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龍江和牛業(yè)績(jī)下滑：毛利率、ROE欠佳，存貨飆升嚴(yán)重依賴肯德基

(資料圖片)

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

一口和牛能玩轉(zhuǎn)多少新意？

近期，龍江元盛和牛產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，龍江和牛）向深交所提交了招股說明書，引起了市場(chǎng)的關(guān)注。

最新進(jìn)展，3月29日深交所發(fā)出一輪問詢，圍繞龍江和牛前五大客戶收入、食品安全、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本等都發(fā)出了重點(diǎn)關(guān)注。

01

多指標(biāo)下滑，嚴(yán)重依賴肯德基

龍江和牛的主營(yíng)業(yè)務(wù)為以牛肉為主的肉制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及和牛的繁育、養(yǎng)殖、屠宰加工和銷售。主要產(chǎn)品包括牛肉制品等肉制品以及純種和牛凍精、育肥前期改良和牛、和牛飼料等。

從2019年至2021年以及2022年1-9月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），龍江和牛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為9.32億元、12.18億元、14.64億元和9.95億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為8306.44萬元、9506.88萬元、6889.12萬元和4762.09萬元；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為4697.84萬元、6789.28萬元、4124.92萬元和2751.09萬元。

從遞表的招股書來看，龍江和牛的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)一定不穩(wěn)定性。2021年，公司曾出現(xiàn)增收不增利的情況。2022年1-9月，龍江和牛的營(yíng)收較上年同期減少了2104.91萬元，同比下滑了2.07%。公司方面表示主要受交通管制影響，以及下游餐飲行業(yè)需求不振等因素引起公司肉制品銷售同比減少13.80%所致。

另一個(gè)角度來看，象征公司盈利能力的毛利率、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)也在公司報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)倒退。

報(bào)告期各期，龍江和牛的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.96%、16.79%、14.16%和14.91%；扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為17.71%、18.21%和9.20%以及5.58%。三年九個(gè)月的時(shí)間，龍江和牛的毛利率下滑了5.05個(gè)百分點(diǎn)，扣非后凈資產(chǎn)收益率已下滑12.13個(gè)百分點(diǎn)，不可謂不大。

以肉質(zhì)品加工為主體業(yè)務(wù)的龍江和牛主要通過線下直銷的渠道進(jìn)行產(chǎn)品的銷售，輔以少部分線上直銷渠道，公司的主要客戶包括百勝餐飲集團(tuán)、京東等。龍江和牛坦言，自身存在因客戶集中度較高、重大客戶銷售收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，龍江和牛對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為5.08億元、6.92億元、7.24億元和4.99億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為54.51%、56.84%、49.46%以及50.18%。其中，來自第一大客戶百勝餐飲集團(tuán)的收入分別為3.80億元、5.41億元、6.13億元和4.06億元，分別占當(dāng)期銷售收入的40.78%、44.43%、41.84%和40.81%。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝提示到，“下游客戶集中度一般與所在行業(yè)有緊密關(guān)聯(lián)。畜牧業(yè)的市場(chǎng)龐大，集中度水平不高，與大客戶關(guān)系緊密有利于業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。但同時(shí)也需要企業(yè)在議價(jià)能力方面掌握主導(dǎo)權(quán)，多發(fā)展?jié)撛诳蛻粲欣诒３肿陨順I(yè)績(jī)穩(wěn)定。”

02

存貨、應(yīng)收賬款高企擠壓現(xiàn)金流

除了來自前五大客戶的收入占比過半外，招股書顯示龍江和牛的應(yīng)收賬款余額較大，并且還存在無法及時(shí)回收的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，龍江和牛應(yīng)收賬款余額分別為1.27億元、1.88億元、2.72億元以及2.62億元，其中賬齡一年以上余額分別為2421.37萬元、1553.45萬元、2541.94萬元以及2508.07萬元，占比分別為19.02%、8.24%和 9.36%以及9.56%。

另一邊，公司自身存貨逐年攀升且居高不下。

同一時(shí)期，龍江和牛的存貨賬面余額分別為2.51億元、2.56億元、3.05億元和4.33億元；其中在2021年、2022年1-9月，龍江和牛的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為584.34萬元和427.30萬元。

截至2022年9月底，龍江和牛的肉制品收入為6.62億元，同比下滑13.8%；存貨余額（僅肉制品加工分部相關(guān)）2.09億元，同比增長(zhǎng)58.66%，存貨周轉(zhuǎn)率3.10次/年，同比下滑31.57%。

由于龍江和牛所處行業(yè)特性，對(duì)于流動(dòng)資金需求量較大。報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為0.90、1.43、1.11和1.53，速動(dòng)比率分別為0.46、0.82、0.67和0.73，合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.78%、64.28%、66.39%和66.07%，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率相對(duì)較低，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)偏高。

高企的存貨賬面價(jià)值疊加自身債償能力偏弱，龍江和牛的流動(dòng)性壓力顯而易見。（港灣財(cái)經(jīng)出品）