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來源：上海證券報

上半年，美股反彈走高，QDII股票型基金業績較為亮眼。捕捉全球AI浪潮，李耀柱管理的廣發全球精選上半年收益率達到44.86%。“上半年，人工智能技術的發展使得算力芯片供不應求，如今市場對算力需求的確定性形成了比較一致的認知。從商業角度來看，算力屬于成本項，只有應用不斷深化和發展，才能帶動算力的進一步增長。因此，我們更加關注人工智能的應用。”展望后市，李耀柱表示，下半年到明年是通用人工智能驗證超級應用的時期。隨著各家公司不斷打磨AI產品，有望看到更多商業化應用落地。

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人工智能將大幅提升生產效率

記者：廣發全球精選上半年取得44.86%的收益，原因是什么？

李耀柱：從基金季報可以看到，今年一季度，我們將人工智能作為重點方向，配置了算力芯片、云計算、垂直軟件應用、網絡安全等。基金的前十大重倉股以科技股為主。從整體來看，上半年組合主要投資受益于人工智能發展的科技公司。這些公司已進入新一輪技術創新階段，尤其是以ChatGPT為代表的大語言模型取得突破性發展推動相關科技公司在人工智能領域加大投入，從中短期以及長周期視角來看，均有望給相關企業帶來新的增長動能。

記者：你認為當前ChatGPT的發展處于哪個階段？

李耀柱：ChatGPT的出現表明Transformer模型在人工智能領域具有多模態通用性，人工智能技術的發展路徑得到了明確，未來會極大提升社會生產力。回顧過去70年的工業革命，以美國企業為代表，PC時代人均創收提升了60%，互聯網時代人均創收提升了50%，移動互聯網時代人均創收提升了17%，云時代人均創收提升了10%。這輪科技創新是比PC時代更大的產業發展趨勢，所以人均生產率有望得到更大的提升，這對科技股來說是長期的投資機會。從滲透率的角度來說，當前的滲透率遠低于10%，現在可能處于新一輪產業發展的開端。

記者：通用人工智能實際上是操作系統的升級，它能提升各行各業的效率。目前發展超出預期的有哪些領域，未來會如何演繹？

李耀柱：多個科技公司在辦公軟件、自動駕駛和內容生成行業使用人工智能技術，效率都得到了明顯提升。從產業調研看，算力成本的下降和高性能算力芯片的迭代超出市場預期。此外，人工智能在視覺、翻譯、廣告推薦等細分領域的應用也超預期。

未來，人工智能將推動全球生產效率大幅提升。一方面，科技賦能人類生活，在產品體驗、工作效率等方面帶來新的變化；另一方面，技術迭代升級的速度會不斷超過當前的認知，并進一步提升生產效率。特別是在科學研究中應用人工智能會大幅提升科學研究的效率，這對人類世界來說可能是非常大的突破。總而言之，只要科技能夠不斷提升效率，我們相信相關公司有望為投資者持續創造價值。

下半年權益投資的兩個邏輯

記者：你如何看待下半年的權益市場，影響市場走勢的因素有哪些？

李耀柱：我們看好下半年到明年權益市場的表現，其投資邏輯有兩個。從經濟基本面來看，全球經濟增長有韌性。從市場方面看，美聯儲或進入加息周期的末端，利率對風險資產的壓制作用在減小。同時，通用人工智能革命才剛剛開始，會提升企業經營效率，從而提升企業盈利。因此，我們預計全球半導體產業、云計算、SaaS軟件以及網絡安全仍然會有較好的發展，會將研究重點放在全球科技股上。

關注半導體、云計算、網絡安全三大方向

記者：人工智能主題火了大半年，你覺得未來投資需要注意什么？

李耀柱：人工智能技術是重要的科技革命，我們認為這個科技發展趨勢會在中期提高相關上市公司的盈利增速。而對比過去重要的科技發展周期，滲透率是重要的指標。當前人工智能技術在C端(個人終端)使用的滲透率仍處于個位數水平，屬于早期階段，未來發展空間值得期待。當然，人們在科技浪潮中總是高估短期的影響，低估長期的影響，所以我們也需要謹慎觀察，謹防技術迭代遇到瓶頸并且進入低谷期。

上半年，人工智能的發展帶動了算力芯片的旺盛需求，算力芯片供不應求，如今市場對算力需求的確定性形成了比較一致的認知，估值也大幅提升，未來更重要的是關注業績兌現。從商業角度看，算力屬于成本項，只有應用不斷深化和發展，才能帶動算力需求的進一步增長。因此，我們更加關注人工智能的應用。在應用軟件端，工具型和涉及工作流的 SaaS 軟件率先推出相關的人工智能服務，近期將對這些行業保持關注。

記者：科技產業的長期發展空間很大，但在發展過程中也面臨眾多不確定因素。你是如何對這些企業的未來成長性進行估值的？

李耀柱：估值的高低是一種靜態的表象，核心是企業能否以持續的高成長消化估值壓力。如果當前的高估值，通過未來的成長能變成較低的估值，那么當前的估值并不是真正意義上的高估值；相反，如果當前的低估值企業未來不再成長，那么未來就可能變成一個高估值公司。

一些世界級的高科技企業不僅引領科技創新前沿，某種程度上也在探索人類文明的邊界。從商業價值上講，這些企業的盈利曲線是非線性的，當某種技術取得突破或者商業模式被打通之后，盈利能力可能會出現指數級的快速提升。當然，除了采取樂觀主義，我們也會客觀地看待問題，如果出現極度偏離的估值泡沫，也會做一定的防御性調整。