。因此，公司認為有必要在現有市場進一步加大門店密度，從而推動市場走向成熟。

不斷擴張門店的奈雪的茶，恐怕也要面臨盈利的難題。畢竟在2022年，公司剛交出了-11.09%的凈利率數據，全年凈虧損4.61億元。同時營收也并沒有錄得增長，基本與2021年末相差不大。一時之間，規模效應與盈利似乎都成為奈雪的茶要解決的問題。

02

被中金及高盛看淡，加盟模式能達到預期嗎？

從前述數據看起來，加盟似乎是奈雪的茶不得不做出的改變。中國食品產業分析師朱丹蓬向《港灣商業觀察》指出：“奈雪現在壓力很大，無論從門店的數量以及整個盈利情況比喜茶差太遠，所以現在也是‘被逼’去做加盟這一塊，加盟應該對公司的利潤有所改善。”

不過，部分機構對此保持謹慎態度。考慮日銷恢復波動，中金公司在近期下調奈雪的茶2023年和2024年經調整凈利潤42%至1.74億元和24%至5.15億元。當前股價對應2024年16倍P/E。維持中性評級，考慮板塊估值回調，下調目標價30%至6.45港元，對應18倍2024年P/E，上行空間7%。

對于開放加盟，中金公司建議，關注后續事業合伙模式的效果和拓店進展，并提示了店效恢復不及預期、門店擴張不及預期與凈利率改善不及預期的風險。

此外，近日高盛因“料受行業競爭及潛在商業模式轉變帶來較高不確定因素所影響”，維持奈雪的茶的“沽售”評級。所以目前來看，開放加盟能對奈雪的茶的業績帶來怎樣的改變，還有待觀察。

據了解，奈雪的茶對合伙人提出了嚴格的資質要求，以及對投資預算也設定了很高的門檻。和同行相比，奈雪的茶要求加盟店門店面積90-170㎡，而喜茶要求50㎡/80㎡，其他中端品牌要求30㎡內，奈雪的茶需要初始投資約90-100萬，而喜茶和其他中端品牌單店初期投資約15-50 萬。

值得注意的是，在2022年只有外賣訂單增長的情況下，奈雪的茶還是對門店面積提出了不低的要求。2021年及2022年，奈雪的茶門店訂單依次為11.47億元、7.60億元，同比下滑9.1個百分點；自提訂單依次為14.23億、13.72億，同比下滑0.4個百分點；外賣訂單依次為14.98億、18.37億，增長9.5個百分點。

朱丹蓬認為：“對于合伙人而言，這樣一個高投入的合作方式，風險是非常大的。在這之前并沒有盈利的個案先例。”

一位餐飲業業內人士向《港灣商業觀察》指出，“對于三四五線城市而言，投進去近100萬金額無疑偏大，且回報周期存在不確定性，尤其是近兩年茶飲市場競爭激烈，市場普遍消費更傾向于10元-20元左右，這一領域可謂紅海市場，非常激烈，包括蜜雪冰城等已經搶占先機。”

艾媒咨詢調研數據顯示，2022年94.0%的中國新式茶飲消費者每周購買新式茶飲；16-20元是新式茶飲消費者能接受最高客單價的區間，占比達41.9%。

公開市場顯示，截至2022年10月底，蜜雪冰城以23295家門店數位居第一；古茗居第二，門店數為6778家。無論是下沉市場，還是核心城市，當下的新式茶飲所面臨的價格壓力無疑開始持續加劇。以至于今年市場普遍的聲音是，連咖啡都降到10元甚至更低以下，新式茶飲熱今年不斷減弱。

根據2022年末的數據，奈雪的茶在深圳的門店數量為146家，平均單店日銷售額為1.77萬元，門店經營利潤率為17.5％；上海門店數量為66家，平均單店日銷售額為1.18萬元，門店經營利潤率為1.6％；廣州門店數量為73家，平均單店日銷售額為1.31萬元，門店經營利潤率為12.8％；武漢門店數量為53家，平均單店日銷售額為1.13萬元，門店經營利潤率為10.9％；西安的門店數量為40家，平均單店日銷售額為1.37萬元，門店經營利潤率為18.5％；北京門店數量為57家，平均單店日銷售額為1.23萬元，門店經營利潤率為4.8％。

不少市場聲音指出，此次奈雪開放加盟有望滲透下沉市場。可即便是在一線城市之間，奈雪的茶的平均單店銷售額及經營利潤率都呈現出了不小的差距。下沉市場的合伙人在參考加盟價值時，要以哪一城市的經營數據作為參考，也值得注意。

03

二級市場表現欠佳，食品安全風波與投訴不少

一方面業績數據欠佳，另一方面還要大舉擴張600家，那么加盟策略或許是可以實現兩者平衡的最好方法，因為加盟意味著可以不用自己燒錢，還能收取加盟費，繼而加速扭虧為盈，既滿足目標占據市場份額，又能對投資者有所交待，不失為上策。

至少在目前看來，投資者對其資本市場走勢仍有所疑惑，尤其短期4月至今（7月28日）來看，三個多月的時間，奈雪的茶股價跌幅達35.93%；今年至今的話，奈雪的茶股價跌幅為27.76%。

似乎是應了那句禍不單行。7月27日，#顧客稱奈雪的茶面包中有活蟲#一話題登上熱搜。據公開消息，有消費者反映，在蘇州某奈雪的茶買了一款面包，其中有蠕動白色物體。截圖顯示，客服稱可申請一張免費券，門店稱制作流程沒有問題。26日，涉事門店回應，將上報后有專人回復。

通過黑貓投訴平臺檢索發現，對奈雪的茶投訴存有異物的為數不少，截至7月30日，奈雪的茶投訴量有1320條，已完成1185條。

那么問題來了，如果自營店的食品衛生和質量都得不到管控，奈雪的茶又怎么確定可以通過提高加盟的條件和門檻，以減少加盟店可能對品牌所帶來的負面影響呢？畢竟在食品安全方面，加盟商管理從來都存有難度。（港灣財經出品）